Vale do Tijuco, da CMAA, é rebaixada para ‘brAA-‘ pela S&P; perspectiva ‘Negativa’

No dia 03 de junho de 2026, a S&P National Ratings rebaixou a nota de crédito da Vale do Tijuco Açúcar e Álcool S.A. (“Vale do Tijuco”, “UVP” ou “Companhia”), subsidiária da CMAA, para ‘brAA-‘, ante ‘brAA’. A perspectiva, por sua vez, foi colocada em ‘Negativa’, ante ‘Estável’. O ajuste também foi refletido nos CRAs atrelados à Companhia. O movimento refletiu, principalmente, a expectativa de manutenção de alavancagem elevada por mais tempo em meio à quebra de safra e maior nível capex, além da dinâmica de preços mais pressionada.

Visão da agência

O rebaixamento da Vale do Tijuco está associado a uma revisão das expectativas operacionais após a safra recente (2025/2026) apresentar volumes e produtividade abaixo do projetado. No período, a moagem totalizou 8,3 Mt (vs. 9,0 Mt esperadas) e a produtividade foi de 69 t/ha (vs. 77 t/ha projetadas).

A reclassificação do risco pela agência também foi reflexo da quebra de expectativas em relação a geração de caixa que ficou abaixo do esperado, pela combinação da menor produtividade e do CAPEX mais elevado. A controladora CMAA – à qual o risco de crédito da Vale do Tijuco é intrínseco – segue em expansão, com projetos de aumento de capacidade industrial, incluindo a ampliação das usinas Canápolis (UCP) e da própria Vale do Pontal (UVP), além de outros investimentos agrícolas em canavial, irrigação e expansão de área plantada.

Com isso, a agência passou a projetar alavancagem ao redor de 3,5x ou superior nos próximos anos, sem evidência de desalavancagem relevante no período, em contraste com o cenário anterior de melhoria gradual.

Adicionalmente, a Companhia anunciou a segregação dos ativos de geração de energia em uma nova subsidiária (NewCo Energia), com entrada do Itaú por meio de ações preferenciais, operação que pode contribuir para reforço de caixa, mas cujo tratamento como dívida – a depender da estrutura dessas ações – ainda é incerto e pode limitar a desalavancagem.

Vale destacar, no entanto, que o cálculo de endividamento da agência difere daquele estabelecido na escritura dos covenants, ao incluir passivos de arrendamento, garantias a fornecedores e contratos de adiantamento de clientes, resultando em uma visão mais abrangente da alavancagem da Companhia. Ainda assim, a agência não projeta descumprimento de covenants, estimando manutenção de folga confortável – ao redor de 40% – em relação ao limite de 3,5x de dívida líquida/EBITDA nos próximos anos.

Por fim, a agência destaca o bom acesso da Vale do Tijuco a fontes de financiamento para gestão de passivos – incluindo novas emissões, alongamento de dívida e iniciativas envolvendo a NewCo Energia. Essas medidas sustentam a liquidez e o gerenciamento do passivo de curto prazo, que totalizava cerca de R$ 334 milhões em março de 2026, mas não são suficientes para reverter a tendência mais pressionada das métricas de crédito, que motivou o rebaixamento.

Nossa visão

A CMAA – incluindo a Vale do Tijuco – atua no setor sucroenergético, com desempenho sensível a fatores como regime de chuvas e de temperaturas, além de oscilações nos preços de açúcar e etanol, o que se traduz em maior variabilidade dos resultados.

Nos últimos anos, a Companhia tem ampliado sua base produtiva e intensificado investimentos agrícolas, com destaque para a expansão de sistemas de irrigação (incluindo o projeto Irrigação 4.0), voltados a aumentar a previsibilidade da produção e mitigar a exposição a condições adversas. Nesse contexto, seguem como pilares de longo prazo a modernização das unidades industriais e a incorporação de tecnologias no campo, visando fortalecer a sua infraestrutura operacional.

Do ponto de vista estrutural, a CMAA mantém atributos que suportam o crédito, como escala relevante (capacidade instalada próxima a 10 Mt), diversificação entre açúcar, etanol e energia, flexibilidade de mix e localização logística favorável, além de base acionária com histórico de suporte e acesso recorrente a financiamento.

Mais recentemente, a entrada do Itaú na NewCo Energia evidencia a capacidade da Companhia de estruturar alternativas de funding e potencial monetização de ativos, ampliando sua flexibilidade financeira.

Por outro lado, a alavancagem deve permanecer pressionada no curto prazo, diante de menor geração de caixa e capex elevado. Ainda assim, a Companhia preserva liquidez adequada, boa cobertura de juros e capacidade de gestão de passivos, o que sustenta o cumprimento das obrigações financeiras, mesmo em um cenário de métricas mais apertadas.

Fontes

S&P e XP Research.

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