Nubank (ROXO34): Um desempenho excepcional tem um preço

Estamos atualizando as nossas estimativas para o Nu (ROXO34), tendo em conta os últimos resultados e as previsões macroeconômicas, e introduzindo o nosso preço-alvo para o ano 2024. Desde a nossa última atualização, o Nu não só evoluiu ainda mais no seu aumento do ROE, atingindo níveis semelhantes aos dos bancos incumbentes estabelecidos, como também continuou a superar as nossas estimativas (e as do consenso). Na nossa opinião, este forte desempenho nos últimos trimestres está intimamente ligado à estratégia de foco em principalidade, o que só pode ser conseguido através de uma experiência de usuário superior combinada com uma análise de dados de última geração. O lançamento de novos produtos, como o crédito consignado, deverá permitir ao banco manter uma taxa de crescimento robusta. No entanto, à medida que o Nu cresce, torna-se mais difícil encontrar novas oportunidades de crescimento rentável. Além disso, o valuation aparentemente caro leva a uma certa parcimônia quando se trata de investir nas ações do ROXO34, especialmente após a valorização de 94% este ano. Como resultado, estamos introduzindo um preço-alvo de R$ 7,7/ação para o ano de 2024 e mantendo nossa recomendação Neutra.

Euforicamente cético. Admiramos a trajetória do Nu e o que ele conseguiu até agora. Não há mais dúvidas sobre a tese de crescimento e monetização que os executivos vêm defendendo nos últimos anos. Além disso, vemos a força da marca que foi construída como um ativo que deverá dar frutos durante muito tempo. Isto leva-nos a estar entusiasmados com o que o banco pode construir no futuro, especialmente com a sua entrada em outras linhas de negócio. No entanto, à medida que o banco cresce, tornar-se-á mais difícil manter taxas de crescimento tão elevadas. E, eventualmente, o Nu poderá ser avaliado como uma empresa de valor (como a maioria dos outros bancos) em vez de uma empresa de elevado crescimento (growth stock), o que podera provocar uma desvalorização das suas ações.

Precificado à perfeição. O Nu fez o seu IPO em dezembro de 2021 a um preço de 9 USD. Desde então, o banco registou um crescimento significativo de clientes, de 48,1 milhões para 89,1 milhões (em setembro de 2023). Durante o mesmo período, a receita total aumentou de US$ 481 milhões para US$ 2,137 bilhões. No entanto, as ações estão atualmente a ser negociadas ligeiramente abaixo do seu valor de IPO. Isto sugere que o mercado tem grandes expectativas em relação às perspectivas de lucros do banco, e o banco terá de exceder consistentemente as estimativas para ver a sua capitalização de mercado ultrapassar a sua avaliação no IPO.

México e Colômbia. O Nu levou quase 10 anos para atingir a rentabilidade na sua operação brasileira, o que consideramos impressionante. Embora o banco não forneça indicadores de rentabilidade para as suas operações em outros países, os executivos afirmam que o ritmo de crescimento nestes mercados tem sido ainda mais elevado do que no Brasil. Por isso, será importante avaliar se estas geografias conseguem apresentar rentabilidade e crescimento suficientes para compensar a redução do crescimento previsto na operação brasileira.

Ainda não encontramos a métrica perfeita. No nosso relatório anterior, discutimos os desafios de selecionar a métrica de avaliação mais adequada para as fintechs. Alguns meses se passaram e ainda não temos uma resposta definitiva. Desde então, o banco surpreendeu a nós e ao consenso com a força dos seus resultados. Apesar de acreditarmos que o banco está bem posicionado para continuar a superar as nossas estimativas, o mercado já precificou em grande parte estas premissas mais otimistas (com as ações valorizando mais de 94% até à data de hoje). Como resultado, embora o nosso preço-alvo tenha aumentado de $5,9 por ação para $7,7 por ação desde o nosso último relatório, mantemos a nossa recomendação Neutra.

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