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Entenda como o conflito entre Rússia e Ucrânia afeta as empresas de Agro, Alimentos e Bebidas

Reiteramos nossa visão positiva sobre os produtores agrícolas brasileiros; Ambev e BRF serão as mais afetadas

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Neste relatório, discutimos quais são as principais consequências da crise entre Ucrânia e Rússia para os setores de nossa cobertura. Os principais destaques são (i) o efeito da crise na elevação dos preços das commodities reitera nossa visão positiva para os produtores agrícolas brasileiros, como a BrasilAgro (AGRO3); (ii) vemos a Marfrig (MRFG3) mais bem posicionada para enfrentar o cenário atual entre os frigoríficos brasileiros; e (iii) AmBev (ABEV3) e BRF (BRSF3) devem ser as empresas mais afetadas negativamente dentro de nossa cobertura.

Os preços das commodities estão no centro das atenções devido a um conflito em curso entre a Rússia e a Ucrânia, e quando olhamos para as commodities agrícolas, a perspectiva é bastante sensível. A questão principal é a oferta de milho e trigo, ambos importantes, e fertilizantes, provavelmente é a principal questão a ser rastreada.

Outra questão frequente é a relevância da Rússia para as exportações de carne. A resposta é: quase nenhuma, já que a Rússia foi bem-sucedida no processo de se tornar autossuficiente em aves, suínos e bovinos.

É importante destacar que o momento é muito sensível neste assunto, já que a Ucrânia está no processo de plantio do trigo e deve começar a plantar milho no próximo mês, então devemos esperar interrupções e uma menor disponibilidade para exportação dessas commodities mesmo que os portos permaneçam abertos.

Os EUA também estão se aproximando do início de sua temporada de plantio, o que terá grandes impactos no milho e na soja, já que os preços dos fertilizantes e sua disponibilidade não são claros, com notícias de indústrias suspendendo a realização de novos negócios até que a situação se esclareça.

Os preços da maioria dos produtos já estavam próximos de recordes, então essa situação está alimentando o mercado futuro enquanto as negociações no mercado spot perdem sua referência.

Como a questão dos fertilizantes já era uma preocupação para os agricultores, juntamente com o clima adverso para a América do Sul e América do Norte, os hedge funds preocupados com a inflação de alimentos já carregavam posições compradas no mercado futuro, o que no curto prazo poderia exacerbar uma tendência de alta, mas há também um risco crescente de correções de preços se, ou quando, a oferta começar a se normalizar.

Exportações de milho e trigo pela Rússia e Ucrânia

De acordo com o USDA (departamento de agricultura dos EUA), a Rússia é o maior exportador de trigo do mundo, com cerca de 18% de participação, mesma importância de todos os países da UE juntos, enquanto a Ucrânia é responsável por outros 10%. e então, os dois países do leste europeu juntos são responsáveis por 28% de todo o trigo comercializado, motivo suficiente para justificar picos de preços no mercado de futuros. Outros exportadores, como a Argentina, também foram impactados pelo clima adverso, de modo que oferta e demanda permanecerão apertadas.

Para o milho, a Rússia não é tão relevante, com apenas 2% de participação nas exportações mundiais; no entanto, a Ucrânia tem uma participação de 15%, ocupando a quarta posição geral, portanto, as interrupções devem ter um impacto importante no mercado.

A temporada de plantio está prevista para começar no próximo mês, mas não está claro se os agricultores serão chamados para se juntar à luta, ou se fertilizantes, sementes e outros insumos estarão disponíveis. Também precisamos considerar a possibilidade de fechamento dos portos, cenário no qual as exportações cairiam a zero nos próximos meses.

Fonte: USDA e XP Research
Fonte: USDA e XP Research

Exportações de fertilizantes pela Rússia

O risco de oferta de fertilizantes já era uma discussão em curso desde o final de 2021, em parte devido a interrupções na produção em alguns países, mas principalmente devido ao impacto do aumento dos preços da energia, especialmente do gás natural. Se no início o risco não era a falta de fertilizantes, mas o impacto no custo de produção de milho, soja, entre outras culturas, agora precisamos considerar a possibilidade de preços mais altos afetarem os agricultores em todo o mundo e muitos deles não obterem fertilizantes o suficiente para a próxima época de plantio.

A Rússia é um dos maiores produtores e exportadores de fertilizantes – nitratos (2º), fosfatos (2º) e sulfatos (4º) –, então mesmo que outros países tentem aumentar as exportações, preços mais altos devem ser a regra para esta temporada. No entanto, precisamos considerar que o plantio ocorre em momentos diferentes dependendo do país, então o impacto também será misto:

  • Para o Brasil, já que as safras de soja e milho de verão já terminaram, o impacto será significativo para a safra de milho de inverno, mas principalmente nos preços, pois não esperamos desabastecimento por enquanto.
  • Para os EUA, como o plantio começará no próximo mês, os agricultores absorverão custos mais altos e isso já poderá impactar a produtividade média.

Não esperamos escassez de fertilizantes para o 1º semestre de 2022, embora algumas empresas já tenham congelado novos negócios, mas o risco de fornecimento deve ser uma questão chave para o 2º semestre.

Fonte: XP Research

Importações de carne

A Rússia já foi um player importante no comércio mundial de carne bovina, de frango e suína, tanto para volume quanto para preços. No entanto, a autossuficiência do país na produção de proteínas, antes uma visão otimista,se tornou uma realidade.

Entre 2000 e 2010, a Rússia ainda dependia fortemente de importações para abastecer sua população, mas, depois de 2010, sua produção continuou a aumentar e a participação das importações não é mais relevante. A exceção seria a carne bovina, já que a produção da Rússia está bastante estável na última década, mas mesmo assim as importações diminuíram, o que significa que os russos mudaram seus hábitos e aumentaram o consumo de carne de frango e suína, em detrimento da carne bovina.

Do ponto de vista do Brasil, e olhando para os números de 2021, as exportações de carne bovina in natura para a Rússia representaram apenas 1,8% do volume total; para carne suína, apenas 0,9% e 2,4% para frango. Embora esse volume possa ser facilmente realocado para outros mercados, é importante lembrar que as sanções não restringem as exportações de alimentos, portanto, o fluxo pode continuar mesmo durante essa crise. No entanto, devido à forte desvalorização do rublo, esperamos que as exportações percam força no curto prazo.

Fonte: XP Research e SECEX

Visão geral das companhias

Bebidas

Já esperávamos que as pressões de custos continuassem pressionando as margens da Ambev (ABEV3) em 2022, uma vez que a empresa divulgou em sua última teleconferência de resultados do 4T21 (24 de fevereiro) uma previsão de aumento do custo caixa entre 16%-19% para 2022, e talvez visto como muito otimista à luz dos acontecimentos recentes.

Em nossa opinião, os impactos da inflação causados pela crise Ucrânia/Rússia podem impactar ainda mais as margens em 2023 devido à estratégia de hedge de 12 meses da Ambev. De acordo com nossas estimativas, um aumento de 5% na taxa de câmbio (US$/R$) juntamente com um aumento de 5% no CPV e SG&A reduziria o EBITDA (lucro antes de juros, impostos, depreciações e amortizações) da Ambev em 6,5% em 2022.

Fizemos uma análise de sensibilidade estimando para 2022 (i) um aumento adicional de 5% na taxa de câmbio (USD/BRL); (ii) aumento adicional de 9% nas despesas de SG&A; e (iii) um aumento adicional de 10% no CPV caixa que estávamos estimando inicialmente. Isso fez com que o EBITDA projetado da Ambev chegasse a R$20.185 bilhões, queda de 19,9% em 2022 em relação às nossas primeiras estimativas e 15,3% abaixo em relação às estimativas do Consenso, o que não desconsideramos, dadas as atuais pressões de custos.

Alimentos

Entendemos que a empresa mais afetada será a BRF (BRFS3) devido à sua exposição aos preços da soja e do milho, pois 45,3% do CPV da empresa teve exposição a essas commodities em 2021.

Segundo nossas estimativas, um aumento de 5% nos preços do milho e da soja afetaria negativamente o EBITDA da BRF em 12% em 2022. Acreditamos que a Marfrig (MRFG3) seria a melhor posição defensiva no cenário atual, pois estimamos que 88% de sua receita seja em dólares em 2022. Pelas nossas estimativas, um aumento de 5% na taxa de câmbio (US$/R$) elevaria o EBITDA da Marfrig em 15% em 2022.

Por fim, vemos um impacto limitado para a JBS (JBSS3), pois a Seara representa apenas 9% do CPV consolidado da empresa devido à sua diversificação geográfica e de proteínas.

Agro – Açúcar e Etanol: 

Não esperamos grandes impactos negativos para os players de açúcar e etanol (S&E), principalmente porque já estávamos considerando custos mais altos para esta temporada, principalmente por conta de fertilizantes.

Com preços do petróleo acima de US$100/barril, os preços da gasolina devem seguir em alta e abrirão espaço para uma valorização do etanol no mercado interno, permitindo que as usinas foquem sua produção no combustível, enquanto a posição do açúcar também está protegida em níveis elevados.

Continuamos otimistas com os players de S&E e, de acordo com nossas estimativas, um aumento de 5% na taxa de câmbio (US$/R$) juntamente com um aumento adicional de 10% nos preços do etanol elevaria o EBITDA da Jalles Machado (JALL3) e da São Martinho (SMTO3) em 8,1%, em média, em 2022.

Agro – Grãos

Conforme mencionado, a atual crise Ucrânia/Rússia elevará os preços das commodities, o que reitera nossa visão positiva para os produtores, embora esperemos que as pressões de custos continuem pressionando as margens. Essa pressão será sentida em todo o mundo, de modo que os agricultores brasileiros serão favorecidos devido a um custo de produção estruturalmente menor.

Portanto, vemos a BrasilAgro (AGRO3) bem-posicionada para aproveitar o momento positivo dos preços das commodities. Em nossas estimativas, um aumento de 5% nos preços da soja e do milho elevaria o EBITDA da empresa em 4% em 2022. Esperamos impacto limitado para Boa Safra (SOJA3) e Agrogalaxy (AGXY3), embora ainda em um ambiente positivo.

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