Aegea tem perspectiva rebaixada para ‘Negativa’ pela S&P Global; Rating ‘brAA+’ reafirmado

No dia 25 de junho de 2025, a agência de classificação de risco S&P Global Ratings revisou a perspectiva do rating da Aegea Saneamento e Participações S.A. ("Aegea" ou "Companhia") e de suas subsidiárias para 'Negativa', ante 'Estável'. Os ratings corporativos, por sua vez, foram reafirmados em 'brAA+' em escala nacional. A mudança na perspectiva reflete, principalmente, o aumento do endividamento da Companhia, em um cenário de elevadas taxas de juros.

Visão da S&P Global Ratings

A S&P Global afirmou os ratings de emissor da Aegea e de suas subsidiárias em moeda local em 'brAA+', alterando a perspectiva de 'Estável' para 'Negativa' das seguintes entidades:

• Aegea Saneamento e Participações S.A.;
• Águas do Rio 1 SPE S.A.;
• Águas do Rio 4 SPE S.A.;
• Companhia Riograndense de Saneamento ("Corsan");
• Águas Guariroba S.A.; e
• Prolagos S.A. - Concessionária de Serviços Públicos de Água e Esgoto.

A perspectiva negativa é reflexo do aumento da alavancagem apresentado pela Aegea, devido à sua estratégia de expansão acelerada. A Companhia tem realizado diversas aquisições e aumentado os aportes em concessões recém-incorporadas, o que, combinado com o cenário de juros elevados no Brasil, tende a pressionar seus indicadores de crédito. Vale destacar que mais de 60% de seu endividamento é indexado à taxa CDI, o que pressiona as suas despesas financeiras em maio à alta da taxa Selic.

Após expandir sua base de atendimento para mais de 3,4 milhões de pessoas em 2024, venceu o leilão de três blocos no estado do Pará em abril de 2025. Segundo a S&P Global, esses novos contratos deverão exigir investimentos relevantes, estimados em R$ 15,2 bilhões, voltados à universalização dos serviços de água e esgoto. Com isso, a agência projeta que os investimentos totais da companhia entre 2025 e 2027 atingirão cerca de R$ 23 bilhões, além de aproximadamente R$ 2 bilhões em pagamentos de outorgas fixas.

Diante desse cenário, as projeções da agência indicam maior pressão nas métricas de crédito da Aegea:

• Índice de geração interna de caixa (FFO) em relação à dívida abaixo de 12% em 2025 e 2026; e
• Cobertura de juros pelo FFO inferior a 2,0x.

A expectativa da agência é que essas métricas comecem a se recuperar de forma gradual a partir de 2027, com a melhora operacional de subsidiárias estratégicas como Corsan, Águas do Rio e Manaus Ambiental.

Em contrapartida, a agência reconhece que a Aegea mantém uma posição de liquidez confortável, representada por R$ 7,9 bilhões em caixa em março de 2025, reforçada por uma captação de R$ 6,7 bilhões em novas dívidas no 1T25. Esse colchão financeiro, aliado ao bom acesso ao mercado de capitais, deve permitir que a Companhia siga com seus investimentos robustos, na esteira do pipeline de novos leilões previstos nos próximos trimestres, e consiga refinanciar sua dívida de curto prazo, de R$ 3,1 bilhões.

Cenários da S&P Global Ratings

Um rebaixamento no rating poderia ser considerado se houver:

• Assunção de novas concessões financiadas majoritariamente por dívida, pressionando ainda mais suas métricas de crédito;
• Implementação de um plano de investimento mais agressivo em um ambiente prolongado de altas taxas de juros;
• FFO sobre dívida consistentemente abaixo de 12%;
• Cobertura de juros pelo FFO inferior a 2,0x;
• Investimentos que superem as projeções atuais;
• Recuperação operacional das novas concessões mais lenta que o esperado;
• Persistência de taxas de juros elevadas, dificultando o financiamento ou aumentando os custos de refinanciamento, pressionando a liquidez.

Uma elevação no rating poderia ser considerado se houver:

• Cenário de uma recuperação operacional mais forte nas concessões recém-adquiridas;
• Uma geração de fluxo de caixa fique acima do cenário-base;
• Sinal de que taxas de juros entrem em trajetória de queda;
• Aceleração da redução da alavancagem pela combinação desses fatores, com melhora nos indicadores relacionados ao FFO.

Análise Research XP: 1T25

No 1T25, a Aegea continuou seu crescimento, e obteve aumento de 19% na receita líquida A/A, em base proforma, decorrente principalmente dos reajustes tarifários, do aumento do volume faturado e da receita de contraprestação das PPPs, e do início das novas operações.

No 1T25, houve crescimento de 56,9% devido, principalmente, ao aumento do volume faturado, aos reajustes tarifários e às medidas de eficiência operacional implementadas nas concessões, sobretudo na Corsan, além do impacto positivo do crédito de PIS/COFINS. Excluindo este efeito, o EBITDA Ajustado registrou um crescimento de 25,2%

Ao final de mar/25, a Companhia atingiu alavancagem de 2,7x, em conformidade com o seu covenant de 3,5x, mas acima de mar/24 (2,3x). Vale ressaltar que o covenant é baseado nos números societários (ou seja, não considera Águas do Rio e Corsan).

A alavancagem proforma também apresentou crescimento, para 4,1x (vs. 3,8x em mar/24). Por outro lado, houve uma redução da alavancagem em relação ao 4T24, quando a relação Dívida líquida/EBITDA foi de 4,3x, reflexo do pagamento da última parcela da outorga de Águas do Rio no valor de R$ 3,8 bilhões.

O prazo médio da dívida é alongado, de 7,3 anos. O caixa proforma ao final de maço seria suficiente para cobrir as amortizações até parte de 2027. O refinanciamento da Parsan, de R$ 3,8 bilhões, foi concluído 1T25, com extensão do prazo para cinco anos, melhorando sua liquidez.

Aegea Proforma considera: i) dívida da Parsan (holding da Corsan); ii) os resultados da Águas do Rio 1 e da Águas do Rio 4, coligadas não consolidadas nas Demonstrações Financeiras, cujos resultados são contabilizados via equivalência patrimonial; e iii) os resultados de janeiro a dezembro de 2023 da Corsan, que passou a ser consolidada pela Aegea a partir de julho de 2023. O covenant de alavancagem considera os números societários (não proforma).

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Fontes

S&P Global Ratings

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