5 anos em 5 minutos – Abril 2020

Retornos esperados para os portfólios nos próximos 5 anos

Desde 12 de março, quando soltamos nossa última edição mensal deste relatório, os mercados se recuperaram de suas mínimas. O Ibovespa subiu 14% e o S&P 500 quase 19%.

Contribuíram para isso os grandes estímulos fiscais e monetários anunciados pelos governos e bancos centrais de todo o globo, além do início do relaxamento das medidas de contenção do vírus na Ásia e na Europa.

Na contramão, as tensões políticas no Brasil aumentaram, com o descolamento entre a visão do presidente e de governadores sobre como deveríamos lidar a pandemia de coronavírus.

Em especial, a saída dos Ministros da Saúde, Luiz Henrique Mandetta, e da Justiça, Sérgio Moro, causaram uma crise de confiança no governo. Adicionalmente, o racha entre Congresso e Governo dificulta o andamento da agenda de reformas.

Dado que esses atritos dificultam a tramitação de reformas, especialmente nos pontos de mais difíceis discussões, optamos por reduzir a probabilidade do cenário mais positivo de 10% para 5%, aumentando a probabilidade do cenário negativo.

Ao longo de março e abril houve uma deterioração adicional dos prêmios de crédito, especialmente nos papéis atrelados ao CDI.

O spread de crédito para a classe de Pós-Fixados com base no índice IDA-DI, divulgado pela ANBIMA e na taxa disponível para papéis bancários na plataforma da XP está hoje em torno de 2.1% ao ano, uma abertura de mais de 1 ponto percentual.

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Desta maneira, utilizamos o IDA IPCA Infraestrutura para estimar o prêmio de crédito para a classe de inflação, hoje cerca 1,9% ao ano acima da NTN-B de mesmo duration, uma abertura de 0,8 pontos percentuais.

Como os ativos são isentos, esse prêmio de crédito sobe para mais de 2,5% ao ano quando a comparação é feita líquida de IR.

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Entendemos que ainda há um ambiente pró-reformas no Brasil, que tende a fazer com que as engrenagens da economia deslizem com mais facilidade, trazendo crescimento e mais eficiência.

No entanto, estamos longe de um ambiente político harmônico: o executivo federal e o congresso têm um diálogo truncado e existe muita resistência à agenda de reformas por grupos organizados e influentes.

Ainda que esse não seja nossa visão, não podemos ignorar que, dadas as instabilidades políticas, existe a chance de que piore a relação entre o Executivo e o Congresso. Isso faria com que as Reformas empacassem, com o país falhando em desbloquear um novo ciclo de crescimento.

O baixo crescimento pode abrir os ouvidos da população para políticos populistas, que queiram desfazer reformas como a do Teto de Gastos e talvez até mesmo a Reforma da Previdência.

Mesmo com a articulação truncada, podemos ser surpreendidos pelo alinhamento do Congresso em entregar as reformas, e as privatizações. O crescimento da economia nos próximos anos seria mais forte do que conseguimos agora antecipar, ao mesmo tempo em que a taxa de juros neutra seria mais baixa.

Nesse cenário os lucros das empresas cresceriam mais, e com taxas de juros mais baixas, haveria maiores ganhos nos papéis de renda fixa.

Principais Temas Globais

Nossa visão de como os grandes temas globais afetam o Brasil está detalhada no quadro a seguir.

Em meio à pandemia do coronavírus o mundo entrou em recessão, e a incerteza aumentou de maneira expressiva.

Porém, entendemos que os temas globais visando o longo prazo continuam os mesmos: crescimento baixo, taxas de juros ainda mais comprimidas e aversão a risco mantendo Dólar e outros ativos considerados seguros em patamares valorizados.

O quadro a seguir resume os dados e premissas utilizados para calcular os retornos por classe de ativo.

Notas

Inflação: Para estimar o retorno da classe inflação para o portfólio, utilizamos nossa recomendação de 50% em papéis soberanos (IMA-B) e 50% em créditos isentos.