VVAR3

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Tese de Investimento

#1. Progresso significativo na reestruturação da empresa e aceleração da multicanalidade

Embora reconheçamos que a empresa ainda tem um longo caminho a percorrer para alcançar as capacidades online de alguns de seus principais concorrentes, acreditamos que a Via Varejo tenha reduzido reduziu várias lacunas relacionadas ao desenvolvimento de tecnologia, logística e infraestrutura multicanal.

Destacamos: (i) a aquisição da empresa de logística crowd-shipping ASAP Log, que deve apoiar ainda mais os recursos de entrega da empresa por meio de soluções de cross-docking para vendas no e-commerce; (ii) o recém-lançado aplicativo Casas Bahia, que, em nossa opinião, possui uma experiência do consumidor bastante superior em relação à versão anterior (por exemplo, filtros aprimorados, pedidos com 4 cliques); e (iii) a solução de cadastro (onboarding), que será lançada em breve, para vendedores de marketplace, o que provavelmente reduzirá a duração do processo geral para 11 dias (vs. 90 dias anteriormente) – acelerando o número de novos vendedores (sortimento mais amplo).

No canal online, esperamos que a empresa aumente suas vendas totais (GMV) em média +20% ao ano entre 2020 e 2025, mantendo uma participação de mercado relativamente estável em ~12%.

#2. Preocupações em relação ao balanço da companhia foram endereçadas

Atualmente, acreditamos que as preocupações em relação ao balanço da companhia tenham sido endereçadas, com a empresa tendo levantado ~R$ 4,4 bilhões em uma oferta subsequente recente e provavelmente também conseguindo manter patamares de venda total estáveis no 2T20, segundo nossas estimativas, devido à forte aceleração das vendas online (GMV).

Principais riscos

  • #1. Aumento na competição. A Via Varejo hoje compete diretamente com empresas mais capitalizadas. Logo, um acirramento no ambiente competitivo, especialmente em meio à crise, pode representar um risco negativo para as nossas estimativas.
  • #2. Risco de execução. O risco de execução relacionado ao processo de reestruturação é um dos principais riscos da nossa tese de investimento. Entretanto, a gestão atual tem mostrado resultados excelentes em período muito curto de tempo.
  • #3. Inadimplência no crediário. Também sinalizamos o risco de um aumento mais significativo na inadimplência do crediário (uma carteira de R$ 3,7 bilhões), especialmente em meio à deterioração do mercado de trabalho em meio à crise.

Como chegamos no preço-alvo da Via Varejo?

Nosso preço-alvo de R$ 28,0 deriva da combinação dos métodos de fluxo de caixa descontado e múltiplo, cada um com peso de 50%. Veja os detalhes abaixo:

  • Fluxo de caixa descontado (R$ 29,0 por ação): Com base no fluxo de caixa do acionista descontado de 10 anos, utilizando um custo de capital próprio (cost of equity) de 11,1%. Calculamos a perpetuidade baseada em uma taxa de crescimento de longo prazo de 6,0% e uma margem EBITDA normalizada de 10%.
  • Múltiplo-alvo (R$ 26,0 por ação): Com base em um múltiplo-alvo de EV / EBITDA de 15x aplicado à nossa estimativa de EBITDA para 2025 (margem EBITDA de 7,3% ex-IFRS16). Em seguida, o desconto é devolvido para o final de 2020 com um WACC de 9,5%. O múltiplo alvo de 15x baseia-se no cálculo de “EV / EBITDA justo” com base em um ROIC de 17%, um crescimento de ~ 7,0% e um WACC de 9,5%
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Em atendimento à Instrução CVM nº 598, de 3 de maio de 2018, informamos que a XP Investimentos CCTVM S.A. e/ou suas afiliadas (“XP Investimentos” ou “XP”) mantém relacionamento comercial com a sociedade Via Varejo, inclusive prestando serviços de assessoria com interesses financeiros e comerciais relevantes. Assim, o leitor deve ter ciência de tal informação e fazer sua própria análise e julgamento sobre eventual existência de conflito de interesses ou sobre a imparcialidade deste relatório. Cabe ressaltar que, opiniões emitidas anteriormente sobre a sociedade não estão abarcadas pelo posicionamento vigente, a cobertura da companhia emissora está suspensa por ora, mas o que foi publicado até então não perde sua validade ou eficácia. A XP Investimentos, expressamente, se limita e reserva o direito de recusar-se a atender qualquer solicitação baseada no conteúdo de informações especulativas sobre o relacionamento comercial com a referida sociedade.

Este relatório de análise foi elaborado pela XP Investimentos CCTVM S.A. (“XP Investimentos ou XP”) de acordo com todas as exigências previstas na Instrução CVM nº 598, de 3 de maio de 2018, tem como objetivo fornecer informações que possam auxiliar o investidor a tomar sua própria decisão de investimento, não constituindo qualquer tipo de oferta ou solicitação de compra e/ou venda de qualquer produto. As informações contidas neste relatório são consideradas válidas na data de sua divulgação e foram obtidas de fontes públicas. A XP Investimentos não se responsabiliza por qualquer decisão tomada pelo cliente com base no presente relatório. Este relatório foi elaborado considerando a classificação de risco dos produtos de modo a gerar resultados de alocação para cada perfil de investidor. O(s) signatário(s) deste relatório declara(m) que as recomendações refletem única e exclusivamente suas análises e opiniões pessoais, que foram produzidas de forma independente, inclusive em relação à XP Investimentos e que estão sujeitas a modificações sem aviso prévio em decorrência de alterações nas condições de mercado, e que sua(s) remuneração(es) é(são) indiretamente influenciada por receitas provenientes dos negócios e operações financeiras realizadas pela XP Investimentos.

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O investimento em ações é indicado para investidores de perfil moderado e agressivo, de acordo com a política de suitability praticada pela XP Investimentos Ação é uma fração do capital de uma empresa que é negociada no mercado. É um título de renda variável, ou seja, um investimento no qual a rentabilidade não é preestabelecida, varia conforme as cotações de mercado. O investimento em ações é um investimento de alto risco e os desempenhos anteriores não são necessariamente indicativos de resultados futuros e nenhuma declaração ou garantia, de forma expressa ou implícita, é feita neste material em relação a desempenhos. As condições de mercado, o cenário macroeconômico, os eventos específicos da empresa e do setor podem afetar o desempenho do investimento, podendo resultar até mesmo em significativas perdas patrimoniais. A duração recomendada para o investimento é de médio-longo prazo. Não há quaisquer garantias sobre o patrimônio do cliente neste tipo de produto. O investimento em opções é preferencialmente indicado para investidores de perfil agressivo, de acordo com a política de suitability praticada pela XP Investimentos. No mercado de opções, são negociados direitos de compra ou venda de um bem por preço fixado em data futura, devendo o adquirente do direito negociado pagar um prêmio ao vendedor tal como num acordo seguro. As operações com esses derivativos são consideradas de risco muito alto por apresentarem altas relações de risco e retorno e algumas posições apresentarem a possibilidade de perdas superiores ao capital investido. A duração recomendada para o investimento é de curto prazo e o patrimônio do cliente não está garantido neste tipo de produto. O investimento em termos é indicado para investidores de perfil agressivo, de acordo com a política de suitability praticada pela XP Investimentos. São contratos para compra ou a venda de uma determinada quantidade de ações, a um preço fixado, para liquidação em prazo determinado. O prazo do contrato a Termo é livremente escolhido pelos investidores, obedecendo o prazo mínimo de 16 dias e máximo de 999 dias corridos. O preço será o valor da ação adicionado de uma parcela correspondente aos juros – que são fixados livremente em mercado, em função do prazo do contrato. Toda transação a termo requer um depósito de garantia. Essas garantias são prestadas em duas formas: cobertura ou margem. O investimento em Mercados Futuros embute riscos de perdas patrimoniais significativos, e por isso é indicado para investidores de perfil agressivo, de acordo com a política de suitability praticada pela XP Investimentos. Commodity é um objeto ou determinante de preço de um contrato futuro ou outro instrumento derivativo, podendo consubstanciar um índice, uma taxa, um valor mobiliário ou produto físico. É um investimento de risco muito alto, que contempla a possibilidade de oscilação de preço devido à utilização de alavancagem financeira. A duração recomendada para o investimento é de curto prazo e o patrimônio do cliente não está garantido neste tipo de produto. As condições de mercado, mudanças climáticas e o cenário macroeconômico podem afetar o desempenho do investimento.

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