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IPCA-15 de dezembro decola, mas desinflação segue em curso

O IPCA-15 de dezembro avançou 0,40% M/M e 4,72% A/A. Em nossa opinião, o dado nos surpreendeu para cima, mas não mudou a mensagem principal: o processo de desinflação está em curso.

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Resumo

Divulgado nesta manhã, o IPCA-15 de dezembro avançou 0,40% M/M, muito acima das expectativas (XP e mediana de mercado: 0,25%). Na variação em 12 meses, o índice de inflação caiu de 4,84% em novembro para 4,72% em dezembro. O principal desvio altista em relação às nossas projeções veio dos preços das passagens aéreas, contribuindo com 0,13pp. Por outro lado, o principal desvio para baixo veio de bens alimentícios, especialmente dos alimentos in natura e do item de aves e ovos. No entanto, as principais métricas não alteraram nossa visão sobre o processo benigno de desinflação no curto prazo no Brasil.

Em relação às medidas qualitativas, a média dos núcleos de inflação avançou 0,28% M/M, acima da nossa expetativa (0,20%). De acordo com nossas estimativas, a média móvel anualizada dessazonalizada de 3 meses (3M SAAR) permaneceu em 3,2%. Note-se que o núcleo Ex3, que exclui itens voláteis de industriais e serviços, aumentou 0,11% M/M em dezembro, muito abaixo da média de 10 anos de 0,4% M/M para este mês. A medida dos serviços subjacentes aumentou 0,39% M/M, acima da nossa estimativa de 0,26%. O principal desvio em relação à nossa previsão veio da “alimentação fora do domicílio”, mas os principais subitens inerciais (aluguéis e condomínio, por exemplo) mantiveram-se bem-comportados, em linha com as nossas previsões. De grande importância, os serviços subjacentes 3M SAAR permaneceram praticamente estáveis em 4,3% em dezembro, dentro do intervalo da meta de inflação.

Os preços industriais caíram 0,26% M/M, abaixo das nossas estimativas de -0,19%, com surpresas baixistas tanto nos automóveis novos como nos usados. No que diz respeito aos produtos alimentícios, também observamos surpresas para baixo em alimentos in natura (dissipação de eventos climáticos extremos em novembro) e no item “aves e ovos”. Em suma, a inflação de bens tem apresentado variações historicamente baixas, contribuindo para o atual processo de desinflação no Brasil.

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Nossa visão

Em nossa opinião, o IPCA-15 de dezembro nos surpreendeu para cima, mas não mudou a mensagem principal: o processo de desinflação está em curso. Substituindo os itens repetidos em nossa previsão do IPCA fechado de dezembro, nossa estimativa aumentou de 0,32% para 0,41% M/M – o que implica que a inflação de 2023 deve terminar em 4,5%, acima de nossa previsão atual de 4,4%. Por enquanto, mantemos essa projeção, aguardando informações relevantes, especialmente em alimentos e combustíveis. Além disso, nossa expetativa de 4,1% para o IPCA de 2024 tem viés de baixa.

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