Copom: Longa pausa adiante

Comunicado do Copom

O Copom manteve a taxa Selic em 15,00%, como amplamente esperado. O comunicado pós-reunião foi semelhante ao anterior. O documento mencionou algum avanço na desaceleração da atividade econômica, mas reforçou que o mercado de trabalho continua aquecido e a inflação segue acima da meta. O comitê repetiu que pretende manter a política monetária em território restritivo por um “período suficientemente prolongado”.

O comunicado descreve o cenário global como “mais adverso e incerto” e acrescenta que acompanhará de perto os impactos das tarifas norte-americanas sobre o Brasil.

As projeções do Copom para o IPCA não mudaram em relação à última reunião. Para o 1º trimestre de 2027 – o chamado horizonte relevante – a projeção permaneceu em 3,4%. A nosso ver, considerando a melhora recente nas perspectivas de inflação de curto prazo (ver nosso último relatório Copom Warm Up), havia espaço para leve revisão para baixo. Assim, a manutenção pode ser interpretada como um elemento mais hawkish – jargão econômico para indicar uma postura mais agressiva – da comunicação.

Além disso, o balanço de riscos não foi alterado. Do lado altista, o Copom manteve: “(i) uma desancoragem das expectativas de inflação por período mais prolongado; (ii) uma maior resiliência na inflação de serviços do que a projetada em função de um hiato do produto mais positivo; e (iii) uma conjunção de políticas econômicas externa e interna que tenham impacto inflacionário maior que o esperado, por exemplo, por meio de uma taxa de câmbio persistentemente mais depreciada”.

Já do lado dos riscos baixistas, continuou a destacar: “(i) uma eventual desaceleração da atividade econômica doméstica mais acentuada do que a projetada, tendo impactos sobre o cenário de inflação; (ii) uma desaceleração global mais pronunciada decorrente do choque de comércio e de um cenário de maior incerteza; e (iii) uma redução nos preços das commodities com efeitos desinflacionários”.

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Nossa visão

Em nossa avaliação, o Copom buscou evitar qualquer sinal que indicasse flexibilização da política monetária no curto prazo. De fato, apesar da melhora nas expectativas de inflação, ainda estamos distantes dos objetivos da política monetária – meta de inflação de 3,0% (principalmente) e hiato do produto em equilíbrio. Portanto, o comitê deve levar mais tempo até iniciar o ciclo de cortes.

Dito isso, esperamos nova melhora na dinâmica da inflação ao consumidor no segundo semestre, especialmente considerando a deflação expressiva no atacado. Além disso, ao contrário do observado nos últimos 2 a 3 anos, a atividade econômica parece finalmente estar perdendo fôlego, mesmo diante das medidas de estímulo adotadas pela atual administração.

Projetamos o início do ciclo de corte de juros em janeiro, com a Selic caindo para 12,50% após cinco reduções consecutivas de 0,50 p.p.. Para que a taxa básica se aproxime de seu nível neutro – cerca de 5,50% em termos reais (acima da inflação) –, será necessário maior progresso tanto no reequilíbrio do hiato do produto (atividade) quanto, principalmente, na melhora das perspectivas de reformas fiscais a partir de 2027.

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