XP Expert

Esquenta do Copom: Tentando parar

A análise de dados desde o último Copom não aponta alívio para a dinâmica de preços. A inflação continua em um nível alto, as projeções para 2022 e 2023 aumentaram e o ambiente global se deteriorou.

Compartilhar:

  • Compartilhar no Facebook
  • Compartilhar no Twitter
  • Compartilhar no Whatsapp
  • Compartilhar no LinkedIn
  • Compartilhar via E-mail

Destaques

  • A análise de dados desde o último Copom não aponta alívio para a dinâmica de preços. A inflação continua em nível alto, as projeções para 2022 e 2023 aumentaram e o ambiente global se deteriorou;
  • Nossas simulações replicando o modelo do Copom sugerem alta da projeção do IPCA para 2022 de 7,1% para 7,8%, e estabilidade em 3,4% para 2023 em relação à reunião de março;
  • Esperamos alta de 1,0pp na taxa Selic nesta reunião. Como o cenário de inflação continua pressionado e incerto, entendemos que o Copom optará por deixar a porta aberta para um possível reajuste adicional em junho.

Hawk-Dove Heatmap: perspectivas para inflação seguem piorando

A inflação corrente segue em um nível bastante alto. O IPCA de março ficou muito acima do esperado, tanto pelos itens voláteis quanto pelos não voláteis. O IPCA-15 de abril foi melhor do que o esperado, mas não significa muito, pois as expectativas já eram elevadas. A média dos núcleos do IPCA subiu para 10,9% (média móvel de 3 meses – vide tabela).

Nesse cenário, as expectativas de inflação para 2022 e 2023 aumentaram desde o último Copom.

Além dos dados, o ambiente global para a inflação também se deteriorou. A guerra na Ucrânia continua sem um sinal concreto de encerramento. Novos bloqueios na China criam o risco de mais interrupções nas cadeias de suprimentos globais.

Do lado da atividade econômica, dados mistos. De acordo com a pesquisa Focus do Banco Central, as previsões de crescimento do PIB aumentaram para 2022, mas caíram para 2023.

A dinâmica do câmbio foi potencialmente boa notícia para o Copom, já que o real valorizou 8% nas semanas após a última reunião. No entanto, nos últimos dias a variável voltou aos níveis do último encontro, em torno de 5 reais por dólar.

Ainda assim, as commodities medidas em reais estão relativamente estáveis ​​desde outubro do ano passado, o que representa um potencial fator desinflacionário para o segundo semestre deste ano.

Modelo do BCB: projeção sobe para 2022 e fica estável (acima da meta) para 2023

Na última reunião do Copom, as projeções de inflação no cenário de referência do BC eram de 7,1% para 2022 e 3,4% para 2023.

Dada a volatilidade recente e o impacto em suas projeções de inflação devido à usual premissa para o preço do petróleo em dólares, o Comitê apresentou um cenário alternativo. Este cenário, considerado de maior probabilidade naquela época, assumia que os preços do petróleo seguissem a curva do mercado futuro até o final de 2022, encerrando o ano em US$ 100/barril, e passando a subir 2% ao ano em janeiro de 2023. Neste cenário, as projeções de inflação do Copom ficaram em 6,3% para 2022 e 3,1% para 2023.

Acreditamos que, nos níveis atuais de petróleo, o Copom voltará a focar apenas no cenário de referência. Fizemos as estimativas com base no cenário de referência. Como o preço do petróleo recuou frente ao último Copom, as projeções nos dois cenários estariam próximas.

Desde a última reunião do Copom, a mediana das projeções da taxa Selic na pesquisa Focus subiu de 12,75% para 13,25% em 2022 (final do período) e de 8,75% para 9,25% para 2023. O câmbio se valorizou para R$ 5,00/ US$, partindo de de R$ 5,05/US$ em março. As expectativas de inflação, também da pesquisa Focus, subiram de 6,4% para 7,9% para 2022 e de 3,7% para 4,1% para 2023.

Por um lado, juros mais altos e commodities em reais mais moderadas contribuem para reduzir a previsão de inflação. Por outro, a surpresa inflacionária e o aumento das expectativas de inflação atuam na direção oposta. O efeito líquido sobre a inflação de preços livres em 2022 (75% do IPCA) é de +1,06 pp (vide tabela).

A previsão de inflação dos preços administrados (25% do IPCA) deve cair este ano – de 9,5% para 8,2% – devido à queda do preço do petróleo, que altera significativamente a previsão do Copom para os preços dos combustíveis.

Tudo considerado, a projeção do IPCA para 2022 no cenário de referência deve subir de 7,1% para 7,8%.

Para 2023, estimamos que a projeção se mantenha em 3,4%. A alta da Selic e uma leve queda de administrados por conta do petróleo mais baixo são compensados pela inércia de 2022 e pelo aumento das expectativas na pesquisa Focus.

Implementação de Política Monetária e Comunicado: próximo do fim, mas não necessariamente lá.

O Copom vem sinalizando desde sua última reunião que está próximo de uma pausa no ciclo de ajuste monetário. Entendemos que ele será mais explícito neste sentido no comunicado da reunião deste mês.

No entanto, como o cenário para a inflação segue desafiador (ver seção do Heatmap acima), entendemos que o Copom optará por deixar a porta aberta para um ajuste adicional em junho. Até porque, seu modelo deve apontar que a inflação converge para a meta com uma Selic acima de 12,75% (IPCA do Focus em 13,25%)

Uma redação para os parágrafos finais do comunicado que expressasse essa visão seria:

Clique aqui para receber por e-mail os conteúdos de economia da XP

Cenário XP: o cenário exigirá uma alta final em junho

O Copom vem sinalizando que a taxa Selic em 12,75% é suficiente para trazer a inflação para a meta no horizonte relevante. No entanto, acreditamos que o comitê acabará mudando de ideia e decidirá por uma alta final em junho.

A principal razão é que a dinâmica da inflação continuará desfavorável em junho. Em circunstâncias normais, o banco central deve visar as projeções de inflação e não a inflação corrente, por causa dos efeitos defasados da política monetária.

No entanto, como as expectativas de inflação têm sido muito sensíveis à inflação de curto prazo, e estão se afastando da trajetória da meta, acreditamos que o Copom pode achar arriscado interromper o ciclo de aperto em junho.

De fato, o modelo do Copom deve apontar que a inflação converge para a meta com uma Selic acima de 12,75% (IPCA do Focus em 13,25%).

Assim, após a alta de 1pp esta semana, acreditamos que o Copom entregará uma última alta de 1pp na reunião seguinte, levando a Selic para 13,75%. Pode ser também um aumento final menor, mas optamos por manter o ritmo de 1pp, que a nosso ver maximiza a probabilidade de uma convergência tempestiva da inflação à meta.

Se o movimento provar exagerado, o Copom terá a oportunidade de iniciar um ciclo de flexibilização antes do esperado.

E como pensar em seus investimentos nesse cenário econômico? Clique aqui para conhecer as recomendações dos experts de acordo com seu perfil

XPInc CTA

Se você ainda não tem conta na XP Investimentos, abra a sua!

XP Expert

Avaliação

O quão foi útil este conteúdo pra você?


Newsletter
Newsletter

Gostaria de receber nossos conteúdos por e-mail?

Cadastre-se e receba grátis nossos relatórios e recomendações de investimentos

Telegram
Telegram XP

Acesse os conteúdos

Telegram XP

pelo Telegram da XP Investimentos

Disclaimer:

Este relatório foi preparado pela XP Investimentos CCTVM S.A. (“XP Investimentos”) e não deve ser considerado um relatório de análise para os fins do artigo 1º na Resolução CVM 20/2021. Este relatório tem como objetivo único fornecer informações macroeconômicas e análises políticas, e não constitui e nem deve ser interpretado como sendo uma oferta de compra/venda ou como uma solicitação de uma oferta de compra/venda de qualquer instrumento financeiro, ou de participação em uma determinada estratégia de negócios em qualquer jurisdição. As informações contidas neste relatório foram consideradas razoáveis na data em que ele foi divulgado e foram obtidas de fontes públicas consideradas confiáveis. A XP Investimentos não dá nenhuma segurança ou garantia, seja de forma expressa ou implícita, sobre a integridade, confiabilidade ou exatidão dessas informações. Este relatório também não tem a intenção de ser uma relação completa ou resumida dos mercados ou desdobramentos nele abordados. As opiniões, estimativas e projeções expressas neste relatório refletem a opinião atual do responsável pelo conteúdo deste relatório na data de sua divulgação e estão, portanto, sujeitas a alterações sem aviso prévio. A XP Investimentos não tem obrigação de atualizar, modificar ou alterar este relatório e de informar o leitor. O responsável pela elaboração deste relatório certifica que as opiniões expressas nele refletem, de forma precisa, única e exclusiva, suas visões e opiniões pessoais, e foram produzidas de forma independente e autônoma, inclusive em relação a XP Investimentos. Este relatório é destinado à circulação exclusiva para a rede de relacionamento da XP Investimentos, incluindo agentes autônomos da XP e clientes da XP, podendo também ser divulgado no site da XP. Fica proibida a sua reprodução ou redistribuição para qualquer pessoa, no todo ou em parte, qualquer que seja o propósito, sem o prévio consentimento expresso da XP Investimentos. A XP Investimentos não se responsabiliza por decisões de investimentos que venham a ser tomadas com base nas informações divulgadas e se exime de qualquer responsabilidade por quaisquer prejuízos, diretos ou indiretos, que venham a decorrer da utilização deste material ou seu conteúdo. A Ouvidoria da XP Investimentos tem a missão de servir de canal de contato sempre que os clientes que não se sentirem satisfeitos com as soluções dadas pela empresa aos seus problemas. O contato pode ser realizado por meio do telefone: 0800 722 3710. Para maiores informações sobre produtos, tabelas de custos operacionais e política de cobrança, favor acessar o nosso site: www.xpi.com.br.

A XP Investimentos CCTVM S/A, inscrita sob o CNPJ: 02.332.886/0001-04, é uma instituição financeira autorizada a funcionar pelo Banco Central do Brasil.Toda comunicação através de rede mundial de computadores está sujeita a interrupções ou atrasos, podendo impedir ou prejudicar o envio de ordens ou a recepção de informações atualizadas. A XP Investimentos exime-se de responsabilidade por danos sofridos por seus clientes, por força de falha de serviços disponibilizados por terceiros. A XP Investimentos CCTVM S/A é instituição autorizada a funcionar pelo Banco Central do Brasil.


Este site usa cookies e dados pessoais de acordo com a nossa Política de Cookies (gerencie suas preferências de cookies) e a nossa Política de Privacidade.