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Marfrig: recomendamos Compra, com preço alvo de R$ 18/ação.

Recomendamos Compra para as ações da Marfrig, com preço alvo de R$ 18/ação. No médio-longo prazo, enxergamos uma combinação positiva de fatores: (i) consumo em alta por alimentos, sobretudo no canal de supermercados; (ii) real depreciado frente ao dólar favorece empresas exportadoras, como a Marfrig; (iii) normalização da demanda por proteína na China, que segue afetada pela Peste Suína Africana.

Especificamente para Marfrig, a empresa tem sido menos afetada que as concorrentes desde o início da crise do coronavírus, com menos plantas sendo fechadas e, consequentemente, menor volatilidade nas margens. Adicionalmente, o cenário de carne bovina nos EUA, onde a empresa tem cerca de 70% de suas operações, segue pujante, com restrições na oferta acompanhada de forte demanda. Enxergamos as ações da Marfrig negociando a 4,2x EV/EBITDA, patamar atrativo na nossa visão que reforça nossa tese de Compra.

A Marfrig é a segunda maior produtora de proteína no mundo, com foco exclusivo em carne bovina. A empresa tem capacidade para mais de 33 mil abates por dia, com pouco menos da metade vindo do Brasil (16 mil cabeças) e outros 40% vindo dos Estados Unidos (13 mil). Quanto às receitas, por outro lado, 70% vem da operação da América do Norte; apenas os outros 30% vem da América do Sul.

Os grandes assuntos de Marfrig

Coronavírus gera volatilidade nas margens, mas Marfrig foi menos afetada

Mercado Externo: exportações impulsionaram 1T20 e seguem pujantes

Ações da Marfrig em patamares atrativos: oportunidade de Compra

#1 Coronavírus gera volatilidade nas margens, mas Marfrig foi menos afetada

Como comentamos no nosso relatório de atualização do setor de proteínas após o 1T20, uma das principais preocupações dos investidores tem sido a volatilidade das margens das empresas de proteínas no curto prazo. Por um lado, quando observamos o mercado “spot” de preço da carcaça de boi e preço do gado nos EUA, vemos um aumento significativo das margens como no país(“cutout-ratio”).  Ou seja, sobra boi no pasto mas falta proteína na prateleira. Por outro lado, essa conta não leva em consideração, por exemplo, gastos com medidas adotadas pelas empresas para prevenção contra o coronavírus, além de eventuais custos relativos ao absenteísmo de funcionários, ou até mesmo ao fechamento de plantas. 

Por isso, as margens variam de acordo com as operações de cada empresa. A Marfrig possui forte exposição nos EUA, com 70% do resultado em 2019 vindo do país. Uma das explicações para a boa performance das ações da Marfrig desde o início do surto de coronavírus é que suas plantas foram menos afetadas do que as de concorrentes. Em sua teleconferência de resultados do 1T20, a Marfrig reforçou que, diante de um cenário de demanda forte, aliada à redução da capacidade de produção nos EUA, as margens devem seguir acima daquelas praticadas no ano passado

#2 Mercado Externo: exportações impulsionaram 1T20 e seguem pujantes

Em 2020, as exportações totais de proteínas no Brasil já somam quase 2 milhões de toneladas, valor 8% superior à quantidade exportada no mesmo período de 2019.  Do lado de preços, também houve um aumento significativo, de 10% na comparação anual. Dessa forma, houve um aumento de 18% no faturamento do quadrimestre em dólares, que foi de US$ 4,7 bilhões nestes primeiro quatro meses de 2020, com praticamente metade desse valor indo para China e Hong Kong (versus apenas 1/3 no ano passado).

Para as grandes empresas exportadoras como a Marfrig, o fato das exportações seguirem pujantes é bastante importante, porque favorece a manutenção de margens elevadas, apesar de volatilidade na indústria e dos impactos na demanda com a desaceleração econômica no Brasil. No 1T20, a receita de exportação da Marfrig cresceu 46%, principalmente por conta do aumento da receita de exportação da América do Sul de 64,5%. China e Hong Kong já representam cerca de 60% da receita de exportação da operação sul-americana da Marfrig, ante 45% no 1T19. Olhando para frente, esperamos que a demanda chinesa siga pujante, uma vez que o país segue afetado pela Peste Suína Africana, que dizimou cerca de metade do seu plantel de suínos em 2018.

#3 Ações da Marfrig em patamares atrativos: oportunidade de Compra

As ações da Marfrig acumulam alta de 39% no ano, enquanto o Ibovespa cai 13% em 2020. Uma das explicações para a boa performance das ações da Marfrig desde o início do surto de coronavírus é que suas plantas foram menos afetadas do que as de concorrentes, conforme explicamos acima. Nas nossas estimativas, a razão EV/EBITDA 2020 da Marfrig atualmente está em 4,2x, ou seja, a ação negocia abaixo dos patamares históricos, reforçando nossa tese de Compra.

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