5 anos em 5 minutos – Março 2020

Retornos esperados para os portfólios nos próximos 5 anos

Entre o final de fevereiro e o início de março o cenário econômico foi tomado por quedas acentuadas nas bolsas de valores dos Estados Unidos, Europa e Brasil. Os mercados reagiram aos impactos do coronavírus e a forte queda nos preços do petróleo motivada pela guerra de preço envolvendo a Arábia Saudita, a Rússia e o cartel da OPEP.

Contrariando as expectativas recentes, o Fed procedeu com um corte de juros extraordinário gerando expectativa sobre novos cortes.

No Brasil, as expectativas sobre os juros inverteram seu movimento e baixaram frente à movimentação global. As taxas de curtíssimo e longo prazo foram menos afetadas enquanto a parte mais central da curva passou por movimentos mais acentuados.

A notícia de que o congresso derrubou o veto do presidente sobre o projeto que eleva o limite do BPC é bem negativa para as contas públicas nacionais, desfazendo 20% da Reforma da Previdência.

Ainda que essa situação ainda possa ser revertida no STF (comentário no morning call de 12 de março), aumentamos a probabilidade de chegarmos ao cenário pessimista dos atuais 10 a 15% para 15 a 20%.

A deterioração dos indicadores econômicos nos levou a aumentar a projeção de prêmio pelo risco de crédito, tendo em vista principalmente os prêmios oferecidos pelos títulos grau de investimento e pelas Debêntures de Infra.

O spread de crédito para a classe de Pós-Fixados com base no índice IDA-DI, divulgado pela ANBIMA e na taxa disponível para papéis bancários na plataforma da XP está hoje em torno de 0.94% ao ano, nível que consideramos próximo do valor justo ou mais barato.

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Desta maneira, utilizamos o IDA IPCA Infraestrutura para estimar o prêmio de crédito para a classe de inflação, hoje cerca 1,1% ao ano acima da NTN-B de mesmo duration.

Como os ativos são isentos, esse prêmio de crédito sobe para 2,35% ao ano quando a comparação é feita líquida de IR.

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Entendemos que ainda há um ambiente pró-reformas no Brasil, que tende a fazer com que as engrenagens da economia deslizem com mais facilidade, trazendo crescimento e mais eficiência.

No entanto, estamos longe de um ambiente político harmônico: o executivo federal e o congresso têm um diálogo truncado e existe muita resistência à agenda de reformas por grupos organizados e influentes.

Ainda que esse não seja nossa visão, não podemos ignorar que, dadas as instabilidades políticas, existe a chance de que piore a relação entre o Executivo e o Congresso. Isso faria com que as Reformas empacassem, com o país falhando em desbloquear um novo ciclo de crescimento.

O baixo crescimento pode abrir os ouvidos da população para políticos populistas, que queiram desfazer reformas como a do Teto de Gastos e talvez até mesmo a Reforma da Previdência.

Mesmo com a articulação truncada, podemos ser surpreendidos pelo alinhamento do Congresso em entregar as reformas, e as privatizações. O crescimento da economia nos próximos anos seria mais forte do que conseguimos agora antecipar, ao mesmo tempo em que a taxa de juros neutra seria mais baixa.

Nesse cenário os lucros das empresas cresceriam mais, e com taxas de juros mais baixas, haveria maiores ganhos nos papéis de renda fixa.

Principais Temas Globais

Nossa visão de como os grandes temas globais afetam o Brasil está detalhada no quadro a seguir.

O mercado quebra a sequência de otimismo com o crescimento em que vinha desde novembro. Após o primeiro acordo comercial entre Estados Unidos e China, as expectativas positivas foram afetadas pelos impactos globais do Coronavírus e pela queda acentuada no preço do petróleo, frente ao desentendimento comercial entre Arábia Saudita e Rússia.

Porém, entendemos que os temas globais visando o longo prazo continuam os mesmos: crescimento baixo, taxas de juros ainda mais comprimidas e aversão a risco mantendo Dólar e outros ativos considerados seguros em patamares valorizados.

O quadro a seguir resume os dados e premissas utilizados para calcular os retornos por classe de ativo.

Notas

Inflação: Para estimar o retorno da classe inflação para o portfólio, utilizamos nossa recomendação de 50% em papéis soberanos (IMA-B) e 50% em créditos isentos.