Mineração & Siderurgia: Preços do minério de ferro sustentados por custos, embora sinais fracos de demanda persistam

O mercado de minério de ferro permaneceu resiliente ao longo de Abr–Mai’26, apesar dos ruídos macro e do alívio dos riscos de oferta. Destacamos: (i) os preços se mantiveram firmes entre ~US$105–110/t, mesmo após a resolução da disputa BHP–CMRG, sustentados menos por otimismo com a demanda e mais por uma base de custos crescente, incluindo frete mais alto (+14% YTD) e insumos energéticos; (ii) a dispersão entre qualidades se intensificou, com o spread 65–62% se ampliando, refletindo tanto a inflação do coque quanto restrições estruturais na oferta de alta qualidade; e (iii) as margens do aço melhoraram (vergalhão +12%, bobina quente +15% YTD), permitindo que as usinas sustentassem a demanda e absorvessem parcialmente matérias-primas de custo mais elevado, apesar de condições domésticas ainda fracas (as exportações seguem como uma importante válvula de escape).

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Nossa visão: os preços do minério de ferro permaneceram resilientes em Mai’26, atualmente em ~US$109/t, com o upside para os preços mais sustentado por dinâmicas de pressão de custos do que por uma reaceleração da demanda. Em particular, vemos o rali recente refletindo mercados de frete mais apertados e custos de energia mais elevados (notadamente diesel e bunker fuel), que elevaram a curva de custo marginal e limitaram o downside mesmo com o enfraquecimento das preocupações de oferta em torno da disputa BHP–CMRG. Ao mesmo tempo, a ampliação dos prêmios de alta qualidade (65–61% agora em ~US$20/t) aponta para um aperto estrutural na oferta de ponta, em meio à queda da disponibilidade de material de alta qualidade globalmente (notadamente menores volumes de produtos de alto teor no Brasil e queda contínua dos teores na Austrália). Embora os custos de combustível na Austrália tenham se estabilizado recentemente após o pico inicial, o ambiente de custos mais amplo permanece elevado, sugerindo que os preços do minério de ferro devem continuar sustentados próximos aos níveis atuais, embora com upside limitado na ausência de um impulso mais forte de demanda.

Do lado da demanda, a perspectiva permanece mista, com os dados macro de Abr’26 da China apontando para um momentum doméstico mais fraco, particularmente em imobiliário e infraestrutura, mesmo com a manufatura ligada às exportações permanecendo resiliente, com as exportações de aço seguindo como uma importante válvula de escape (~9,5 Mt em Abr’26, +4% M/M), embora abaixo dos níveis mensais de ~10 Mt observados no ano passado. O setor imobiliário ainda frágil e a moderação nos gastos com infraestrutura continuam limitando o crescimento da demanda por aço, enquanto a melhora nas margens do aço foi mais impulsionada por preços do que por volumes.

Do lado da oferta, as condições marítimas permanecem confortáveis para material de teor médio, reforçadas por volumes fortes da Austrália em Abr’26, enquanto a disponibilidade de alta qualidade segue restrita, mesmo com Simandou avançando para ~1,2 Mt de embarques em Abr’26 (recorde de embarques até agora). Além disso, a China introduziu recentemente um arcabouço mais rígido de substituição de capacidade siderúrgica, com o objetivo de conter o crescimento do excesso de capacidade e melhorar a eficiência da indústria, potencialmente reforçando uma perspectiva de oferta mais disciplinada ao longo do tempo. Com os estoques portuários de minério de ferro na China recuando (-6 Mt desde Mar’26), o mercado de minério de ferro permanece dividido entre uma demanda doméstica fraca e custos estruturalmente mais elevados, com preços provavelmente permanecendo em uma faixa no curto prazo, em nossa visão, embora próximos de ~US$110/t.

A perspectiva de demanda por minério de ferro permaneceu fraca em Abr’26: (i) a demanda aparente de aço chinesa deve recuar A/A em Abr’26; (ii) a rentabilidade das usinas via alto-forno aumentou M/M, com alta dos preços do aço (preços chineses de vergalhão e bobina quente ambos +3% M/M em Abr’26), apesar de custos mais altos de matérias-primas (preços do minério de ferro +1% M/M em Abr’26). Além disso, (iii) a produção de aço deve cair A/A em Abr’26 (estimativas para os dados do NBS usando números da CISA); (iv) a produção de ferro-gusa deve ficar estável M/M em Abr’26, usando dados da CISA, com aumento nas importações de minério de ferro pela China (+10% A/A e -1% M/M em Abr’26) e redução dos estoques de minério de ferro nos portos (-2 Mt M/M em Abr’26). Por fim, (v) as exportações de aço permaneceram em níveis elevados, rodando a uma taxa anualizada de ~100 Mt.