MRFG3 - Ações Marfrig

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Marfrig: recomendamos Compra, com preço alvo de R$ 18/ação.

Recomendamos Compra para as ações da Marfrig, com preço alvo de R$ 18/ação. No médio-longo prazo, enxergamos uma combinação positiva de fatores: (i) consumo em alta por alimentos, sobretudo no canal de supermercados; (ii) real depreciado frente ao dólar favorece empresas exportadoras, como a Marfrig; (iii) normalização da demanda por proteína na China, que segue afetada pela Peste Suína Africana.

A Marfrig é a segunda maior produtora de proteína no mundo, com foco exclusivo em carne bovina. A empresa tem capacidade para mais de 33 mil abates por dia, com pouco menos da metade vindo do Brasil (16 mil cabeças) e outros 40% vindo dos Estados Unidos (13 mil). Quanto às receitas, por outro lado, 70% vem da operação da América do Norte; apenas os outros 30% vem da América do Sul.

Os grandes assuntos de Marfrig

#1 A pandemia gerou volatilidade nas margens, mas teve impacto reduzido para a Marfrig

#2 Exportações de carne bovina seguem pujantes, impulsionadas sobretudo por China e Hong Kong

#3 Ações da Marfrig em patamares atrativos indicam oportunidade de Compra

#1 A pandemia gerou volatilidade nas margens, mas teve impacto reduzido para a Marfrig

Como comentamos no nosso relatório Expresso Alimentos & Bebidas, uma das principais preocupações dos investidores tem sido a volatilidade das margens das empresas de proteínas ao longo da pandemia. Vale lembrar que a Marfrig possui forte exposição nos EUA, com 70% do resultado em 2019 vindo do país. Nesse sentido, é importante nos delongarmos um pouco na análise do cenário norte-americano de carne bovina.

Por um lado, durante os momentos mais agudos da pandemia, observamos um aumento significativo da margem da carne bovina nos EUA, conforme medida pelo “cut-out” ratio. Em outras palavras, entre maio e julho de 2020, sobrou boi nos pastos americanos, enquanto houve falta de carne nas prateleiras dos supermercados. Por outro lado, desde então, as margens passaram por normalização, atingindo estabilidade em patamares similares aos do ano passado, mas ainda elevados. Tal fato, somado à noção de que desde o início do surto de coronavirus as plantas da Marfrig no geral foram menos afetadas do que as de concorrentes, ajuda a explicar a boa performance das ações da empresa.

#2 Exportações de carne bovina seguem pujantes, impulsionadas sobretudo por China e Hong Kong

Em 2020, até setembro, as exportações de carne bovina in natura no Brasil já somam quase 1,1 milhão de toneladas, valor 16% superior à quantidade exportada no mesmo período de 2019. Do lado de preços, também houve um aumento significativo, de 13% na comparação anual, com a média neste ano na casa dos US$ 4.367 por tonelada. Dessa forma, houve um aumento de 30% no faturamento em dólares ao longo dos oito primeiros meses do ano totalizando US$ 4,8 milhões. Em suma: as exportações de carne bovina in natura no Brasil seguem fortes, sobretudo em preços.

Tal fato é bastante importante para grandes empresas exportadoras como a Marfrig, uma vez que favorece a manutenção de margens elevadas, apesar da volatilidade na indústria gerada pela pandemia e dos impactos da desaceleração econômica no Brasil. No 2T20, as exportações brasileiras de carne bovina da Marfrig cresceram tanto em volumes (+17,8% A/A) quanto em preços (+42,5% A/A). Vale lembrar que China e Hong Kong já representam cerca de 65% das receitas de exportação da Marfrig na América do Sul, ante 52% no 2T19. Olhando para frente, esperamos que a demanda chinesa siga robusta, uma vez que o país segue afetado pela Febre Suína Africana, que dizimou cerca de metade do seu plantel de suínos em 2018 e acelerou mudanças estruturais que já estavam em curso na sociedade chinesa, como o aumento do consumo de carne bovina.

#3 Ações da Marfrig em patamares atrativos indicam oportunidade de Compra

As ações da Marfrig acumulam alta de 55% no ano, enquanto o Ibovespa cai 16% em 2020. Uma das explicações para a boa performance das ações da Marfrig desde o início do surto de coronavírus é que suas plantas foram menos afetadas do que as de concorrentes, conforme explicamos acima. Outro ponto relevante é que a empresa vem investindo fortemente em questões relacionadas a sustentabilidade, com iniciativas que incluem o rastreamento completo de sua cadeia de fornecedores e o lançamento de uma linha de carnes carbono-neutra. Nas nossas estimativas, a razão EV/EBITDA 2020 da Marfrig atualmente está em 4,6x, ou seja, a ação negocia abaixo dos patamares históricos, reforçando nossa tese de Compra.

Entenda mais sobre os últimos movimentos da ação MRFG3

Riscos da Tese de Marfrig

Em caso de valorização do BRL frente ao USD, a receita da empresa poderia ser reduzida, uma vez que o câmbio poderia impactar negativamente: (i) o bom momento das exportações, favorecidas pela situação da Febre Suína Africana na China e pelo câmbio desvalorizado no Brasil; (ii) a conjuntura favorável nos EUA, uma vez que as receitas em dólares seriam convertidas por um real mais forte. Adicionalmente, a normalização da produção de carne suína na China deve ocorrer no médio prazo; consequentemente, haveria desaceleração da importação de carne bovina, assim como uma provável acomodação dos preços de todas as proteínas.

Vale mencionar também a crescente preocupação com as questões ambientais. Trata-se de um assunto que deve ser monitorada de perto, uma vez que, atualmente, a Marfrig realiza o rastreamento de todos os animais de seus fornecedores diretos, mas não faz o mesmo com os indiretos. Isso pode resultar em compra de animais de regiões com foco de desmatamento, aumentando o risco de cancelamento de contratos de compra por clientes internacionais.

Outro ponto importante é a alta do preço do boi gordo, a qual deve pressionar a margem da indústria frigorífica; caso esse fato perdure, poderia haver uma redução no volume de abate, afetando tanto a margem quanto a receita da empresa. Por último, a atividade pecuária possui riscos sanitários, como Febre Aftosa, Encefalopatia Espongiforme Bovina e Febre Suína, mas até o momento os países onde a Marfrig possui operações não apresentaram caso de nenhuma dessas enfermidades.

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