Projetamos IPCA de 5,0% em 2024, após IPCA-15 acima do esperado

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Divulgado nesta manhã (26), o IPCA-15 – prévia da inflação do mês – avançou 0,62% entre outubro e novembro, acima das expectativas (XP: 0,53%; mercado: 0,50%). Consequentemente, a inflação acumulada em 12 meses subiu de 4,47% para 4,77%. A principal surpresa altista com relação à nossa estimativa veio dos preços das passagens aéreas (efetivo: 22,5%; XP: 6%). Para novembro, o IPCA-15 foi marcado pela ativação da ‘bandeira amarela’ nas tarifas de energia elétrica (alta de 0,1% no mês ante alta de 5,3% em outubro) e pelo aumento nos preços de cigarros (alta de 5% em novembro). Veja mais detalhes abaixo.

Os serviços subjacentes, métrica que exclui itens voláteis, como passagens aéreas, avançaram 0,45% entre outubro e novembro, abaixo da nossa expectativa (0,62%). Com isso, a média móvel de três meses anualizada (3M SAAR) da categoria subiu de 4,8% para 5,3%. A principal contribuição baixista em relação à nossa estimativa veio dos preços de cinema (efetivo: 2%; XP: 4%), ainda refletindo o ajuste após a “semana do cinema” em setembro. Como destaque, os preços de “alimentação fora do domicílio” consolidaram-se em níveis elevados (0,6% entre outubro e novembro), impulsionados pelo recente aumento nos preços dos alimentos. Os serviços intensivos em mão de obra avançaram 0,34%, aproximadamente em linha com nossa expectativa – sua 3M SAAR acelerou de 3,9% para 4,6%.

Além disso, vale mencionar que os preços de passagens aéreas dispararam 22% no mês. Dito isso, se não fosse por esse desvio, o resultado do IPCA-15 seria de 0,52%, muito próximo da nossa estimativa. No geral, o resultado do grupo de serviços de novembro reforça nossa visão de deterioração nos próximos meses, impulsionada pela forte demanda doméstica, pelo mercado de trabalho aquecido e pelas expectativas de inflação desancoradas.

O núcleo de inflação avançou 0,40% em novembro ante outubro, em linha com nossa expectativa de 0,42%. Segundo nossos cálculos, a 3M SAAR aumentou de 4,1% para 4,3%, distanciando-se ainda mais da meta de inflação de 3,0%. Destacamos a contribuição do núcleo Ex3 (que inclui os serviços subjacentes e bens industriais), que avança 4,3% na 3M SAAR, seu maior nível desde fevereiro.

Os preços de bens industriais avançaram 0,27% entre outubro e novembro, em linha com nossa estimativa (0,26%). É importante destacar que os preços de cigarros aumentaram 5%, conforme previsto, refletindo os reajustes nas tarifas. A 3MSAAR caiu de 4% para 3%, ainda demonstrando moderação na margem. Esperamos que os preços de bens acelerem nos próximos trimestres, refletindo a desvalorização do câmbio.

Os preços do item alimentação no domicílio aceleraram significativamente em novembro (1,6%), aproximadamente em linha com nossa expectativa (1,5%). Destacamos a forte aceleração nos preços da carne (7,5%), em função do aumento nos preços do boi gordo. Nossa previsão para o grupo é de cerca de 9% para o final deste ano, considerando o movimento dos preços de proteínas. Para 2025, nossa projeção atual, de 7%, apresenta viés altista.

Em suma, o IPCA-15 de novembro não altera nossa visão de um cenário de inflação desafiador adiante. No entanto, ao incorporar a surpresa em passagens aéreas, elevamos nossa projeção para o IPCA de 2024 de 4,9% para 5,0%. Estamos reavaliando nosso cenário e publicaremos revisões detalhadas para 2024 e 2025 em nosso próximo relatório mensal. Por fim, os riscos para nossa projeção de taxa Selic terminal, atualmente em 13,25%, estão inclinados para cima.

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