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BRF: recomendamos Compra, com preço alvo de R$ 30 por ação

Recomendamos Compra para as ações da BRF, com preço alvo de R$ 30/ação. No médio-longo prazo, enxergamos uma combinação positiva de fatores: (i) consumo em alta por alimentos, sobretudo no canal de supermercados; (ii) real depreciado frente ao dólar favorece empresas exportadoras, como a BRF; (iii) normalização da demanda por proteína na China, que segue afetada pela Peste Suína Africana. 

Especificamente para BRF, a empresa está mais exposta ao mercado doméstico do que as demais concorrentes. Isso pode ser positivo caso haja uma migração para o consumo de frango em detrimento de outras proteínas em virtude da potencial desaceleração econômica que o Brasil deve enfrentar nos próximos meses. Por outro lado, em termos de riscos, seguimos acompanhando de perto a situação no mercado Halal, que representa praticamente um quarto do resultado da empresa. Ainda assim, enxergamos as ações da BRF negociando a 6,2x EV/EBITDA 2020, patamar atrativo que reforça nossa tese de Compra.

A BRF é uma das maiores empresas de alimentos do mundo e é a exportadora número 1 de carne de frango do Brasil. A empresa possui mais de 30 marcas em seu portfólio, dentre elas as gigantes Sadia e Perdigão, que juntas deram início à história da BRF em 2009.

Os grandes assuntos de BRF

Coronavírus gera volatilidade nas margens, com curto prazo incerto

Mercado Externo: exportações impulsionaram 1T20 e seguem pujantes

Mercado Interno: potencial realocação no consumo pode beneficiar Sadia e Perdigão

Ações em patamares atrativos: oportunidade de Compra

#1 Coronavírus gera volatilidade nas margens, com curto prazo incerto

Como comentamos no nosso relatório de atualização do setor de proteínas após o 1T20, uma das principais preocupações dos investidores tem sido a volatilidade das margens das empresas de proteínas no curto prazo. Existe uma possibilidade de aumento de gastos em função das  medidas adotadas pelas empresas para prevenção contra o coronavírus, além de eventuais custos relativos ao absenteísmo de funcionários, ou até mesmo ao fechamento de plantas. 

Por isso, as margens variam de acordo com as operações de cada empresa. Em Lajeado, uma planta da BRF teve de fechar as portas por decisão do Tribunal de Justiça (TJ) do Estado, mas foi reaberta após acordo com o Ministério Público; além disso, a empresa também estaria estudando reduzir a produção na planta de Concórdia, em Santa Catarina, sob orientação da Vigilância Sanitária. Com atualizações sobre a abertura e o fechamento de plantas acontecendo semanalmente, o curto-prazo pode ser mais volátil para a empresa, mas no médio-longo prazo, mantemos nossa visão positiva.

#2 Mercado Externo: exportações impulsionaram 1T20 e seguem pujantes

Em 2020, as exportações totais de proteínas no Brasil já somam quase 2 milhões de toneladas, valor 8% superior à quantidade exportada no mesmo período de 2019.  Do lado de preços, também houve um aumento significativo, de 10% na comparação anual. Dessa forma, houve um aumento de 18% no faturamento do quadrimestre em dólares, que foi de US$ 4,7 bilhões nestes primeiro quatro meses de 2020, com praticamente metade desse valor indo para China e Hong Kong (versus apenas 1/3 no ano passado).

Para as grandes empresas exportadoras como a BRF, o fato das exportações seguirem pujantes é bastante importante, porque favorece a manutenção de margens elevadas, apesar de volatilidade na indústria e dos impactos na demanda com a desaceleração econômica no Brasil. 

Olhando para frente, esperamos que o cenário externo siga favorecendo o segmento Internacional da BRF, sobretudo por conta da manutenção da pujança da demanda da China, uma vez que o país segue afetado pela Peste Suína Africana, conforme reforçou Lourival Luz, CEO da BRF, durante a teleconferência de resultados da empresa. Adicionalmente, o cenário de exportações do segmento Halal também parece estar melhorando, uma vez que os volumes enviados da Turquia para o Iraque se recuperaram gradualmente ao longo do 1T20, após algumas das restrições de importação serem flexibilizadas no trimestre.

#3 Mercado Interno: potencial realocação no consumo pode beneficiar Sadia e Perdigão

O Brasil é o mercado mas importante para a BRF, representando cerca de metade do seu resultado em 2019. Nesse sentido, é muito relevante a discussão sobre a preferência do consumidor brasileiro entre proteínas, que é fortemente influenciada pela relação de preços entre elas. No Brasil, enxergamos como possível um aumento do consumo de frango em detrimento da carne bovina, o que seria positivo para marcas da BRF como Sadia e Perdigão.

Entendemos que a carne de frango está se tornando cada vez mais atrativa para os consumidores por dois motivos: (i) em função da desaceleração econômica e da consequente diminuição da renda disponível, e (ii) devido à recente queda nos preços do frango congelado diante da possibilidade de sobre-oferta no setor. Ou seja, o frango ficou relativamente mais barato exatamente em uma época em que as pessoas têm menos dinheiro, o que pode beneficiar empresas bem posicionadas no segmento, como a BRF. Adicionalmente, em meio à quarentena, as pessoas vêm buscando alimentos práticos e fáceis de consumir, o que favorece o segmento de processados da empresa, que possui margens mais elevadas.

#4 Ações em patamares atrativos: oportunidade de Compra

As ações da BRF acumulam queda de 43% no ano, enquanto o Ibovespa cai 13% em 2020. Acreditamos que a performance da BRF tem sido inferior por dois principais motivos: (i) cerca de metade do resultado da empresa vem do mercado brasileiro, que pode ser mais impactado pela desaceleração econômica; (ii)há uma preocupação maior quanto ao endividamento da BRF, apesar deste se encontrar em patamares saudáveis, conforme ressaltamos em nosso relatório sobre os impactos do coronavírus para as empresas.

Nas nossas estimativas, a razão EV/EBITDA 2020 da BRF atualmente está em 6,2x, ou seja, a ação negocia abaixo dos patamares históricos, reforçando nossa tese de Compra.  Adicionalmente, entendemos que os valores do consenso ainda não contemplam os novos números do 1T20, tampouco um câmbio mais depreciado, ambos fatores que favorecem a empresa, ou seja, ainda vemos potencial de revisões positivas por parte do mercado.

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