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Nota de revisão de cenário: Inflação alta deve levar Selic a 13,75%

Revisamos as nossas projeções para Selic, IPCA e PIB

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Elevamos nossa projeção para PIB e IPCA para 2022

A inflação vem surpreendendo sistematicamente para cima desde meados do ano passado. O IPCA de março, sozinho, ficou 0,30pp acima das expectativas do mercado.

Apesar da surpresa recente estar concentrada em itens mais voláteis, como alimentos e combustíveis, há sinais de que a inflação está ficando mais inercial. Uma evidência disso é que o repasse de custos ao consumidor final tem sido mais forte do que a média histórica.

Outro motivo para a inflação continuar pressionada é que a atividade econômica se mostrou mais resiliente do que o esperado neste ano – o que nos levou a revisar nossa projeção de crescimento do PIB em 2022 de 0% para 0,8% (veja nossa nota detalhada de revisão do PIB aqui).

Acreditamos que esse fato tornará a inflação de curto prazo menos sensível à desaceleração da atividade econômica esperada para o segundo semestre. Isto nos leva a subir principalmente nossa projeção de inflação de serviços, que é mais sensível à dinâmica da atividade (e, portanto, acreditávamos antes que poderia desacelerar mais).

Elevamos nossa projeção para a inflação de serviços para 2022 de 6,2% para 7,4%, levando a projeção do IPCA para 7,4% (7,0% antes). Mantivemos inalterada nossa projeção para os demais grupos: alimentos, industrializados e preços administrados (veja tabela). Esses grupos tendem a ser afetados positivamente pela recente acomodação dos preços das commodities medidos em reais.

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Política monetária: Don’t stop me now

A inflação persistentemente alta vem afetando as expectativas de inflação de médio prazo. Isso significa que a dinâmica da inflação está piorando (tornando-se mais inercial), o que deixa a tarefa do Banco Central mais desafiadora.

Em recente webinar, o presidente do Banco Central do Brasil (BCB), Roberto Campos, reconheceu que o IPCA de março surpreendeu para cima, mencionando que o BCB terá que analisar cuidadosamente sua dinâmica. A nosso ver, foi um sinal de que a taxa Selic pode ir além do atual cenário básico do BCB e nosso (taxa terminal de 12,75%).

Considerando essa dinâmica de inflação e expectativas de inflação, nossos modelos sugerem que o BCB precisará manter a taxa básica de juros cerca de 1pp acima da trajetória anterior por alguns trimestres para entregar uma trajetória de desinflação semelhante (veja os detalhes aqui).

Assim, continuamos vendo uma alta de 1pp em maio e agora esperamos uma alta adicional de 1pp em junho, levando a taxa básica para 13,75%.

A política monetária mais apertada evita que a projeção do IPCA aumente em 2023. Mas o crescimento do PIB provavelmente será menor.

Para 2023 mantivemos nossa projeção de IPCA em 4,0%, com a política monetária mais apertada compensando a maior inércia a partir de 2022. Ainda acreditamos que a inflação convergirá para a meta apenas em 2024. Faz sentido aceitar a inflação acima da meta por um tempo, considerando o choque de oferta gerado pelas pandemias e pela guerra na Ucrânia.

O crescimento do PIB, no entanto, tende a ser afetado. O aumento da taxa Selic e a pior transferência estatística nos levaram a cortar nossa projeção de crescimento do PIB em 2023 de 1,2% para 0,5% (para detalhes, ver nossa nota de revisão do PIB já mencionada acima).

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