Análise Fundamentalista - Ações MRFG3

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Marfrig: recomendamos Compra, com preço alvo de R$ 24/ação.

Recomendamos Compra para as ações da Marfrig, com preço alvo de R$ 24/ação. Como já dissemos anteriormente, olhando para frente, acreditamos que os resultados da Marfrig em 2021 devem sofrer uma acomodação em relação aos resultados estelares alcançados ao longo de 2020. Dito isso, ainda assim, reiteramos nossa recomendação de Compra para as ações, com base em quatro argumentos:

Nossa visão otimista quanto à operação na América do Norte

Continuidade das fortes exportações da América do Sul

A redução do custo da dívida deve ser bem vista pelo mercado

O pioneirismo da Marfrig na frente ESG, sobretudo do lado Ambiental

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Quaisquer críticas, dúvidas ou sugestões são bem vindas: basta deixar um comentário no final do post.

Aumentamos o preço-alvo de R$ 18 para R$ 24 por ação

Atualizamos nossas estimativas para a Marfrig (MRFG3) após fortes resultados no 4T20, somados a uma perspectiva positiva para 2021. Mantemos nossa Recomendação de Compra para o papel e elevamos nosso preço-alvo para o final de 2021 para R$ 24 por ação (versus R$ 18 anteriormente). Assim, enxergamos um potencial de alta de 37% em relação ao preço atual das ações (29 de março). Atualmente, vemos as ações sendo negociadas em 3,7x EV/EBITDA 2021, um nível que consideramos atraente.

No geral, entendemos que se trata de um momento interessante, embora um pouco agridoce, para a Marfrig: de um lado, a América do Norte passando por um bom momento de oferta e demanda; por outro lado, a América do Sul enfrentando um cenário desafiador em termos de oferta e demanda, com as exportações sendo uma das poucas partes doces no momento. Ainda assim, vale lembrar que a América do Sul representa apenas cerca de 25% da receita da Marfrig; logo, pensando no consolidado, o momento segue excepcionalmente positivo para a Marfrig.

Para conferir o relatório completo sobre a atualização do preço, clique aqui.

A Marfrig é dona de marcas como Montana, Bassi e Plant Plus

A Marfrig uma das maiores produtora de proteína do mundo, com foco em carne bovina a empresa também conta com uma linha de proteína vegetal, desenvolvida por meio de uma joint-venture com a ADM chamada PlantPlus . A empresa tem capacidade de abate de cerca de 30 mil cabeças por dia, divididos entre: 13 mil nos EUA; 12 mil no Brasil; 4 mil no Uruguai e mil na Argentina. Por outro lado, quanto às receitas, cerca de 70% vem da operação da América do Norte; apenas os outros 30% vem da América do Sul. Adicionalmente, como mais de 60% das receitas da América do Sul vem de exportações, quase 90% das receitas da empresa são em dólar.

Entenda o resultado da Marfrig no 4T20 em 5 pontos

1) A Marfrig reportou bons resultados no 4º trimestre de 2020, acima na comparação anual (EBITDA de R$ 2,1bi, +30% A/A), ainda que ligeiramente pior na comparação com o 3T20.

2) A receita veio 1% acima da nossa expectativa, mas o EBITDA consolidado ficou 6% abaixo do que esperávamos devido a uma performance ligeiramente pior na América do Norte.

3) A América do Norte performou melhor na comparação anual, ainda que abaixo do que esperávamos: margem EBITDA no 4T20 de 13,1% vs. 12,4% no 3T20 e 14,1% XPe. O volume de abate nos EUA retornou para patamares normais, em linha com o 4T19.

4) Na América do Sul, conforme esperado, as margens apresentadas foram menores, mas acima do que projetávamos: margem EBITDA no 4T20 de 8,6% vs. 10,05% no 3T20 e 8,0% XPe. Preços mais altos do gado no Brasil pressionaram as margens da indústria e o volume de abate foi 11% menor A/A e 7 % menor T/T de acordo com dados do Ministério da Agricultura.

5) No 4T20, o fluxo de caixa operacional foi de R$ 2,3bi, enquanto pagamento de juros foi de R$ 370mi e capex recorrente de R$ 492mi, portanto a geração de caixa livre foi de R$ 1,5bi (+165% A/A). Seguindo os esforços de redução do custo da dívida, a Marfrig atingiu o nível de 5,7% no 4T20 (56bps abaixo do 4T19). A alavancagem baixou para 1,57x em BRL, menor nível já registrado.

Confira os 3 principais riscos da tese de Marfrig

Em caso de valorização do BRL frente ao USD, a receita da empresa poderia ser reduzida, uma vez que o câmbio poderia impactar negativamente: (i) o bom momento das exportações, favorecidas pela situação da Febre Suína Africana na China e pelo câmbio desvalorizado no Brasil; (ii) a conjuntura favorável nos EUA, uma vez que as receitas em dólares seriam convertidas por um real mais forte. Adicionalmente, a normalização da produção de carne suína na China deve ocorrer no médio prazo; consequentemente, haveria desaceleração da importação de carne bovina, assim como uma provável acomodação dos preços de todas as proteínas.

Vale mencionar também a crescente preocupação com as questões ambientais. Trata-se de um assunto que deve ser monitorada de perto, uma vez que, atualmente, a Marfrig realiza o rastreamento de todos os animais de seus fornecedores diretos, mas não faz o mesmo com os indiretos. Isso pode resultar em compra de animais de regiões com foco de desmatamento, aumentando o risco de cancelamento de contratos de compra por clientes internacionais.

Outro ponto importante é a alta do preço do boi gordo, a qual deve pressionar a margem da indústria frigorífica; caso esse fato perdure, poderia haver uma redução no volume de abate, afetando tanto a margem quanto a receita da empresa. Por último, a atividade pecuária possui riscos sanitários, como Febre Aftosa, Encefalopatia Espongiforme Bovina e Febre Suína, mas até o momento os países onde a Marfrig possui operações não apresentaram caso de nenhuma dessas enfermidades.

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O investimento em ações é indicado para investidores de perfil moderado e agressivo, de acordo com a política de suitability praticada pela XP Investimentos Ação é uma fração do capital de uma empresa que é negociada no mercado. É um título de renda variável, ou seja, um investimento no qual a rentabilidade não é preestabelecida, varia conforme as cotações de mercado. O investimento em ações é um investimento de alto risco e os desempenhos anteriores não são necessariamente indicativos de resultados futuros e nenhuma declaração ou garantia, de forma expressa ou implícita, é feita neste material em relação a desempenhos. As condições de mercado, o cenário macroeconômico, os eventos específicos da empresa e do setor podem afetar o desempenho do investimento, podendo resultar até mesmo em significativas perdas patrimoniais. A duração recomendada para o investimento é de médio-longo prazo. Não há quaisquer garantias sobre o patrimônio do cliente neste tipo de produto. 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