5 anos em 5 minutos – Setembro 2020

Retornos esperados para os portfólios nos próximos 5 anos

Desde 28 de agosto, quando soltamos nossa última edição mensal deste, os mercados ao redor do mundo passaram por uma acomodação, com dúvidas sobre preços potencialmente esticados e se haverá novos estímulos para a economia global. O índice que reflete as bolsas globais caiu 4% em dólares. O Ibovespa sofreu com o clima político interno, perdendo 6,6% de seu valor. O Real também foi penalizado, depreciando-se cerca de 5% contra o Dólar.

Revisamos nosso cenário negativo, aumentado o nível do Dólar de R$ 6,00 para 6,30, uma desvalorização de mais de 10% do nível atual.

O governo brasileiro fez um anúncio que causou uma convulsão nos mercados domésticos ontem, ao propor um teto nos pagamentos de precatórios para financiar uma expansão dos planos de redistribuição de renda. Não há nenhum demérito em ajudar aqueles que precisam, mas fazê-lo em detrimento de obrigações do governo, criando um problema (maior endividamento) no futuro é um sinal de que as prioridades do governo estão mudando. Por isso aumentamos a chance do cenário negativo de 20 para 25%.

Os fundos de crédito continuaram obtendo bons resultados ao de julho, com fechamentos dos prêmios, de debêntures, em especial na parcela de inflação.

O spread de crédito para a classe de Pós-Fixados com base no índice IDA-DI, divulgado pela ANBIMA e na taxa disponível para papéis bancários na plataforma da XP está hoje em torno de 1,21% ao ano, 0,04% menor do que no relatório passado.

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No espaços de inflação, onde utilizamos o IDA IPCA Infraestrutura para estimar o prêmio de crédito, estamos em 1,1% ao ano acima da NTN-B de mesmo duration, um fechamento de 0,10% ao ano.

Como os ativos são isentos, esse prêmio de crédito sobe para mais de 2,5% ao ano quando a comparação é feita líquida de IR.

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Entendemos que ainda há um ambiente pró-reformas no Brasil, que tende a fazer com que as engrenagens da economia deslizem com mais facilidade, trazendo crescimento e mais eficiência.

No entanto, estamos longe de um ambiente político harmônico: o executivo federal e o congresso têm um diálogo truncado e existe muita resistência à agenda de reformas por grupos organizados e influentes.

Ainda que esse não seja nossa visão, não podemos ignorar que, dadas as instabilidades políticas, existe a chance de que piore a relação entre o Executivo e o Congresso. Isso faria com que as Reformas empacassem, com o país falhando em desbloquear um novo ciclo de crescimento.

O baixo crescimento pode abrir os ouvidos da população para políticos populistas, que queiram desfazer reformas como a do Teto de Gastos e talvez até mesmo a Reforma da Previdência.

Mesmo com a articulação truncada, podemos ser surpreendidos pelo alinhamento do Congresso em entregar as reformas, e as privatizações. O crescimento da economia nos próximos anos seria mais forte do que conseguimos agora antecipar, ao mesmo tempo em que a taxa de juros neutra seria mais baixa.

Nesse cenário os lucros das empresas cresceriam mais, e com taxas de juros mais baixas, haveria maiores ganhos nos papéis de renda fixa.

Principais temas globais

Nossa visão de como os grandes temas globais afetam o Brasil está detalhada no quadro a seguir. Atualmente é difícil enxergar quão rápida será a saída do mundo da recessão criada pela pandemia de coronavírus.

Porém, entendemos que os temas globais visando o longo prazo continuam os mesmos: crescimento baixo, taxas de juros ainda mais comprimidas e aversão a risco mantendo Dólar e outros ativos considerados seguros em patamares valorizados.

O quadro a seguir resume os dados e premissas utilizados para calcular os retornos por classe de ativo.

Notas

Inflação: Para estimar o retorno da classe inflação para o portfólio, utilizamos como referência uma carteira composta por 50% IMA-B e 50% IMA-B5. Para definir o prêmio de crédito, utilizamos o IDA IPCA Infraestrutura. O prêmio de crédito é aplicado em 50% da classe de inflação, fazendo o gross-up dos retornos para refletir a isenção de IR.