FS Bio tem perspectiva elevada para ‘Estável’ pela S&P Global; rating ‘brAA-‘ reafirmado

No dia 18 de março de 2025, a agência de classificação de risco S&P Global elevou a perspectiva da FS Indústria de Biocombustíveis Ltda. ("FS" ou "Companhia") para 'Estável', ante 'Negativa'. O rating em escala nacional, por sua vez, foi reafirmado em 'brAA-'.

Visão da Agência

A agência destacou a melhora consistente das métricas de crédito da FS a cada trimestre, em especial a sua geração de caixa e EBITDA, impulsionados por uma combinação de maior volume de processamento de milho, menores custos do grão (matéria-prima) e maiores preços de venda de etanol.

O seu capex deve seguir direcionado para melhorias operacionais no exercício atual, em meio ao processo de desalavancagem. Para as safras seguintes, a S&P Global espera incremento para projetos de captura de carbono e expansão contínua da capacidade.

Em termos de alavancagem, a S&P Global avalia a dívida bruta / EBITDA. O indicador deve seguir apresentando melhora gradual, ao mesmo tempo em que a Companhia tenha maior necessidade de capital de giro pela redução da posição de risco sacado.

Em relação ao endividamento, a agência espera que a FS continue refinanciando seus vencimentos de curto prazo. Vale destacar que a Companhia recentemente voltou a acessar o mercado internacional ao emitir US$ 100 milhões adicionais às suas notas com vencimento em 2031, que devem ser utilizados integralmente para refinanciamento e alongamento do seu perfil de vencimento de dívida, a um custo de dívida mais atrativo.

Por fim, a agência acredita que a FS permaneça com um colchão de liquidez adequado, com fontes sobre usos de caixa em torno de 1,2x.

Projeção da S&P Global

O cenário atual, aliado à estratégia da Companhia, deve possibilitar um EBITDA nominal próximo de R$ 2,7 bilhões e margem EBITDA de 26,1% ao fim do ano fiscal de 2025 (março), em comparação com R$ 846,2 milhões e 10,5%, respectivamente, no ano fiscal de 2024.

Cenários

Já em relação à sensibilidade dos ratings para outros fatores, a agência considera que:

• Podem contribuir para uma elevação do rating, principalmente:
  • maior escala em volume de milho processado compensando eventual menor preço de etanol;
  • geração de caixa operacional livre (após capex) consistentemente positiva; e
  • dívida bruta / EBITDA abaixo de 3,0x.
• Podem contribuir para um rebaixamento do rating, principalmente:
  • a deterioração dos fundamentos da indústria, com maior custo com o milho e menor preço do etanol afetando a geração de caixa;
  • estratégia mais agressiva em termos de capex e/ou distribuição de dividendos; e
  • dívida bruta / EBITDA acima de 4,0x.

Análise XP: Resultados 3T25 (dezembro de 2024)

O 3T24/25 (período findo em 31 de dezembro de 2024) mostrou a continuidade da recuperação dos resultados operacionais da FS, assim como do seu processo de desalavancagem. A receita líquida atingiu R$ 2,9 bilhões (+28% A/A) em decorrência de maiores volumes vendidos e aumento dos preços de etanol e óleo de milho. O EBITDA do trimestre teve incremento de mais de 4x A/A, com margem de 25,4% (+18 p.p. A/A), refletindo também o menor custo com o milho no comparativo anual e o consequente maior spread de moagem, suficiente para neutralizar o maior custo de biomassa (+2,4% A/A), utilizada na matriz energética.

O patrimônio líquido passou para o campo positivo (R$ 94,5 milhões, ante R$ -86,9 milhões) e a cobertura de juros (EBITDA/Desp. Fin.) voltou a superar 1,0x, mas a geração de caixa operacional foi afetada por maior necessidade de capital de giro, devido: i) ao nível de estoques de milho ainda elevado (de R$ 1,1 bilhão no 4T23/24 para R$ 1,9 bilhão no 3T24/25) - mas que é sazonal e possui alta liquidez; e ii) ao menor valor da conta fornecedores (de R$ 2,9 bilhões no 4T23/24 para R$ 1,9 bilhão no 3T24/25).

A alavancagem reduziu para 4,0x no 3T24/25, após ter atingido o pico de 7,4x no 1T24/25. A FS possui covenant de alavancagem ≤ 3,0x, que não resulta em default ou aceleração de dívidas, mas restringe determinadas captações e distribuição de dividendos. Em nossa visão, a manutenção do preço do milho em patamar relativamente baixo, aliado ao menor montante de capex previsto adiante, devem continuar apoiando o seu processo de desalavancagem, enquanto mantém uma posição de liquidez confortável e um cronograma de dívidas alongado. Ressaltamos, no entanto, a importância de equacionar o patamar elevado do índice e a sua estrutura de capital, de forma a melhorar sua flexibilidade financeira.

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Fonte

S&P Global

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