Quem paga a conta? Custos de carbono no horizonte

Mapeando os maiores emissores de carbono do Ibovespa

O entusiasmo em torno do mercado regulado de carbono no Brasil arrefeceu em relação ao otimismo inicial que se seguiu à Lei nº 15.042, de nov/24. A implementação tem avançado de forma lenta, com pontos-chave que ainda não foram definidos e o calendário eleitoral adiciona incerteza. Ainda assim, um grupo de trabalho segue mandatado a implementar o mercado até 2030. Nesse contexto – em que o interesse permanece, mas a convicção é mais tímida – a principal dúvida dos investidores é: quais empresas tendem a ser mais afetadas quando o mercado estiver em vigor? Neste relatório, mapeamos as maiores emissoras de carbono do IBOV, buscando ajudar os investidores a antecipar sua potencial exposição a futuros custos e oportunidades.

.Um panorama do mercado regulado de carbono no Brasil (…) Em nov/24, o Brasil sancionou a Lei nº 15.042, criando o Sistema Brasileiro de Comércio de Emissões de Gases de Efeito Estufa (SBCE), um sistema nacional de cap‑and‑trade. Entre as principais características, destacam-se: (i) implementação em múltiplas fases entre 2025 e 2030; e (ii) critérios de participação baseados em volume de emissões, pelos quais operadores que emitirem mais de 10.000 tCO₂e/ano devem monitorar e reportar suas emissões, enquanto aqueles que excederem 25.000 tCO₂e/ano ficam sujeitos a obrigações vinculantes de compensação para as emissões acima das cotas alocadas.

(…) e onde estamos hoje. Desde a promulgação, dois avanços principais merecem destaque: (i) em nov/25, o governo publicou um Roteiro de Implementação, detalhando a implantação em fases e sinalizando a intenção de operacionalizar o sistema; e (ii) em jan/26, as autoridades indicaram que as medidas infralegais remanescentes devem ser divulgadas até o fim do ano – até lá, contudo, permanecem lacunas relevantes. Em particular, duas questões centrais do desenho seguem em aberto: (i) se os limites de participação serão aplicados no nível de grupo econômico ou no nível de instalações individuais; e (ii) se as emissões de Escopo 3 estarão incluídas no perímetro de conformidade. Na nossa visão, ambos os pontos são determinantes para a cobertura efetiva do sistema e para a magnitude de seu impacto financeiro.

Leitura de mercado: Interesse persiste, mas a convicção é mais tímida. Investidores institucionais seguem acompanhando o desenvolvimento do SBCE, embora cresça o descompasso entre percepção e execução. Mais de um ano após a promulgação, o avanço na implementação segue modesto e parâmetros-chave permanecem indefinidos. Na nossa leitura, embora o arcabouço pareça robusto no papel, a execução ainda se encontra em estágio inicial. O cronograma de implantação está aquém das expectativas, e o próximo ciclo eleitoral adiciona um componente de risco, reduzindo a visibilidade sobre quando o mercado se tornará plenamente funcional.

Posicionamento antes do início da conformidade. Apesar das incertezas, um grupo de trabalho interministerial¹ permanece responsável por implementar o SBCE, ainda previsto para estar operacional até 2030 (link). Globalmente, grandes emissores tendem, de forma crescente, a enfrentar restrições de carbono, com empresas listadas permanecendo alvos naturais tanto de escrutínio regulatório quanto de engajamento por parte de investidores. Nesse contexto, a principal dúvida dos investidores é quais empresas podem ser mais afetadas. Com isso em mente, neste relatório, utilizamos dados da Bloomberg² para mapear os maiores emissores do IBOV (dados de 2024), com o objetivo de: (i) identificar nomes mais propensos a entrar nas fases iniciais do SBCE, ou a serem indiretamente afetados por uma regulação de carbono mais abrangente; e (ii) apoiar investidores na avaliação da potencial exposição a futuros custos de conformidade e na identificação de oportunidades decorrentes do aumento das restrições de carbono.

¹coordenado pelo Ministério da Fazenda e envolvendo outros ministérios;

²em vez de divulgações das próprias empresas em seus sites e com base em dados de emissões de 2024.

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