Nvidia em queda, proposta de ajuste fiscal no Brasil e IPCA no radar dos investidores

O que pode impactar o mercado hoje

Ibovespa

O Ibovespa encerrou o pregão de quarta-feira em alta de 0,4%, aos 172.060 pontos. A sinalização de medidas de ajuste fiscal favoreceram ligeiramente os ativos brasileiros, com queda dos juros futuros e recuo do dólar de 0,4%, a R$ 5,56.

Os papéis domésticos se destacaram, enquanto a queda da Petrobras (PETR4, -3,1%; PETR3, -2,1%) após o balanço limitou os ganhos do índice. Os dividendos vieram abaixo do esperado, e o aumento da previsão de investimentos ofuscaram o resultado do 3T26, mesmo em dia de alta do petróleo. 

Na ponta positiva, Magazine Luiza (MGLU3, +17,5%) liderou as altas, ainda repercutindo a aceleração das vendas em outubro. 

Renda Fixa

Os juros futuros locais encerraram sem direção única ontem. Nos EUA, o mercado de Treasuries permaneceu fechado devido ao feriado do Dia dos Veteranos. No Brasil, a curva de juros apresentou comportamento misto, em meio às sinalizações do governo sobre novas medidas de ajuste fiscal. O DI jan/28 fechou em 14,20% (+4bps), o DI jan/29 em 14,57% (-2bps) e o DI jan/31 em 14,88% (0bps). O movimento refletiu a expectativa de um pacote com impacto estimado de R$ 60 bilhões em 2027, incluindo racionalização de despesas e revisão de gastos tributários e privilégios. Apesar da leitura marginalmente positiva, a ausência de medidas mais estruturais limitou o fechamento da curva, enquanto as declarações do Banco Central reforçando a necessidade de manutenção dos juros em patamar substancialmente contracionista tiveram pouco impacto sobre os DIs. A NTN-B encerrou com a B29 em 7,44% (vs. 7,52%), a B35 em 7,74% (vs. 7,74%) e a B50 a 7,55% (vs. 7,55%).

Mercados globais

Nesta quinta-feira, os futuros nos EUA operam em queda (S&P 500: -0,3%; Nasdaq 100: -0,6%), pressionados pela Nvidia, que recua mais de 6% no pré-mercado em meio a relatos de que o conselho avalia afastar o CEO Jensen Huang, após reportagens sobre sua conduta pessoal. Na Europa, o Stoxx 600 opera em alta de 0,5%, renovando a máxima histórica, sustentado pelos setores industrial e defensivos, enquanto semicondutores recuam. Na Ásia, os mercados fecharam em queda, pressionados por tecnologia: o Kospi (Coreia) recuou 0,6%, o Nikkei 225 (Japão) caiu 0,7%, enquanto na China, o CSI 300 perdeu 0,9% e o Hang Seng recuou 1,3%.

O mercado acompanha a crise de governança na Nvidia, que acumula queda de cerca de 20% desde que as denúncias vieram à tona, no fim de outubro, e recebeu rebaixamentos de Bernstein e Baird. O Treasury de 10 anos segue perto de 5,0%, e o mercado precifica uma alta de juros pelo Fed em dezembro, após o CPI de outubro acima do esperado, com o diretor Christopher Waller defendendo que uma alta de 0,50 ponto seja considerada. O Brent opera perto de US$ 92/barril, próximo da mínima em dois meses, em meio ao impasse nas negociações entre EUA e Irã. Os investidores também direcionam o foco para os resultados de Cisco e Applied Materials hoje, além do balanço da própria Nvidia, no dia 17, e do PPI de outubro, nesta sexta-feira.

IFIX

O Índice de Fundos de Investimento Imobiliário (IFIX) encerrou o pregão de quarta-feira em alta de 0,69%, aos 3.598,12 pontos. O desempenho foi impulsionado pelas sinalizações do governo em torno de novas medidas de ajuste fiscal.

A sessão foi marcada por ganhos disseminados entre os principais segmentos do mercado. Os fundos de recebíveis avançaram 1,29%, enquanto os FIIs de tijolo registraram valorização de 0,41%. Entre os segmentos de tijolo, os fundos de lajes corporativas lideraram os ganhos, com alta de 0,84%, seguidos pelos fundos de shoppings, que avançaram 0,32%, e pelos fundos logísticos, com valorização de 0,27%. Já os fundos híbridos registraram alta de 0,33%, enquanto os fundos multiestratégia/FoFs avançaram 0,65%.

Entre os destaques positivos do pregão, sobressaíram VRTA11 (+3,9%), VGIR11 (+2,9%) e VGIP11 (+2,7%). No campo negativo, as maiores quedas foram registradas por WHGR11 (-2,9%), TRBL11 (-2,9%) e HCTR11 (-2,8%).

Economia

O governo brasileiro apresentou uma proposta de ajuste fiscal com impacto potencial de até R$ 60 bilhões em 2027, incluindo mecanismos de contenção de despesas, restrições às compensações tributárias e revisão de benefícios fiscais. Entendemos que o pacote vai na direção correta, mas, considerando o montante total limitado e a possível desidratação na tramitação legislativa, não é, isoladamente, suficiente para reverter a tendência de crescimento da dívida pública.

Destaque hoje para o IPCA de outubro. Projetamos alta de 0,23% m/m e 4,72% a/a, ligeiramente abaixo do consenso de 0,25% m/m e 4,74% a/a e bem abaixo do resultado de setembro (0,82%). A moderação projetada para IPCA cheio é concentrada em itens voláteis como passagens aéreas e energia e, portanto, deve ser insuficiente para reverter a deterioração das medidas subjacentes (núcleos), que permanecem distantes da meta de 3,0%. Acreditamos que o IPCA de hoje reforçará os desafios para a condução da política monetária, sugerindo ao Banco Central manter a política monetária restritiva adiante.

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Economia

Atenções voltadas para o IPCA de outubro, em meio a medidas fiscais anunciadas pelo governo

• No Reino Unido, a dirigente do Banco da Inglaterra (BoE), Megan Greene, defendeu um aperto monetário preventivo diante do risco de persistência do crescimento salarial e de transmissão dos custos trabalhistas aos preços finais. Em artigo publicado no Financial Times, Greene destacou que indicadores prospectivos apontam para uma estabilização do crescimento dos salários em 3,5% ou acima desse patamar ao longo de 2027, nível considerado incompatível com a convergência sustentável da inflação à meta de 2,0%;
• Na agenda internacional, o destaque será a divulgação dos pedidos iniciais de seguro-desemprego nos Estados Unidos, indicador relevante para acompanhar as condições do mercado de trabalho americano e identificar possíveis sinais de enfraquecimento das contratações ou aumento dos desligamentos. O resultado também poderá influenciar as expectativas para a política monetária do Fed (banco central), especialmente diante da necessidade de avaliar o equilíbrio entre a evolução do emprego e a persistência das pressões inflacionárias;
• No Brasil, o volume de serviços recuou apenas 0,1% m/m em setembro, surpreendendo positivamente nossa projeção (-0,8%) e o consenso de mercado (-0,3%), segundo a Pesquisa Mensal de Serviços (PMS). Na comparação anual, houve retração de 0,1% a/a, também acima das expectativas (XP: -1,2%; mercado: -0,5%). Apesar da surpresa favorável, o setor contraiu 0,1% t/t no terceiro trimestre de 2026, após expansão de 0,4% t/t no trimestre anterior, registrando sua segunda retração trimestral no ano. O resultado confirma a perda de dinamismo da atividade, com juros elevados e comprometimento da renda com o serviço da dívida restringindo o consumo discricionário, apesar do suporte oferecido pelo mercado de trabalho e pela renda real. Nosso tracker do PIB do terceiro trimestre foi revisado de -0,26% para -0,19% t/t, com crescimento anual passando de 1,22% para 1,31%. Após a divulgação, projetamos estabilidade do IBC-Br em setembro (0,0% m/m; +0,5% a/a) e mantemos nossas estimativas de crescimento do PIB em 1,5% para 2026 e 0,3% para 2027;
• O presidente do Banco Central do Brasil, Gabriel Galípolo, afirmou que os efeitos da política monetária restritiva ganharam força e já produzem uma desaceleração perceptível da atividade econômica, confirmando a capacidade dos juros elevados de conter as pressões de demanda. Galípolo destacou que, embora existam fatores capazes de atenuar a transmissão monetária, a resposta do Banco Central tem sido manter uma postura restritiva por mais tempo. Entretanto, a perda de dinamismo da economia convive com pressões inflacionárias persistentes, associadas principalmente aos choques de oferta decorrentes do conflito no Oriente Médio, dos preços das commodities e dos custos logísticos. O mercado de trabalho também permanece relativamente resiliente, embora apresente sinais de moderação. Nesse contexto, a manutenção da Selic em 13,75%, patamar considerado substancialmente contracionista pelo Copom, reflete a necessidade de equilibrar a desaceleração da demanda com a persistência dos riscos inflacionários;
• No âmbito fiscal, o governo apresentou uma proposta de ajuste com impacto potencial de até R$ 60 bilhões em 2027, segundo o ministro do Planejamento e Orçamento, Bruno Moretti, combinando medidas de contenção de despesas, preservação de receitas e revisão de benefícios tributários. O projeto de lei complementar (PLP), apresentado pelo senador Jaques Wagner, integra os esforços de consolidação fiscal e busca reforçar o cumprimento da meta de superávit primário de 0,5% do PIB em 2027, com intervalo de tolerância de 0,25 p.p.. Entre os principais mecanismos, destaca-se a criação de um gatilho que permitirá reduzir o limite de crescimento real das despesas de 2,5% para 2,0%, caso o relatório bimestral de receitas e despesas indique resultado fiscal no limite inferior da meta. Segundo a equipe econômica, a medida poderá permitir contenção de R$ 12,8 bilhões em 2027, acompanhada da ampliação do conjunto de gastos sujeitos a contingenciamento. O governo também pretende limitar compensações tributárias em R$ 12,8 bilhões, buscando preservar a arrecadação, além de propor restrições adicionais a benefícios fiscais em situações de necessidade de ajuste. Outra frente envolve a prorrogação até 2030 de mecanismos que excluem receitas extraordinárias do petróleo da base de cálculo da Receita Corrente Líquida (RCL) e limitam vinculações não constitucionais, com economia potencial de R$ 9 bilhões em 2027, segundo Moretti. O PLP também estabelece prazo de até 120 dias, contado da eventual publicação da lei complementar, para a análise de uma proposta de regulamentação dos supersalários no funcionalismo público, incluindo as parcelas indenizatórias excluídas do teto constitucional. Adicionalmente, autoriza a utilização de até 40% do superávit financeiro de recursos vinculados a determinadas finalidades, preservadas as vinculações constitucionalmente protegidas, e permite excluir até R$ 10,5 bilhões em subsídios ao diesel da apuração da meta fiscal de 2026, sem que isso represente redução efetiva das despesas. A proposta ainda prevê limites para gastos com equalização de financiamentos às exportações e compensações entre regimes previdenciários, além de ajustes no cronograma de transferências aos estados. O pacote busca ampliar a capacidade de ajuste orçamentário e reforçar a credibilidade fiscal, mas seu impacto efetivo dependerá da aprovação legislativa, do detalhamento das medidas e de sua implementação. Os valores individuais anunciados não devem ser somados automaticamente ao impacto potencial de R$ 60 bilhões, que poderá contemplar parte desses mecanismos;
• Na agenda doméstica, o IPCA de outubro será divulgado. Projetamos alta de 0,23% m/m e 4,72% a/a, ligeiramente abaixo do consenso de 0,25% m/m e 4,74% a/a e bem abaixo do resultado de setembro (0,82%). A moderação projetada para IPCA cheio é concentrada em itens voláteis como passagens aéreas e energia e, portanto, deve ser insuficiente para reverter a deterioração das medidas subjacentes (núcleos), que permanecem distantes da meta de 3,0%. Acreditamos que o IPCA de hoje reforçará os desafios para a condução da política monetária, sugerindo ao Banco Central manter a política monetária restritiva adiante.

Empresas

Ser Educacional (SEER3) | Revisão do 3T26

• Os resultados do 3T26 da Ser Educacional foram levemente positivos, com as tendências operacionais amplamente em linha com as expectativas e resultados acima do esperado;
• A receita atingiu R$ 531 milhões, alta de 3% (A/A), ficando 3% abaixo de nossa estimativa, mas em linha com o consenso, sustentada pelo crescimento da base de alunos presenciais (+2% A/A) e pelo aumento do ticket médio (+6% A/A), apesar da continuidade da pressão no ensino digital, cuja base de alunos recuou 22% (A/A);
• Embora o crescimento da receita tenha permanecido moderado, a margem EBITDA ajustada avançou 70 pontos-base (A/A), para 20,6%, ficando 10 pontos-base acima de nossa estimativa, também apoiada pela expansão da base de alunos de Medicina (+4% A/A) e pela disciplina de custos;
• Enquanto isso, o lucro líquido ajustado atingiu R$ 39 milhões, alta de 62% (A/A) e 45% acima de nossa estimativa, beneficiado por um resultado financeiro melhor do que o esperado, de -R$ 38 milhões, refletindo a redução de 21% (A/A) nas despesas com juros;
• A geração de caixa permaneceu positiva, em R$ 62 milhões, implicando um FCF yield de aproximadamente 4% e sustentando a continuidade da desalavancagem.
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Qualicorp (QUAL3) | Revisão do 3T26

• Os resultados operacionais da Qualicorp ficaram amplamente em linha com as expectativas, com a receita líquida recuando aproximadamente 3% (T/T), para R$ 308 milhões, uma desaceleração frente à contração sequencial de cerca de 5% observada no 2T26;
• A redução do churn foi o principal destaque positivo, atingindo 9,5%, uma melhora de 80 pontos-base (A/A), e reduzindo as perdas líquidas no segmento de afinidades para 7 mil vidas, ante 16 mil no 3T25;
• Ambos os indicadores ficaram em linha com nossas estimativas, apesar da pressão sazonal decorrente dos reajustes anuais.Após a desalavancagem operacional observada no 2T26, a rentabilidade se estabilizou sequencialmente, com a margem EBITDA ajustada após custos de aquisição de clientes permanecendo em 28,3%, apesar da continuidade da pressão sobre a receita;
• Em contrapartida, o prejuízo líquido ajustado ficou abaixo de nossa estimativa, em aproximadamente R$ 23 milhões, ante nossa projeção de lucro de R$ 6 milhões, refletindo principalmente ajustes sem efeito caixa relacionados aos recebíveis da Gama e aos ativos fiscais diferidos;
• A geração de caixa totalizou R$ 105 milhões, ante R$ 50 milhões no 2T26 e acima de nossa estimativa de R$ 80 milhões. Os sinais de estabilização da base de beneficiários devem sustentar uma reação positiva das ações.
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Cogna (COGN3) | Revisão do 3T26

• Os resultados ficaram amplamente em linha com as expectativas, com o desempenho mais fraco da educação básica e a margem EBITDA pressionada, em -16%, refletindo a sazonalidade do reconhecimento de receita e o cronograma de despesas do segmento;
• As margens do ensino superior permaneceram estáveis (A/A), embora parcialmente apoiadas por menores provisões para perdas com recebíveis, que recuaram 5 pontos percentuais da receita (A/A) e devem se normalizar no 4T26;
• Do lado positivo, a geração de caixa permaneceu forte, em R$ 366 milhões¹, implicando um yield de 12% e reforçando nossa visão sobre o perfil consistente e atrativo de retorno de caixa da companhia, que pode sustentar uma política robusta de dividendos ao longo do tempo, com payout superior a 50%. Além disso, a companhia anunciou um programa de recompra de até aproximadamente 142 milhões de ações, equivalente a cerca de 7% do total de ações;
• Considerando que o trimestre mais fraco já era amplamente esperado, em conjunto com uma perspectiva construtiva para os próximos períodos e o anúncio do programa de recompra, esperamos uma reação positiva das ações;
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Vitru (VTRU3) | Revisão do 3T26

• Os resultados foram sólidos e se destacaram em relação aos pares, sustentados pela expansão de margens e pela maior geração de caixa;
• A margem EBITDA atingiu 40,6%, uma expansão de 160 pontos-base (A/A), impulsionada pela redução das provisões para perdas com recebíveis para 5,0% da receita, queda de 4,2 pontos percentuais (A/A), mais do que compensando o aumento de 48% nas despesas gerais e administrativas (SG&A), que incluíram diversos efeitos não recorrentes;
• A geração de caixa acelerou para R$ 222 milhões, implicando um yield de aproximadamente 12% e reforçando o forte perfil de conversão de caixa da companhia;
• É importante destacar que a Vitru anunciou sua aguardada política de dividendos, que acreditamos poder se tornar um novo catalisador para a expansão dos múltiplos (ver nosso relatório sobre a política de dividendos);
• Em conjunto, o sólido desempenho operacional e a maior visibilidade sobre a remuneração aos acionistas devem sustentar uma reação positiva das ações.
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Ultrapar (UGPA3) | Resultados do 3T26: Resultados fortes, mas abaixo das expectativas

• Nesta quarta-feira (11), após o fechamento do mercado, a Ultrapar divulgou resultados fortes no 3T26, embora abaixo tanto do consenso quanto das nossas expectativas. O EBITDA recorrente consolidado atingiu R$3,10 bilhões (-15% t/t, +74% a/a), ficando 4% abaixo do consenso e 10% abaixo da nossa estimativa;
• A decepção foi explicada principalmente pela Ipiranga, cuja margem EBITDA recorrente de R$339/m³ ficou abaixo das expectativas (vs. consenso de R$355/m³ e XPe de R$392/m³). Vale destacar que a margem da Ipiranga ficou abaixo da observada na Vibra (R$381/m³) no 3T26, ao contrário do que esperávamos;
• O lucro líquido totalizou R$2,70 bilhões, significativamente acima da nossa estimativa (+46% vs. XPe de R$1,85 bilhão), sustentado por R$1,55 bilhão em créditos tributários não recorrentes. No 3T26, a Ipiranga realizou investimentos relevantes em capital de giro, o que pressionou a geração de caixa. Estimamos FCFE ex-capital de giro de R$2,5 bilhões (7,8% do valor de mercado);
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Agibank (AGBK): volumes retomam trajetória, com surpresa positiva impulsionada por impostos

• Vemos o 3T26 do Agibank como um trimestre de maior dinamismo operacional, com aceleração do crescimento da carteira de crédito e da geração de receitas de serviços parcialmente compensada pela continuidade da pressão sobre a rentabilidade após provisões;
• Embora o lucro antes dos impostos tenha ficado em linha com nossas estimativas, o lucro líquido atingiu R$ 276 milhões (+38% T/T; +24% vs. nossa estimativa), enquanto o ROAE melhorou para 24,0%, impactado por um benefício fiscal;
• As originações de crédito foram sustentadas tanto pelo consignado do INSS quanto pelo consignado privado, enquanto as receitas de serviços foram um importante destaque positivo, atingindo R$ 244 milhões (+9% vs. XPe), impulsionadas pela corretagem de seguros e pelo rápido ganho de escala do Agi+, que superou 700 mil assinantes;
• A margem financeira ficou amplamente em linha com as expectativas, mas a margem financeira após provisões recuou ainda mais devido ao provisionamento inicial associado aos maiores volumes de originação;
• O desempenho de crédito permaneceu dentro das expectativas, embora a redução contínua dos níveis de cobertura mereça monitoramento mais próximo à medida que o mix da carteira migra para produtos com retornos mais elevados;
• No geral, embora o lucro líquido reportado tenha sido beneficiado por efeitos fiscais não recorrentes, as tendências operacionais subjacentes permaneceram construtivas, com a administração esperando uma recuperação das margens a partir de outubro e os níveis de capital permanecendo confortavelmente acima dos requisitos regulatórios;
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MRV (MRVE3): acelerando o reconhecimento de receita

• A MRV&Co apresentou resultados sólidos no 3T26, com rentabilidade recorde na MRV Inc. e forte geração de caixa após a venda de ativos;
• A receita líquida atingiu R$3,60 bilhões, 19,5% acima do XPe e 18,0% acima do consenso;
• A margem bruta alcançou 31,8%, 4,2 p.p. acima do XPe e 1,2 p.p. acima do consenso, impulsionada por melhores margens na Resia, Luggo e Urba;
• O EBITDA de R$612,2 milhões ficou 68,0% acima do XPe e 68,2% acima do consenso, enquanto o EBITDA ajustado de R$712,7 milhões superou o XPe em 51,3%;
• O lucro líquido atingiu R$153,1 milhões, ante prejuízo de R$7,4 milhões esperado pelo XPe, e ficou 8,6% acima do consenso;
• A geração consolidada de caixa foi de R$427 milhões, enquanto a dívida líquida consolidada recuou para R$5,5 bilhões, ante R$5,9 bilhões no 2T26;
• Vemos o trimestre como sólido, impulsionado principalmente pelo avanço do reconhecimento de receita e pela estabilidade das margens brutas;
• Reiteramos nossa recomendação de Compra com base em valuation e esperamos uma reação positiva das ações.
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Plano&Plano (PLPL3): expansão da receita compensada por margens mais fracas

• A Plano&Plano reportou resultados fracos no 3T26, abaixo das nossas estimativas e do consenso;
• A receita líquida atingiu R$873 milhões (+7% A/A; -5% T/T), 6% abaixo do XPe e 5% abaixo do consenso, enquanto a margem bruta ajustada alcançou 30,2% (+0,5 p.p. T/T; -0,9 p.p. A/A), 0,6 p.p. abaixo da nossa estimativa;
• O EBITDA ajustado totalizou R$127 milhões (-2% A/A; -1% T/T), 11% abaixo do XPe, uma vez que o menor lucro bruto e as maiores provisões para devedores duvidosos mais do que compensaram as despesas gerais e administrativas abaixo do esperado;
• O lucro líquido atingiu R$54 milhões (-30% A/A; +3% T/T), 23% abaixo do XPe e 26% abaixo do consenso, pressionado adicionalmente pela maior participação de minoritários, apesar do resultado financeiro melhor do que o esperado e dos menores impostos;
• Apesar dos resultados mais fracos no trimestre, acreditamos que a maior parte dos fatores responsáveis pela frustração pode se dissipar em breve, à medida que o Pode Entrar perca relevância no reconhecimento de receita e os distratos se normalizem;
• Reiteramos nossa recomendação de Compra com base em valuation e vemos a ação negociando a 1,8x P/L 2027.
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Melnick (MELK3): surpresa positiva na margem bruta mitigada por menor resultado de equivalência patrimonial

• A Melnick reportou resultados fracos no 3T26, uma vez que o lucro bruto mais forte foi compensado por maiores despesas gerais e administrativas e por um resultado de equivalência patrimonial mais fraco;
• A receita líquida atingiu R$199 milhões (-18% A/A; -27% T/T), 18% abaixo do XPe, enquanto a margem bruta ajustada alcançou 34,8% (+4,2 p.p. A/A; +3,8 p.p. T/T), 11,4 p.p. acima da nossa estimativa;
• O EBITDA totalizou R$1,7 milhão (-92% A/A; -96% T/T), 84% abaixo do XPe, pressionado por despesas gerais e administrativas 49% acima da nossa estimativa e por um prejuízo de equivalência patrimonial de R$6,5 milhões, ante ganho de R$10,2 milhões esperado pelo XPe;
• O EBITDA ajustado atingiu R$21 milhões (-38% A/A; -63% T/T), 16% abaixo da nossa estimativa;
• O lucro líquido totalizou R$6 milhões (-76% A/A; -82% T/T), 40% abaixo do XPe, beneficiado por um resultado financeiro melhor do que o esperado (+19% vs. XPe) e por menores impostos (-22% vs. XPe);
• O consumo de caixa recuou de R$40 milhões no 2T26 para R$4 milhões, enquanto a dívida líquida permaneceu amplamente estável, equivalente a 40,1% do patrimônio líquido;
• Reiteramos nossa recomendação de Compra devido ao valuation atrativo, com a ação negociando a 2,6x P/L 2027.
• Clique aqui para acessar o relatório completo.

Banco do Brasil (BBAS3): recuperação adiada diante da intensificação das pressões de crédito

• O Banco do Brasil reportou resultados significativamente abaixo das expectativas no 3T26, com lucro líquido ajustado de R$ 1,3 bilhão (-67,5% T/T), 54% abaixo da nossa estimativa, e ROE recuando para apenas 2,8%, ante nossa projeção de 6,0%;
• A decepção foi generalizada, refletindo uma margem financeira mais fraca, maiores custos de crédito e pressões operacionais adicionais;
• O trimestre também levanta dúvidas sobre o ritmo de recuperação dos lucros, uma vez que a qualidade dos ativos se deteriorou ainda mais no Agronegócio, enquanto Pessoas Físicas permaneceu pressionado e os indicadores antecedentes de crédito apontaram para o risco de uma deterioração adicional à frente;
• Como resultado, a administração revisou de forma expressiva seu guidance para 2026, reduzindo a projeção de lucro de R$ 18–22 bilhões para R$ 9–11 bilhões e elevando a projeção de custos de crédito para R$ 80–83 bilhões;
• Além disso, o banco reduziu seu payout para o mínimo estatutário de 25% em 2026 e 2027, sem previsão de distribuições intermediárias em 2027;
• Em conjunto, esses acontecimentos sugerem uma recuperação mais lenta dos lucros, com riscos negativos para as estimativas de consenso, especialmente para 2027;
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Utilities: pack de resultados do 3T26 – EQTL, ENEV e TAEE

• Em linha para EQTL e TAEE, e uma frustração pontual para ENEV
• Três empresas de nossa cobertura divulgaram resultados nesta noite: EQTL, ENEV e TAEE;
• A EQTL reportou EBITDA ajustado de R$3,0 bilhões, ligeiramente acima da XPe e do consenso, em 3%, mas com uma composição que mostra o aumento dos custos sendo compensado pelo forte desempenho dos volumes no trimestre;
• Esperamos uma reação neutra do mercado;
• A ENEV apresentou resultados abaixo do esperado, 9% abaixo da XPe, em um trimestre de transição e marcado por diversos efeitos não recorrentes;
• Essa frustração não deve se repetir nos próximos trimestres, e identificamos tendências mais estruturais entre os pontos positivos, como os resultados da otimização de GNL e o potencial de maior despacho em Azulão, e em outros ativos térmicos flexíveis, no longo prazo;
• Seríamos compradores em qualquer fraqueza da ação, mas não descartamos alguma pressão sobre o papel.
• Por fim, a TAEE apresentou resultados 3% acima da XPe, e esperamos uma reação neutra do mercado;
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Positivo (POSI3): guidance mais elevado, mas conversão de caixa ainda abaixo

• Vemos o 3T26 da Positivo como misto, com receita acima das nossas expectativas, mas rentabilidade ligeiramente abaixo;
• A receita líquida atingiu R$ 997 milhões (+24% A/A; +2% vs. XPe), enquanto o EBITDA totalizou R$ 88,5 milhões (+30% A/A; -3% vs. nossa estimativa), com margem de 8,9%;
• O lucro líquido foi de R$ 7,7 milhões, abaixo da nossa projeção de R$ 12 milhões, uma vez que as despesas financeiras continuaram absorvendo a maior parte do lucro operacional;
• Operacionalmente, ISS permaneceu como o destaque, crescendo 53% A/A, impulsionado por servidores (+260%), PCs corporativos (+67%) e pela recuperação em Instituições Públicas (+60%);
• Além disso, a administração elevou o guidance de receita bruta para 2026 de R$ 4,0–4,2 bilhões para R$ 4,4–4,5 bilhões, sustentada pela demanda por infraestrutura e pela visibilidade de pedidos;
• No geral, o momento comercial melhorou, mas as margens e a conversão de caixa continuam sendo os principais pontos de discussão;
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Unifique (FIQE3): operações em linha, com lucro beneficiado pelo resultado financeiro

• A Unifique reportou resultados operacionais amplamente em linha no 3T26, com a receita líquida alcançando R$ 360 milhões (+17,5% A/A), 0,6% acima da nossa estimativa, e EBITDA ajustado de R$ 178 milhões (+11,0% A/A), 0,8% acima da nossa projeção;
• A margem EBITDA ajustada atingiu 49,5%, alta de 50 bps T/T, mas queda de 292 bps A/A, refletindo os custos associados à expansão dos negócios;
• O lucro líquido foi mais forte, alcançando R$ 67 milhões (+4% A/A), 14% acima da nossa estimativa, beneficiado pela melhora do resultado financeiro;
• Operacionalmente, o móvel continuou impulsionando o crescimento, enquanto as adições orgânicas de banda larga permaneceram moderadas;
• No geral, foi um trimestre amplamente em linha, com melhora sequencial da margem e forte crescimento no móvel, embora o desempenho subjacente do negócio de linha fixa e o capex mais elevado mereçam atenção;
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Vittia (VITT3) | Revisão de resultados do 3T26: recuperação ainda parece distante

• A Vittia reportou um trimestre fraco, com receita líquida de BRL 282 mi (-13% A/A; -5% vs. XPe) e EBITDA ajustado de BRL 68 mi (0% A/A; +24% vs. XPe). A margem EBITDA ajustada atingiu 24,2% (+333bps A/A; +583bps vs. XPe), sustentada por um mix mais favorável de produtos, apesar de um ambiente de demanda ainda desafiador;
• De forma geral, não acreditamos que a desaceleração tenha chegado ao fim. A liquidez apertada dos produtores, a restrição de crédito e o contínuo processo de destocagem nos canais de distribuição seguem apontando para um ambiente operacional desafiador ao longo de 2027, o que deve manter os investidores céticos em relação a uma recuperação no curto prazo;
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Frasle Mobility (FRAS3): Ventos contrários conjunturais no curto prazo, melhores expectativas à frente; revisão do 3T26

• A Frasle Mobility apresentou resultados fracos no 3T26, com EBITDA ajustado de R$258 milhões, queda de -5% A/A e -9% T/T;
• Vemos o crescimento das receitas da Frasle pressionado por ventos contrários temporários no aftermarket doméstico, uma vez que os distribuidores reduziram os estoques antes do fim das mudanças no regime tributário;
• Do lado positivo, a gestão destacou tendências estáveis de sell-out e participação de mercado no Brasil, sugerindo que a desaceleração é amplamente transitória, enquanto os mercados externos melhoraram ligeiramente, sustentados pela demanda das OEMs de veículos pesados nos EUA;
• A rentabilidade permaneceu resiliente, com a expansão da margem bruta impulsionada por iniciativas de preços, ganhos de produtividade e benefícios de FX sobre componentes cofabricados, parcialmente compensada por um mix menos favorável e menor alavancagem operacional;
• Considerando tudo, continuamos vendo o crescimento das Receitas enfrentando ventos contrários no curto prazo, mas acreditamos que essas pressões devam ser ao menos parcialmente compensadas pela continuidade da expansão das margens e pela captura das sinergias da Dacomsa, com a recente depreciação do BRL agora sendo um vento favorável para o crescimento das receitas nos próximos trimestres;
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Azzas 2154 (AZZA3): 3T acima do esperado; Margens avançam, enquanto a receita ainda fica para trás 

• A Azzas apresentou um 3T melhor do que o esperado, com melhora sequencial da receita e forte expansão da margem bruta levando o EBITDA ajustado a ficar 11% acima da nossa estimativa, ou 18% incluindo aproximadamente R$27 milhões em efeitos não recorrentes; 
• As vendas brutas recuaram 4% A/A, melhorando em relação ao 2T, quando caíram 8%, com as franquias voltando a crescer e as lojas próprias permanecendo resilientes; 
• A margem bruta foi o destaque, com alta de 210 p.b. A/A e 110 p.b. acima da XPe, liderada pela Hering, com expansão de 480 p.b., devido a menores descontos e estoques mais saudáveis; 
• No entanto, a desalavancagem operacional absorveu a maior parte desses ganhos, e a margem EBITDA ajustada expandiu apenas 30 p.b. A/A, mesmo incluindo os efeitos não recorrentes não ajustados pela empresa; 
• O FCF permaneceu sólido, em R$273 milhões, mantendo a alavancagem em 1,5x; 
• Em nossa visão, os resultados mostram que a recuperação está em andamento, com a empresa apresentando diversas iniciativas em suas unidades de negócios na seção de Apêndice; 
• Ainda assim, a recuperação das vendas continua sendo uma preocupação em um cenário de consumo desafiador, enquanto a administração aponta a conclusão da reorganização como uma de suas principais prioridades no momento; 
• Continuamos vendo uma potencial venda da FARM Rio como o principal gatilho para as ações; 
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Kepler Weber (KEPL3): Resultados fracos refletindo fundamentos persistentemente desafiadores; revisão do 3T26

• A Kepler Weber apresentou resultados fracos no 3T26, com EBITDA de R$26 milhões (-29% vs. XPe e -65% A/A);
• A receita líquida atingiu R$344 milhões (-12% vs. XPe, -19% A/A), uma vez que o forte crescimento de Agroindústrias não foi suficiente para compensar os desempenhos mais fracos de Fazendas, Negócios Internacionais e Portos e Terminais;
• A margem EBITDA ficou em 7,6% (-1,8p.p. vs. XPe), refletindo preços mais fracos, mix desfavorável e menor diluição dos custos fixos;
• A carteira de pedidos aumentou +3% T/T, mas ainda ficou -14% abaixo do ano passado, com Agroindústrias compensando parcialmente a fraqueza contínua de Fazendas;
• Olhando à frente, ainda vemos uma recuperação mais significativa como dependente de melhores condições de financiamento, enquanto o intervalo entre a melhora da situação econômica dos produtores rurais, as cotações de projetos, a conversão de pedidos e o reconhecimento das receitas deve limitar qualquer impacto relevante sobre os lucros antes do 2S27E;
• Por fim, os ajustes de custos e a diversificação do portfólio podem proporcionar algum suporte durante o ciclo de baixa;
• Reiteramos nossa recomendação Neutra;
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Bens de Capital: Mais concorrência e pouco alívio para a demanda brasileira por caminhões

• Nesta semana, participamos da Fenatran 2026, a maior feira de veículos comerciais da América Latina, onde as discussões abrangeram desde concorrência e tecnologias até condições de financiamento, que continuam sendo a principal restrição para a demanda brasileira por caminhões;
• Observamos uma presença chinesa crescente e investimentos contínuos em novas tecnologias, contrastando com um mercado brasileiro de caminhões ainda desafiador;
• As reuniões com Tupy e Randoncorp reforçaram nossa visão de que uma recuperação dos veículos pesados nos EUA é mais concreta, enquanto o Brasil continua limitado pelos elevados custos de financiamento;
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SLC (SLCE3) | Revisão de resultados do 3T26: em linha; relação risco-retorno neutra

• A SLC Agrícola reportou resultados amplamente em linha com as expectativas, com receita líquida de BRL 1.758 mi (-12% A/A; 0% vs. XPe) e EBITDA ajustado de BRL 463 mi (-13% A/A; -3% vs. XPe), com margem EBITDA de 26,4% (-10bps A/A);
• Dito isso, apesar do resultado positivo, acreditamos que uma trajetória mais significativa de desalavancagem provavelmente exigirá transações adicionais de venda de terras;
• Além disso, a potencial aquisição de outro ativo em Mato Grosso e a crescente probabilidade de um evento de El Niño, que os modelos climáticos sugerem poder representar riscos à produtividade na região do MATOPI (excluindo a Bahia, onde as condições climáticas permanecem favoráveis), podem continuar pressionando a alavancagem e o desempenho operacional;
• Assim, continuamos enxergando a relação risco-retorno como consistente com uma recomendação Neutra;
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Minerva (B3: BEEF3) | Revisão dos resultados do 3T26: A Geografia do Resultado

• A Minerva reportou um trimestre ligeiramente acima do esperado, demonstrando a resiliência de sua plataforma diversificada em um ambiente de cotas mais restritivo. A receita líquida e o EBITDA ajustado vieram 5% e 9% acima da nossa projeção, respectivamente, com a diversificação geográfica compensando parcialmente a menor relevância da China, que representou apenas 9% das exportações, enquanto os EUA responderam por 21%;
• Apesar da maior alavancagem (3,2x vs. 2,9x no 2T) e do adiamento da liberação de estoques para o 4T, a companhia anunciou um programa de recompra equivalente a cerca de 3,7% do valor de mercado, reforçando uma leitura positiva do trimestre. Ainda assim, preços elevados do gado e a menor disponibilidade de animais seguem como os principais pontos de atenção para os próximos trimestres;
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TMT: monitor de negociações de insiders da CVM 44

• Este relatório monitora as transações de insiders e as recompras de ações em nossa cobertura, destacando as atividades mais relevantes de cada mês;
• Acompanhamos as compras e vendas líquidas realizadas por acionistas controladores, diretores e membros do conselho de administração, bem como as recompras de ações conduzidas pelas companhias, para identificar onde a atividade de negociação está concentrada e como ela evolui ao longo do tempo;
• Em outubro, a atividade aumentou em nossa cobertura, com recompras de ações na LWSA e na Intelbras, vendas de insiders na Bemobi e na Positivo e movimentações relevantes na Desktop relacionadas à transação com a Claro;
• Enquanto isso, as recompras da TOTVS desaceleraram em relação aos meses recentes;
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Banco Pine (PINE4): rentabilidade recorde, mas tendências de crédito seguem no radar

• O Banco Pine entregou mais um trimestre sólido, com lucro líquido atingindo R$186 milhões (+12% T/T, +79% A/A, +1% vs. XP) e ROAE avançando para um recorde de 40,4%, sustentado por forte crescimento da carteira, continuidade da mudança de mix em direção ao crédito consignado de maior retorno e alavancagem operacional;
• O consignado privado permaneceu como o principal vetor de crescimento, com as securitizações atuando como uma importante ferramenta para apoiar a expansão;
• Do lado da qualidade dos ativos, as exposições em Stage 2 recuaram e a cobertura melhorou, o que vemos como sinais encorajadores, embora a formação de inadimplência e os custos de crédito tenham continuado a apresentar tendência de alta à medida que as safras mais recentes de consignado amadurecem;
• Os índices de capital também permaneceram em foco, com o índice de Basileia recuando para 12,8% em meio ao forte crescimento dos ativos ponderados pelo risco (RWA);
• No geral, o trimestre reforça nossa visão construtiva sobre o nome, mas esperamos que os investidores continuem focados na evolução dos custos de crédito, no desempenho das safras de consignado privado e na capacidade do banco de equilibrar crescimento e preservação de capital daqui para frente;
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Renda fixa

De Olho na Renda Fixa: principais notícias de crédito privado, mercados e renda fixa

• BP negocia venda de fatia de sua maior descoberta em 25 anos à Petrobras, dizem fontes (Bloomberg Línea);
• MRV prioriza desalavancagem e vê margem maior após lucro recorde no Brasil, diz CFO (Bloomberg Línea);
• BB corta pela metade previsão de lucro e reduz dividendos com inadimplência no agro (Bloomberg Línea);
• Na São Martinho, o problema de hoje pode ser benefício amanhã (The Agribiz).
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Estratégia

Rebalanceamento do MSCI – Novembro 2026              

• Em 11 de novembro, o MSCI divulgou o resultado da sua revisão de índices, com mudanças na composição dos índices globais a partir de 1º de dezembro;
• No MSCI Brazil, não houve inclusões, e JBS (JBS) foi excluída da carteira, migrando para o MSCI USA Small Caps . Estimamos uma saída líquida entre 4,0 e 6,0 dias do ADTV de 3 meses, já considerando a entrada de recursos decorrente dessa inclusão;
• O peso das ações ordinárias da Axia Energia (AXIA3) subiu de 2,62% para 2,80% com o aumento na quantidade de ações, o que deve gerar entradas de 0,35 a 0,52 dia de ADTV, enquanto TIM (TIMS3) deve registrar saídas de 0,37 a 0,56 dia;
• No MSCI Latin America, não houve inclusões ou exclusões fora do Brasil. A maior redução de peso foi a do Grupo México (GMEXICOB), de 4,24% para 3,98%;
• O peso das empresas brasileiras no MSCI Emerging Markets ficou praticamente estável , passando de 5,03% para 5,00% (a data de corte de preços da revisão foi 20 de outubro);
• Os maiores aumentos foram de Índia (+17,1 bps), Taiwan (+14,5 bps) e Coreia (+9,9 bps), enquanto Turquia (-4,5 bps), África do Sul (-7,6 bps) e China (-13,0 bps) registraram as maiores quedas;
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Relatório Temático | Uma análise das recompras de ações no Brasil               

• Neste relatório temático, analisamos em profundidade o cenário de recompras de ações no mercado brasileiro. Nossas principais conclusões são:
  • As recompras vêm ganhando relevância no Brasil, com 83 a 131 anúncios por ano, ante 22 a 47 no início dos anos 2000, mas ainda bem atrás de mercados como os EUA;
  • As empresas brasileiras recompraram R$ 252,5 bi em 2010-25, sendo R$ 185 bi nos últimos cinco anos, mas o programa mediano executa só 28% do volume autorizado, o que leva a um yield de recompra efetivo médio de 0,9% para o Ibovespa em cinco anos (0,5% ex-Vale);
  • A divulgação das recompras melhorou, mas a transparência em torno das renovações segue limitada;
  • Uma estratégia sistemática de compra de empresas que anunciam programas acima de 5% do free float superou o Ibovespa desde 2008, batendo o índice em 13 de 19 anos;
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Investidores estrangeiros viram fortes vendedores líquidos no fim de outubro – Fluxo em foco                

• Em outubro, os investidores estrangeiros registraram entradas líquidas de R$ 8,2 bi no mercado à vista (R$ 7,5 bi incluindo futuros);
• No entanto, como discutimos em nosso último Raio-XP, houve uma forte divergência nos fluxos antes e depois do segundo turno da eleição presidencial: os estrangeiros registraram entradas líquidas de R$ 16,2 bi até 23 de outubro, seguidas de R$ 8,0 bi de saídas líquidas nos cinco pregões após a votação;
• A nível setorial, Bancos e Elétricas foram os setores que os estrangeiros mais compraram antes do segundo turno e também os que mais venderam depois. Dito isso, os investidores pessoa física entraram comprando, com entradas líquidas muito fortes de R$ 9,4 bi no mercado à vista, enquanto os investidores institucionais foram vendedores líquidos de R$ 13,4 bi, o maior volume desde janeiro;
• Por fim, a indústria de fundos registrou saídas líquidas de R$ 39,4 bi em outubro, seu pior mês de 2026, puxadas pelos fundos de renda fixa e multimercados (saídas de R$ 34,2 bi e R$ 13,9 bi, respectivamente);
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Alocação & Fundos

Principais notícias

• Fundos Imobiliários (FIIs): confira as principais notícias
  • IFIX fecha em alta de 0,69% e se aproxima dos 3.600 pontos (FIIs);
  • Fundos imobiliários buscam escala e parceria com incorporadoras para crescer com juros altos (Secovi-SP);
  • FIIs de escritórios têm melhora na ocupação, mas preços não acompanham (FIIs);
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ESG

El Niño de alta intensidade pode causar perdas de U$4tri na economia mundial, diz estudo da Oxford Economics | Café com ESG, 12/11

• O pregão de quarta-feira fechou em território positivo, com o IBOV e o ISE avançando 0,54% e 1,83%, respectivamente.
• No Brasil, (i) o Ministério do Meio Ambiente e Mudança do Clima passou a integrar o Comitê Executivo do Conselho Nacional para Industrialização de Minerais Críticos e Estratégicos (CIMCE), com direito a voto em mudança estabelecida pelo Decreto 13.160/2026 – o colegiado é responsável por decisões sobre casos concretos de competência do CIMCE, incluindo a aprovação, a classificação e a priorização de projetos, além da habilitação de empreendimentos para acesso aos instrumentos da Política Nacional de Minerais Críticos e Estratégicos; (ii) segundo um estudo sobre Combustíveis Sintéticos (e-Fuels) realizado pela Confederação Nacional do Transporte (CNT), que será apresentado na COP31 amanhã, o Brasil é o segundo país mais bem posicionado do mundo na corrida pela produção de combustíveis sintéticos, que podem ser renováveis e menos poluentes – de acordo com os pesquisadores, projetos em estudo no país podem produzir 4,2 milhões de toneladas desses combustíveis, que podem substituir a gasolina, o diesel e o querosene de aviação em motores a combustão.
• No internacional, de acordo com uma análise da Oxford Economics, um episódio do El Niño de intensidade recorde poderia causar perdas acumuladas de cerca de US$ 4 trilhões na economia mundial entre o final de 2026 e 2031 – o estudo analisa que o impacto não se limitaria às perturbações climáticas iniciais: seus efeitos sobre a produtividade, o consumo e o investimento poderiam se estender por vários anos.
• Clique aqui para acessar o relatório completo.

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