Iguá vence leilão em Sergipe; Rating ‘brA’ mantido pela S&P Global

No dia 4 de setembro, logo após o anúncio da proposta vencedora no leilão da concessão de saneamento em Sergipe pela Iguá Saneamento S.A. ("Iguá" ou "Companhia"), a agência de classificação de risco S&P Global afirmou o rating 'brA' em escala nacional da Companhia, incluindo o de sua subsidiária Paranaguá Saneamento S.A. ("Paranaguá"). A S&P Global analisa a Iguá de maneira consolidada. Em paralelo, foi mantido o CreditWatch Negativo de 21 de junho deste ano, resultado das projeções da agência de que a Iguá deverá continuar necessitando de uma nova negociação de covenants financeiros em sua 5ª emissão de debêntures até o final de 2024, a fim de evitar uma aceleração não automática em suas dívidas.

A nova concessão de Sergipe

Características operacionais da concessão

A Iguá apresentou a proposta vencedora da Concorrência Pública Internacional nº 01/2024 do Governo de
Sergipe para a concessão parcial dos serviços de abastecimento de água e esgotamento sanitário da
Microrregião de Água e Esgoto de Sergipe (MAES).

A concessão beneficiará aproximadamente 2,3 milhões de pessoas em 74 municípios do Estado de
Sergipe, pelo prazo de 35 anos, através da concessão dos serviços de distribuição de água tratada e
coleta e tratamento de esgoto, que atualmente são prestados pela Companhia de Saneamento de
Sergipe (Deso).

A cobertura atual de água na concessão é de 95%, com perdas que chegam a 43%. Já a cobertura de esgoto é de 43%. Conforme estabelecido pelo marco regulatório, 99% da população deverá ter acesso à água (com perdas de até 25% na rede) até 2031 e 90% deverá ter coleta de esgoto até 2033.

Segundo a Iguá, a vitória no leilão representa um avanço estratégico no Nordeste, região onde já opera em Alagoas por meio de parceria público-privada, e reflete o seu foco em operações de médio e grande portes.

Características financeiras da concessão

A outorga fixa acordada foi de R$ 4,5 bilhões, ágio de 122% sobre o valor mínimo estabelecido de R$ 2 bilhões. Os investimentos a serem realizados durante a concessão são estimados em R$ 6,3 bilhões, focados principalmente no aumento da cobertura de esgoto e na redução de perdas de água.

Cerca de 60% do valor da outorga será pago na assinatura do contrato, 20% seis meses após gestão assistida e compartilhada com a Deso e, após 24 meses, os 20% remanescentes. Segundo a S&P Global, a Iguá já possui linhas bancárias comprometidas para fazer frente ao pagamento das duas primeiras parcelas da outorga.

Ainda de acordo com a agência, apesar de a nova concessão representar um ganho de escala, a Iguá poderá apresentar aumento significativo em sua alavancagem devido ao pagamento da outorga do leilão e à necessidade de investimentos, caso sejam financiados majoritariamente por novas dívidas, sem aporte de capital dos acionistas.

CreditWatch Negativo

A Iguá vem realizando algumas negociações de covenants (cláusulas contratuais restritivas) junto aos seus credores com efetividade, como ocorreu na sua 4ª emissão (IGSN14), a fim de evitar vencimento antecipado em suas dívidas.

Já a 5ª emissão exige: i) a manutenção de índice de dívida líquida sobre EBITDA igual ou abaixo de 5,5x em 2024-2025, 4,80x em 2026 e 4,0x em 2027; e ii) a manutenção de índice de cobertura do serviço da dívida (ICSD) igual ou acima de 1,30x pela subsidiária Cuiabá Saneamento S.A.

Em paralelo, a 2ª emissão da Paranaguá exige que o índice de dívida líquida sobre EBITDA seja igual ou abaixo de 3,50x de 2024 em diante.

O CreditWatch negativo reflete o risco de um evento de vencimento antecipado não automático caso a Companhia não consiga negociar uma solução duradoura antes da verificação anual dos covenants financeiros, ao final de 2024. Tal situação poderá resultar em um rebaixamento de suas notas de crédito em múltiplos degraus.

A S&P Global espera solucionar o CreditWatch nos próximos 90 dias, período durante o qual acredita que a Iguá avançará na negociação com seus debenturistas. Além disso, neste mesmo período, a agência espera ter maior visibilidade quanto ao impacto da estrutura de capital (equity e dívida) da concessão de Sergipe na qualidade de crédito da Iguá.

Resultados do 2º trimestre de 2024

Nota: O Research Renda Fixa da XP analisa a Iguá Rio de forma desvinculada de sua controladora Iguá, por ser um ativo operacional capaz de gerar fluxo de caixa suficiente para manter suas operações, realizar o plano de investimentos e fazer o repagamento de sua dívida sem necessidade de suporte dos acionistas. Apesar da garantia fornecida pela Iguá, consideramos que o projeto já possui todo o financiamento necessário e não possui cláusulas de inadimplência ou de aceleração cruzada na documentação de financiamento, de modo que não vinculamos a qualidade de crédito das duas empresas.

Notas: Em relação aos índices financeiros, para a 5ª emissão da Iguá, foram dispensados os covenants para os exercícios findos em 2021, 2022 e 2023; para 2024 e 2025, deve ser atingido o índice dívida líquida / EBITDA ajustado ≤ 5,5x; para 2026, índice ≤ 4,8x e 2027 ≤ 4,0x. A concessão de Cuiabá possui um índice de cobertura do serviço da dívida ( ICSD) igual ou superior a 1,3x. A Iguá Saneamento possui, em sua 4ª emissão, covenant de Dívida Líquida/ EBITDA ajustado menor ou igual a 3,5x com waiver (dispensa) para descumprimento do índice até o exercício findo em 2025. No caso da Iguá Rio, a 4ª e a 5ª emissões não possuem covenants a serem cumpridos no exercício atual.

Os valores de 2024 foram impactados pela venda da operação de Tubarão (SC), concluída em dezembro de 2023, que correspondia a 6,0% do volume faturado de água e 2,1% do de esgoto no 2T23. Excluindo este efeito, no 2T24, houve crescimento anual de 3,2% no número de economias de água (atingindo 25,6 mil) e de 4,2% no de esgoto (atingindo 25,5 mil), impulsionado por iniciativas comerciais, como recadastramento e prospecção de novos clientes, bem como pela ampliação dos serviços.

Tais medidas contribuíram para o crescimento da receita líquida ajustada para R$ 503 milhões no 2T24 (+6% A/A). O EBITDA ajustado foi de R$ 214 milhões no 2T24 (+13% A/A), com margem de 42,6% (+2,7 p.p. vs. 2T23). A melhoria da rentabilidade operacional foi impulsionada pela queda da inadimplência (PECLD/Receita Líquida Ajustada) para 1,7% no 2T24 (vs. 5,7% no 2T23), assim como pela redução do índice de perdas no faturamento (Água Não Faturada) para 42,6%, redução 2,7 p.p. em relação ao 2T23 (45,3%).

O capex atingiu R$ 144 milhões no 2T24 (+24,0% vs. 2T23) e R$ 321 milhões no 1S24 (+48,4% vs. 6M23), com foco na Iguá Rio.

A dívida líquida consolidada atingiu R$ 6,6 bilhões, 10% acima do 2T23, devido, principalmente, aos investimentos na Iguá Rio. A alavancagem consolidada, por sua vez, encerrou o 2T24 em 7,25x dívida líquida / EBITDA, abaixo dos 8,30x vistos no 2T23. Em relação aos covenants, os índices financeiros possuem medição anual (adimplente ao final do 4T23), não sendo exigidos para o 2T24.

Em relação aos índices não financeiros, em 01 de agosto de 2024, houve aprovação do waiver (4ª emissão) referente à conclusão da venda da participação da Companhia na Tubarão Saneamento S.A. Já quanto à 2ª emissão da Paranaguá Saneamento (saldo de R$ 185 milhões), foi convocada assembleia para deliberar sobre o rebaixamento do rating para brA pela S&P em maio e junho de 2024.

Fonte

S&P Global

Fato Relevante - Iguá Saneamento S.A.

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