5 anos em 5 minutos - Setembro 2021

Retornos esperados para os portfólios nos próximos 5 anos

Setembro se provou um mês muito conturbado, especialmente no Brasil, a combinação de aumento do risco político e risco inflacionário é fonte de grandes incertezas. O Ibovespa acumula queda de mais de 6% no mês e um papel prefixado de 5 anos, medido pelo ANBIMA IDKA Pré 5 Anos, perto de 2%. No exterior os mercados também estão no vermelho, ainda que em menor grau, preocupados com bancos centrais menos acomodativos, maior inflação e uma possível troca do presidente do banco central dos Estados Unidos.

A pandemia de coronavírus tem se mostrado surpreendentemente resiliente, tanto pela capacidade de adaptação das novas variantes quanto pela resistência de grandes parcelas da população mundial de aderir à maior campanha de vacinação da história humana. Ainda assim, ainda não vemos nada que nos indique que vamos voltar aos lockdowns de 2020, inclusive pela nova postura que os governos têm assumido de incentivar suas populações a se vacinarem.

Depois de manter os pesos inalterados na revisão de agosto, somos obrigados a reconhecer a piora das perspectivas para o Brasil, reduzindo a probabilidade do cenário de Reformas Estruturantes para 35%, o que torna o de Antigos Hábitos dominante, com 55% de probabilidade. Apesar dessa piora, os ativos brasileiros estão mais atrativos, na medida que o mercado já sofreu bastante.

_{Fonte: XP Allocation. Elaborado conforme metodologia proprietária. Os dados representam nossa melhor estimativa para os próximos 5 anos com base nas alocações atuais de nossas carteiras alvo e não constituem promessa de rentabilidade. Consulte seu perfil de investidor ao fazer suas decisões de investimentos.}

Uma maior premiação no futuro pelo risco incorrido com certeza é uma boa novidade, mas não quer dizer que as coisas ficarão mais fáceis rapidamente. Ainda há muitas incertezas não só no Brasil, mas no resto do mundo, especialmente acerca da desaceleração na China, próximos passos do banco central dos Estados Unidos, o Fed, e do desenrolar do ambiente político no Brasil.

Vamos continuar atentos e, gradualmente, aumentar nossa exposição a ativos brasileiros.

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Juro mais alto no Brasil é boa notícia para Renda Variável Global (hedgeada)

Para fazer nossas previsões de retornos esperados, temos que entender como cada uma das classes de ativos, as caixinhas que podemos utilizar nas carteiras, funciona. Muitas vezes esse comportamento não é totalmente intuitivo.

Um dos comportamentos que contraria a intuição é que quanto maior a expectativa de juros no Brasil, mais atraente é o investimento em renda variável fora do país sem risco de moeda, chama normalmente de hedgeada ou com hedge.

O motivo é a maneira como essa proteção do risco cambial é feita. Na prática: quando trocamos duas moedas, não trocamos apenas a variação entre elas, trocamos também as taxas de juros.

Dessa forma, ao investir em um fundo de ações ou renda fixa que compra ativos no exterior e não corre o risco da moeda, o investidor recebe o percentual de retorno do fundo lá fora somado ao CDI e descontado da taxa de juros da moeda estrangeira (o Dólar no nosso gráfico) e de um prêmio de risco por estar dentro do Brasil.

_{Fonte: XP Allocation: retornos esperados para os próximos 5 anos com base em nossas estimativas para o cenário de Antigos Hábitos}

Como isso impacta a alocação dos portfólios

Em nosso processo de alocação, alimentamos nossos modelos com retornos esperados, risco e correlações, e com base nisso discutimos quais deveriam ser nossos percentuais de alocação para cada um dos fundos.

É interessante notar que o exato contrário acontece com a Renda Variável Global em Dólar, onde o investidor não recebe a taxa de juros. No momento atual o Dólar tem que se valorizar mais de 8% frente ao Real em 12 meses para que os fundos dolarizados igualem os fundos com hedge em termos de retorno.

Não é por isso, entretanto que deixaremos de ter renda variável dolarizada nas carteiras: seu papel em momentos difíceis para o Brasil é muito importante.

Dito isso, as posições com hedge tendem a ser preponderantes em nossa carteira de renda variável global nos próximos meses.

Prêmios de crédito

Os fundos de crédito continuaram obtendo bons resultados no mês de setembro, graças ao elevado carregamento dos ativos em CDI. Nas debêntures de infraestrutura, atreladas à inflação, o prêmio de crédito ficou estável em patamar baixo.

O spread de crédito para a classe de Pós-Fixados com base no índice IDA-DI, divulgado pela ANBIMA e na taxa disponível para papéis bancários na plataforma da XP está hoje em torno de 1,1% ao ano, pouco menor que mês passado.

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No espaço de inflação, onde utilizamos o IDA IPCA Infraestrutura para estimar o prêmio de crédito, estamos em 0,1% ao ano acima da NTN-B de mesmo duration, estável em relação ao mês passado.

Como os ativos são isentos, esse prêmio de crédito sobe para cerca de 2,0% ao ano quando a comparação é feita líquida de IR.

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Nossos cenários

Antigos Hábitos

A piora das relações entre o Governo e o Congresso parece ter dificultado o andamento das reformas. Além disso, os estímulos dados durante a pandemia parecem ter mudado a perspectiva em relação a estímulos de curto prazo, tirando o gênio da garrafa.

O baixo crescimento pode abrir os ouvidos da população para políticos populistas, que queiram desfazer reformas como a do Teto de Gastos e talvez até mesmo a Reforma da Previdência.

Reformas Estruturantes

Entendemos que ainda há um ambiente pró-reformas no Brasil, que tende a fazer com que as engrenagens da economia deslizem com mais facilidade, trazendo crescimento e mais eficiência.

No entanto, estamos longe de um ambiente político harmônico: o executivo federal e o congresso têm um diálogo truncado e existe muita resistência à agenda de reformas por grupos organizados e influentes.

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A Renda Variável Global é nossa principal defesa em um cenário adverso:

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Erro de Política

Com o Governo e o Congresso andando sempre no limite da responsabilidade fiscal, um pequeno erro ou mesmo um choque externo podem nos jogar para uma trajetória muito difícil do ponto de vista econômico, com inflação e juros mais altos, além de um câmbio mais desvalorizado.

Ao convergir para esse cenário teríamos que nos preparar para mais choques nos ativos brasileiros.

Evolução das probabilidades de cada cenário

Glossário

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