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Bradesco (BBDC4): Resultado surpreendente | Revisão 4T20

O Bradesco acabou de reportar resultados muito fortes no último trimestre de 2020, com lucro 23%, totalizando R$ 6,8 bilhões e implicando em um ROE nível pré-pandemia de 20%.

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O Bradesco acabou de reportar resultados muito fortes no último trimestre de 2020, com lucro 23% acima do consenso da Bloomberg, totalizando R$ 6,8 bilhões e implicando em um ROE nível pré-pandemia de 20%. O resultado foi impulsionado por: i) forte margem financeira que se expandiu significativamente no trimestre, uma vez que o banco foi capaz de melhorar o spread por meio de um portfólio mais rentável e voltado para o varejo; ii) receitas de serviços mais altas do que o esperado, uma vez que o banco se beneficiou da recuperação da atividade econômica; e também por iii) custos menores do que o previsto, uma vez que o Bradesco lidera a redução de custos dentro do setor bancário com o fechamento de 403 agências no trimestre e 1.083 em 2020. Tudo isso sem consumo de cobertura.

No entanto, o banco também divulgou um forte guidance para 2021, com uma projeção de crescimento moderado de receitas e forte corte de custos. Acreditamos que o banco sediado em Osasco deve superar o índice IFNC no pregão de amanhã e reiteramos nossa recomendação de compra e preço-alvo de R$ 27 para BBDC4, pois acreditamos que o banco esteja comparativamente atraente, mais bem defendido e com boa dinâmica de lucros.

Carteira Renegociada

O Bradesco apresentou resultados saudáveis ​​para as operações estendidas, que diminuíram R$ 7,3 bilhões para R$ 48 bilhões no trimestre. Acreditamos que os investidores devem receber bem esta divulgação. O perfil de crédito atualizado é: i) 92% dos clientes estavam em dia nos 12 meses anteriores à pandemia; ii) 94% de clientes com rank AA a C; iii) 70% com garantia real; e iv) uma média de 13 anos de relacionamento com o banco. Tendo isso em consideração, combinado ao índice de cobertura de 402% do Bradesco e a maior concentração de todos os tempos em empréstimos consignados e imobiliários (49,5% do mix de pessoas físicas), nos deixa confortáveis ​​com o banco mesmo com um futuro pico de inadimplência que deve ocorrer em 2021.

Guidance 2021

A administração também divulgou um forte guidance para 2021, com possível aumento significativo em seu portfólio e margens, melhorando receitas de serviços e reduzindo custos. Mesmo assim, o banco não espera que o custo do crédito seja um problema em 2021. Acreditamos que os investidores devam ficar satisfeitos com o guidance, que implica em ganhos semelhantes aos de 2019 (R$ 26 bilhões).

  • Carteira de Crédito deve expandir de 9% para 13% (vs. 10,3% em 2020);
  • A margem financeira com clientes deve crescer de 2% a 6% (vs. 5,1% em 2020);
  • Receitas de serviços crescendo 1% a 5% (vs. -2,6% em 2020);
  • Melhoria (redução) de custos de -5% a -1% (vs. -5,3% em 2020);
  • Resultado de seguros crescendo de 2% para 6% (vs. queda de 18,1% em 2020).

Destaques

  • Ativos Rentáveis. Os empréstimos líquidos cresceram 4% no trimestre, para R$ 558 bilhões, impulsionados principalmente por pessoas físicas e pequenas e médias empresas, que expandiram de R$ 16 bilhões para R$ 257 bilhões e de R$ 10 bilhões para R$ 126 bilhões, respectivamente, duas linhas que também beneficiaram a margem financeira (NII) e spread (NIM) devido à maior rentabilidade;
  • Margem Financeira. A margem financeira (NII) cresceu 9% no trimestre, para R$ 16,7 bilhões, impulsionada pelo crescimento dos empréstimos e em linhas mais rentáveis. Como resultado, o spread (NIM) do banco também cresceu 24bps no trimestre, para 4,6%;
  • Receitas não decorrentes de Juros. As receitas de serviços tiveram um bom resultado, crescendo 7% no trimestre, para R$ 8,7 bilhões, impulsionadas pela retomada da atividade econômica. Destaque para a receita com cartões, que expandiu 18% no trimestre e 3% no período, para R$ 3,0 bilhões. Por outro lado, os seguros se comportaram mal, apresentando uma contração de 27% no trimestre, para R$ 2,3 bilhões, com aumento de sinistros e a taxa de juros mais baixa de todos os tempos impactando o ramo;
  • Despesas não decorrentes de Juros. Um dos destaques positivos do trimestre foram os custos, dado que o Bradesco conseguiu reduzir em 7% no período para R$ 10,5 bilhões (vs. R$ 10,7 estimado), com: i) redução de 1.083 agências no ano; e ii) redução de cerca de 6,4 mil colaboradores no trimestre e 7,8 mil em 2020;
  • Qualidade dos ativos. O índice de inadimplência acima de 90 dias veio ainda artificialmente baixo em 2,2% (embora o índice de inadimplência entre 15-90 dias tenha começado a se normalizar e cresceu ~50 bps no trimestre para 2,8%) com uma queda de 9bps no trimestre, enquanto o banco continua a manter um índice de cobertura de ~400%, o que implica um custo de risco de 3,6%. No geral, nos sentimos confortáveis ​​com o forte balanço do banco daqui para frente;
  • Impostos. Os impostos também beneficiaram o banco, uma vez que a alíquota efetiva reduziu 1p.p. no trimestre para 29% com um payout mais elevado;
  • Adequação de capital. O Bradesco aumentou seu índice de capital nível I em 49 bps no período e 85bps no trimestre para 13,8% devido a: i) um menor payout em 2020, que contribuiu para o aumento das reservas de lucro/capital; e ii) redução dos ativos ponderados pelo risco (RWA) em 1% no trimestre para R$ 859 bilhões. De maneira geral, a forte adequação de capital contribui para nossa tese de que o Bradesco pode lidar com um aumento significativo da inadimplência;
  • ESG. Na frente de ESG, o banco destacou no trimestre sua primeira emissão de um título baseado em critérios de sustentabilidade, cuja captação de R$ 1,2 bi financiará projetos que apoiam a redução de emissão de carbono.
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