Inter & Co (INBR32): Monetização é um dos principais desafios

Após a forte alta das ações, acreditamos que o mercado está começando a levar em consideração o ambicioso plano anunciado pelo Inter (plano 60-30-30), o que parece prematuro em nossa visão, embora reconheçamos que o banco deve continuar sua trajetória ascendente nos lucros. O banco ainda precisa demonstrar sua capacidade de aumentar o envolvimento do cliente, traduzindo-se em um aumento mais significativo no ARPAC. Iniciativas de crescimento como i) PMEs e ii) Contas Globais podem apoiar o crescimento de curto prazo, mas a concorrência provavelmente limitará seu potencial de receita. Estamos revisando nossas estimativas para a Inter&Co (INBR32) com base nos últimos resultados e previsões macro, e introduzindo nosso preço-alvo para o ano 25. Como resultado, estamos elevando nosso preço-alvo para R$ 44,0/sh. (de R$ 34,00), mas, dada a vantagem limitada, estamos rebaixando nossa recomendação para Neutra.

O desafio ARPAC. Neste relatório, apresentamos uma avaliação da estratégia de monetização do banco. Durante os últimos dois trimestres, a Inter&Co melhorou sua eficiência de custos, alimentando os resultados. Do lado da receita, no entanto, as melhorias foram modestas. Olhando para o futuro, não está claro qual será a estratégia do banco para aumentar a monetização do cliente. Em nossa opinião, o aumento do apetite pelo risco e, consequentemente, das concessões de crédito será crucial para isso. No entanto, vemos a proposta de valor para clientes de alto padrão como frágil, juntamente com a falta de vontade de oferecer mais crédito a clientes de baixa renda. Como resultado, a monetização do cliente pode demorar mais para se materializar, adiando o cumprimento das metas de 2027 estabelecidas pelo “plano 60-30-30”.

Existem oportunidades de crescimento, mas elas não parecem mover a agulha sem crédito. Vemos potencial tanto nas PMEs quanto na expansão internacional. No entanto, essas linhas parecem ter um TAM limitado e estão navegando em mercados competitivos. Como resultado, esperamos apenas aumentos marginais no ARPAC dessas linhas.

Após o rali, a avaliação não é mais uma pechincha. Após o rali, a avaliação não é mais uma barganha. No acumulado do ano, as ações da INBR32 saltaram +55%. Vemos o banco atualmente sendo negociado a 1,8x P/B para 25E e 13x P/L para 25E, acima dos bancos estabelecidos, mas abaixo do Nubank. Acreditamos que o prêmio atual em comparação com os operadores históricos reflete de forma justa o potencial de crescimento do banco. No entanto, gostaríamos de ver uma mudança mais clara no apetite ao risco para acreditar que o banco alcançará uma trajetória de crescimento de ROE mais acelerada, merecendo um múltiplo mais alto.

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