5 anos em 5 minutos – Agosto 2020

Retornos esperados para os portfólios nos próximos 5 anos

Desde 30 de julho, quando soltamos nossa última edição mensal deste relatório, os mercados ao redor do mundo mantiveram-se otimistas, ainda que as preocupações em relação à retomada da economia pós coronavírus continuem. O índice que reflete as bolsas globais subiu 6% em dólares. O Ibovespa sofreu com o clima político interno, perdendo 2% de seu valor. O Real também foi penalizado, depreciando-se cerca de 8% contra o Dólar.

Revisamos nosso cenário para a bolsa brasileira, tentando filtrar o enorme ruído que temos no ano, com os lucros das empresas caindo 50% em um trimestre e com expansão projetada em 12 meses em mais de 100% pelo mercado como um todo.

No Brasil o tumulto político continua e as preocupações em relação à situação fiscal do país ganharam relevância na mídia. Entretanto, acreditamos que nossa probabilidade atual atribuída ao cenário negativo, 20%, já reflete os acontecimentos atuais.

Os fundos de crédito continuaram obtendo bons resultados ao de julho, com fechamentos dos prêmios, de debêntures, em especial na parcela de inflação.

O spread de crédito para a classe de Pós-Fixados com base no índice IDA-DI, divulgado pela ANBIMA e na taxa disponível para papéis bancários na plataforma da XP está hoje em torno de 1,25% ao ano, 0,15% menor do que no relatório passado.

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No espaços de inflação, onde utilizamos o IDA IPCA Infraestrutura para estimar o prêmio de crédito, estamos em 1,2% ao ano acima da NTN-B de mesmo duration, um fechamento de 0,20% ao ano.

Como os ativos são isentos, esse prêmio de crédito sobe para mais de 2,5% ao ano quando a comparação é feita líquida de IR.

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Entendemos que ainda há um ambiente pró-reformas no Brasil, que tende a fazer com que as engrenagens da economia deslizem com mais facilidade, trazendo crescimento e mais eficiência.

No entanto, estamos longe de um ambiente político harmônico: o executivo federal e o congresso têm um diálogo truncado e existe muita resistência à agenda de reformas por grupos organizados e influentes.

Ainda que esse não seja nossa visão, não podemos ignorar que, dadas as instabilidades políticas, existe a chance de que piore a relação entre o Executivo e o Congresso. Isso faria com que as Reformas empacassem, com o país falhando em desbloquear um novo ciclo de crescimento.

O baixo crescimento pode abrir os ouvidos da população para políticos populistas, que queiram desfazer reformas como a do Teto de Gastos e talvez até mesmo a Reforma da Previdência.

Mesmo com a articulação truncada, podemos ser surpreendidos pelo alinhamento do Congresso em entregar as reformas, e as privatizações. O crescimento da economia nos próximos anos seria mais forte do que conseguimos agora antecipar, ao mesmo tempo em que a taxa de juros neutra seria mais baixa.

Nesse cenário os lucros das empresas cresceriam mais, e com taxas de juros mais baixas, haveria maiores ganhos nos papéis de renda fixa.

Principais temas globais

Nossa visão de como os grandes temas globais afetam o Brasil está detalhada no quadro a seguir. Atualmente é difícil enxergar quão rápida será a saída do mundo da recessão criada pela pandemia de coronavírus.

Porém, entendemos que os temas globais visando o longo prazo continuam os mesmos: crescimento baixo, taxas de juros ainda mais comprimidas e aversão a risco mantendo Dólar e outros ativos considerados seguros em patamares valorizados.

O quadro a seguir resume os dados e premissas utilizados para calcular os retornos por classe de ativo.

Notas

Inflação: Para estimar o retorno da classe inflação para o portfólio, utilizamos como referência uma carteira composta por 50% IMA-B e 50% IMA-B5. Para definir o prêmio de crédito, utilizamos o IDA IPCA Infraestrutura. O prêmio de crédito é aplicado em 50% da classe de inflação, fazendo o gross-up dos retornos para refletir a isenção de IR.