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Início de Cobertura de Raízen (RAIZ4) + Atualização do Setor de Açúcar & Álcool

Transição energética deve ser transformacional para o setor

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Estamos atualizando as perspectivas para o setor de A&A, em parte devido à mudança nas perspectivas de oferta e demanda, uma vez que a produção brasileira de açúcar deve aumentar menos do que o esperado, e enquanto a Índia está passando por uma transição de apenas açúcar para um mix com etanol, mas principalmente devido à mudança mundial das fontes de energia, com a tentativa contínua de deixar os combustíveis fósseis para trás. Os principais destaques são: (i) a Raízen (RAIZ4) deverá ser a mais preparada e impactada positivamente devido à sua crescente participação de fontes renováveis ​​de energia; (ii) a São Martinho (SMTO3) é mais rápida para capturar os efeitos de curto prazo dos preços mais altos das commodities, mas continua sendo o player mais cíclico, o principal motivo do nosso rebaixamento para Neutro; (iii) as ações da Jalles Machado (JALL3) apresentam um desempenho excessivamente inferior ao do setor e sua produção de açúcar orgânico reduz sua exposição ao ciclo, uma premissa fundamental quando os preços de açúcar e etanol se acomodam, embora sejamos da opinião de que uma menor liquidez pode afetar negativamente as ações.

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Iniciando Cobertura de Raízen com Compra

Sendo player com mix de A&A e distribuidora de combustíveis, a Raízen está aproveitando a tendência positiva de curto prazo com preços mais altos de açúcar e etanol, o que impulsionou seu top e bottom line na temporada 2021/22 e também deve ser positivo para 22/23. Devido ao seu DNA comercial, não só a produção própria foi impactada positivamente, mas também a operação de revenda, uma vez que a empresa também comercializa etanol e açúcar de outros players, proporcionando mais uma fonte de receita e um entendimento mais profundo da dinâmica do mercado. A distribuição de combustíveis teve uma forte recuperação pós-pandemia, mas há outros fatores que podem impactar seus resultados, nem todos positivos. O principal motivo de nosso otimismo, porém, está na capacidade de opcionalidade e arbitragem que a Raízen está construindo por meio de outras fontes renováveis ​​de energia (E2G, biogás, pellets, energia solar, bioeletricidade). Todas elas poderiam ter um papel transformador na empresa conforme o processo de transição energética em curso em todo o mundo avança. Estamos iniciando nossa cobertura do RAIZ4 com recomendação de Compra e Preço-alvo de R$ 9.60/ação (40% upside). A RAIZ4 está sendo negociada atualmente a 7,0x EV/EBITDA para 23/22 vs. nosso alvo de 10,3x.

Rebaixando São Martinho de Compra para Neutro

A SMTO3 é o player dentro de nossa cobertura de A&A mais exposto a commodities. Essa é uma das principais razões pelas quais acreditamos que as ações da empresa superaram o setor, apresentando um desempenho impressionante de 37% no acumulado do ano (vs. RAIZ4 +10% e JALL3 -2%). Temos uma visão positiva da empresa, pois ela ocupa uma posição de referência no setor. No entanto, estamos prevendo um crescimento limitado dos resultados nos próximos anos aliado à acomodação das margens, embora ainda acima dos níveis históricos. Finalmente, acreditamos que as ações da SMTO3 já estão refletindo a maior parte do momentum positivo para os players de A&A e, portanto, vemos capacidade de upside limitada.

Reiterando Jalles Machado como nossa Top Pick

Estamos revisando nosso preço-alvo de R$ 14,2/ação para Mar/22 para R$ 15,7/ação para Mar/23 e restabelecendo a empresa como nossa top pick no setor de A&A. Vemos a empresa com desempenho irracionalmente inferior ao do setor, o que atribuímos (i) à sua menor liquidez; (ii) preocupações com a potencial M&A prometida no IPO; e (iii) interrupções na cadeia de suprimentos afetando negativamente os embarques de açúcar orgânico no curto prazo, que esperamos que sejam restabelecidos após menores restrições devido à pandemia. Acreditamos que a empresa poderia merecer um prêmio devido à sua posição de liderança global em açúcar orgânico, que traz menor volatilidade aos seus resultados, mas, em um cenário de alta de preços de commodities o upside do açúcar orgânico é menor. Vemos JALL3 atualmente sendo negociado a 4,5x EV/EBIT para 2022/2023 versus uma média desde 2014 de 9,8x para SMTO3 e nossa meta para JALL3 de 7,3x

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