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Abertura do IPCA de junho reforça ciclo gradual de afrouxamento monetário

A despeito de deflação em junho, dinâmica de serviços volta a decepcionar

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Divulgado nesta manhã, o IPCA de junho recuou -0,08% na comparação mensal, acima da nossa expectativa (-0,13%) e do consenso do mercado (-0,10%). Em relação à variação em doze meses, o índice de inflação recuou para 3,16% em junho, ante 3,94% em maio. O principal desvio de alta em relação à nossa projeção veio de ‘veículo próprio’ (8,9 bps). Por outro lado, não houve surpresas baixistas significativas em relação às nossas projeções, que se espalharam pelos itens alimentícios e industriais.

Conforme o esperado, a deflação de junho em relação a maio foi puxada por automóveis novos (-2,76%), gasolina (-1,14%), gás de botijão (-3,82%) e alimentos, com destaques para carnes (-2,10%), leite e derivados (-1,28%), frutas (-3,38%) e óleos e gorduras (-5,32%). Como antecipado pelo IPCA-15, tivemos contribuições altistas em aluguéis e taxas (1,24%), passagem aérea (10,96%), além de energia elétrica (1,17%).

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A média dos núcleos de inflação avançou 0,2% m/m, ligeiramente acima da nossa projeção de 0,11% m/m. Desse modo, a média móvel anualizada ajustada sazonalmente de 3 meses (3M SAAR) caiu para 4,4%, de 5,0% em maio. A medida de ‘serviços subjacentes’ avançou 0,62% m/m em junho, bem acima de nossa projeção de 0,43% m/m. O 3M SAAR para serviços subjacentes aumentou de 6,08% para 6,75%. Conforme discutido na última ata do Copom, tal métrica de serviços é considerada o elemento-chave para o Banco Central determinar o início e o ritmo do ciclo de flexibilização monetária.

Os preços industriais vieram acima da nossa projeção (efetivo: -0,58% m/m; XP: -0,79% M/m), refletindo principalmente a queda menor que a esperada no subíndice ‘automóveis novos’ (efetivo: -2,8%; XP: -4,7%), após o programa de incentivo ao setor automobilístico criado pelo governo. Diante das recentes pesquisas de coleta de preços, estamos reavaliando nossa projeção para os preços de veículos em julho, que devem apresentar queda mais acentuada do que a atualmente projetada. Por sua vez, em relação a nossa projeção, vale destacar as surpresas baixistas generalizadas em alimentos, especialmente concentradas em hortaliças, frutas e laticínios.

Em síntese, a composição do IPCA e suas medidas agregadas reforçam o ‘primeiro estágio’ da desinflação no Brasil, puxado por alimentos e bens industriais. No entanto, as métricas de serviços seguem rodando muito acima da meta de inflação e reforçam nossa visão de que o Banco Central iniciará o ciclo de flexibilização cautelosamente com um corte de 0,25pp em agosto, seguido de cortes de 0,50pp a partir de setembro, encerrando o ano em 12,0%. Mantemos nossa projeção de 4,7% para o IPCA de 2023 e de 4,1% para o IPCA de 2024.

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