Warner Bros Discovery anuncia cisão

Nessa segunda-feira (9/6), a Warner Bros. Discovery (Ticker: WBD) anunciou a cisão da companhia, fazendo com que as ações chegassem a subir +12%, embora tenham devolvido os ganhos fechando com queda de -3,0%. Durante a divulgação de resultados do 1T25, a companhia já havia indicado essa possibilidade, provocando alta nas ações e, com isso, parte do valor da cisão já havia sido precificado.

Da separação, que deve ser completada em meados de 2026, surgirão duas empresas a partir dos segmentos já existentes:

• Streaming & Studios: companhia que irá abarcar Warner Bros. Television, Warner Bros. Motion Picture Group, DC Studios, HBO, o streaming HBO Max, assim como o catálogo dessas marcas, e manterá David Zaslav como CEO;
• Global Networks: incluirá redes de entretenimento, esportes e notícias ao redor do mundo, incluindo marcas como CNN, TNT Sports e Discovery, assim como os serviços digitais Discovery+ (streaming) e Bleacher Report (B/R), e terá Gunnar Wiedenfels (atual CFO da WBD) como CEO.

O atual CEO da Warner Bros Discovery, David Zaslav, declarou na conferência que seguiu o anúncio que “o caminho certo a seguir tornou-se cada vez mais claro ... separar Global Networks e Streaming & Studios em duas empresas independentes de capital aberto.

A possibilidade de uma cisão já vinha sendo antecipada pelo mercado: em dezembro de 2024, a WBD já havia anunciado uma reorganização interna em que dividiria as operações nos dois segmentos comentados: Streaming & Studios e Global Networks, sinalizando o movimento que foi oficializado agora.

Em maio, a WBD foi destaque de performance na carteira Top Ações Globais XP, ao apresentar alta de +18,3%, diante da expectativa da cisão, mesmo reportando surpresas negativas nos resultados do 1T25. Com isso, reduzimos nossa posição na companhia, embolsando parte do lucro de 34% que a ação, que integra a carteira desde seu início, acumula desde junho de 2024.

Confira a composição completa da carteira Top Ações Globais XP

Esperamos que a cisão destrave valor para a companhia, especialmente ao destacar o potencial de crescimento da sua unidade de streaming e estúdios. A nova empresa deverá apresentar dinâmicas robustas de geração de receita, EBITDA ajustado e fluxo de caixa livre, apoiada em um catálogo forte, que inclui DC Comics, Harry Potter, Senhor dos Anéis, Game of Thrones e Friends.

A expectativa é que a unidade alcance US$ 3,6 bilhões em EBITDA já em 2025, podendo crescer para US$ 5,6 bilhões até 2028, segundo consenso de mercado. Esse crescimento deve ser impulsionado por uma nova fase de lançamentos da DC, retomada do calendário cinematográfico e maior monetização de franquias. No streaming, a HBO Max (presente em 77 países) deverá continuar expandindo e apresentando melhoria de margens, com projeção de margem EBITDA superior a 20% e mais de 150 milhões de assinantes até o fim de 2026.

Todo esse processo deverá ser estruturado a partir dos seguintes pilares:

• Eficiência tributária na transação: A cisão será realizada por meio de uma estrutura isenta de impostos para fins de tributação federal nos Estados Unidos, permitindo que os acionistas recebam participação nas duas novas empresas sem incidência de tributos. Além disso, a Global Networks manterá uma participação de até 20% na unidade de Streaming & Studios, com o objetivo de monetizá-la de forma gradual e fiscalmente eficiente, contribuindo para o processo de desalavancagem da companhia;
• Reestruturação do perfil da dívida: A WBD iniciou um processo de reorganização de seus passivos, com ofertas de recompra e solicitações de quebras nos covenants da sua base de dívidas existente. Essa iniciativa é apoiada por um financiamento-ponte de US$ 17,5 bilhões provido pelo JP Morgan, que deverá ser refinanciado antes da conclusão da cisão. A transação permite à empresa redesenhar sua estrutura de capital, alongar prazos, melhorar o custo médio da dívida e segmentar o risco entre as duas novas companhias;
• Possibilidade de novos movimentos de M&A: A separação entre os ativos de crescimento (Streaming & Studios) e os ativos maduros (Global Networks) pode facilitar movimentos estratégicos de fusão e aquisição. A unidade de TV a cabo, por exemplo, se torna uma candidata natural a consolidação com ativos semelhantes, como o Versant (spin-off da Comcast), viabilizando ganhos de escala, sinergias em vendas publicitárias e redução de custos corporativos. Do lado dos estúdios, o foco em crescimento global pode impulsionar aquisições de propriedade intelectual (para incrementar o catálogo) ou plataformas regionais;
• Pacotes de serviços (bundles) como vetor de crescimento: A companhia reafirmou a importância dos bundles como mecanismo para impulsionar crescimento, tanto nos EUA quanto em mercados internacionais. O modelo de “empacotamento” de serviços em uma única assinatura oferece melhor experiência ao consumidor e maior potencial de rentabilidade à companhia, gerando receita direta e aumentando a retenção. Além de parcerias com concorrentes como Netflix, Disney etc, a expectativa é que as empresas mantenham acordos comerciais que preservem essa lógica integrada de distribuição;
• Acordos operacionais entre as duas empresas: Para preservar sinergias e garantir uma transição suave, as duas companhias firmarão contratos de prestação de serviços e acordos comerciais em regime de “arm’s length”, ou seja, considerando as empresas como totalmente separadas. Esses contratos serão essenciais para manter continuidade operacional em áreas como tecnologia, marketing, distribuição, produção e licenciamento de conteúdo. A estratégia visa impedir perdas de eficiência no curto prazo, mesmo com a separação jurídica e administrativa dos negócios;
• Reconhecimento de impairments e ajuste no valor contábil dos ativos: Nos últimos trimestres, a WBD já vinha sinalizando dificuldades operacionais em algumas divisões, o que levou ao reconhecimento de impairments relevantes, especialmente em ativos do segmento de estúdio e TV a cabo. A cisão oferece uma oportunidade para a empresa de reavaliar formalmente o valor contábil de seus ativos, refletindo melhor as perspectivas separadas de crescimento e rentabilidade de cada unidade. Esse processo pode gerar ajustes contábeis pontuais no curto prazo, podendo impactar negativamente o valor das ações, mas tende a deixar os balanços das novas companhias mais alinhados com sua realidade operacional.

Hoje, a Warner Bros. Discovery possui grande desconto nos múltiplos em relação às suas principais competidoras. Com a cisão e reestruturação da dívida, a companhia pode se aproximar de seus pares, refletindo diretamente no preço de suas ações.

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