FS Bio recompra R$ 80 milhões em dívidas; Entenda

No dia 30 de outubro de 2024, o site de notícias TheAgriBiz divulgou que a FS Bio (“Companhia”) recomprou cerca de R$ 80 milhões em CRAs – Certificados de Recebíveis do Agronegócio. Tal movimento é decorrente do deságio dos papeis emitidos pela Companhia no mercado secundário, na esteira da aversão ao risco do mercado com o setor agropecuário em geral. Consideramos as recompras como positivas, uma vez que, além de reduzir seu endividamento bruto, também pode transmitir maior tranquilidade ao mercado acerca de sua situação financeira atual.

As recompras de CRAs

Segundo o site TheAgriBiz, os R$ 80 milhões de CRAs foram recomprados desde meados de outubro de 2024, havendo a possibilidade de ampliar o montante para até R$ 200 milhões.

Como os CRAs da Companhia sofreram deságio na marcação a mercado, ou seja, estão sendo negociados um preço menor do que no momento da emissão, a FS Bio pode se beneficiar de duas formas ao realizar as recompras: i) reduzir o seu nível de endividamento bruto a um custo mais baixo; e ii) colaborar para o equilíbrio entre oferta x demanda por seus títulos no mercado secundário, o que pode ajudar a sustentar os preços de seus papeis.

Em relação à performance das emissões da FS Bio, observamos um movimento distinto entre aquelas realizadas no mercado externo e no mercado local: enquanto os bonds vem apresentando valorização, os CRAs vêm perdendo valor.

• O rendimento (yield) em dólar do bond com vencimento em 2031 saiu de 9,73% em junho de 2024, para 8,38% em outubro:

• Enquanto isso, o rendimento (spread) do CRA com vencimento em 2029 saiu de IPCA+8,85% em junho de 2024, para IPCA+10,88% em outubro:

Em nossa visão, tal fato pode estar relacionado à expectativa de que a Companhia tenha atingido seu pico de alavancagem em junho de 2024 (1T24/25), devendo se beneficiar de um cenário mais favorável para o milho, sob a perspectiva de custo, e de etanol, sob a perspectiva de receita. Além disso, acreditamos que haja maior isolamento dos investidores estrangeiros ao noticiário local ruidoso acerca de eventos de crédito de empresas do setor agro.

O que significam “recompra” e “deságio” de um papel?

Em geral, a recompra de um papel é vantajosa quando a empresa identifica que, nas condições de mercado do momento, consegue captar a um custo mais baixo do que o de emissões que estão em circulação junto aos investidores. Por isso, é uma maneira de baratear o custo da dívida.

As taxas e preços dos títulos variam diariamente até a data de vencimento e isso pode acontecer por diferentes motivos. Com isso, um título de renda fixa pode sofrer ágio ou deságio quando a curva de juros do mercado em um determinado momento é diferente da taxa de cupom ou a percepção de risco de crédito daquele ativo mudou em relação ao que havia sido precificado na época da emissão ou da aquisição do ativo.

Vale lembrar a relação inversamente proporcional entre preço e taxa, ou seja, se a taxa sobe, o preço cai, e vice-versa. Entenda mais aqui:

Análise XP: Resultados 1T25 (junho de 2024)

No 1T25, a FS apresentou melhora da receita líquida (+12% A/A) em decorrência, principalmente, da nova planta operacional Primavera do Leste (“PDL”). Já a margem EBITDA foi negativamente afetada pelo menor spread de moagem devido: (i) à permanência do preço do etanol em patamares baixos; (ii) à redução da taxa de cobertura animal; e (iii) a maiores custos de biomassa (+9,9% A/A), utilizada na matriz energética. Adicionalmente, houve aumento das despesas financeiras, decorrente do endividamento bruto de R$ 10,3 bilhões no período, refletindo em um prejuízo de R$ 40 milhões no trimestre. Os prejuízos reportados desde o 2T24 afetaram o patrimônio líquido da FS, que encerrou o 1T25 negativo em R$ 405 milhões.

Em relação aos custos com milho, que representam quase 70% de suas despesas totais, como a FS realiza a compra do insumo até dois anos antes da safra, atualmente o resultado está sendo afetado por períodos anteriores, ou seja, a tendência é que os próximos ciclos sejam beneficiados pelos baixos valores atuais da commodity. Com isso, a alavancagem encerrou o 1T25 em 7,4x, patamar que consideramos elevado. 

Considerando a evolução do EBITDA dos últimos doze meses, utilizado no cálculo do endividamento, acreditamos que o pico de alavancagem deve ser atingido no início da safra 2024/2025 (entre o trimestre atual e o próximo), para então ocorrer o início da desalavancagem a partir do final do ano corrente, direcionada pela queda do custo com o milho, aliada ao maior volume processado devido à nova planta PDL.

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Fonte

TheAgriBiz

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