Inter & Co (INBR32): O ROE continua sua trajetória de alta

A Inter & Co (INBR32) reportou resultados ligeiramente positivos no 3T24, em grande parte alinhados com nossos números e o consenso, mantendo sua trajetória de aumento da rentabilidade. O banco alcançou um lucro líquido de R$ 260 milhões, apresentando um crescimento significativo de 17% em relação ao trimestre anterior. A melhora no resultado final, combinada com uma estrutura de capital otimizada e aumento de capital no nível da holding, sustentou a tendência de alta no ROE, que atingiu 11,9%. Os principais destaques incluem: i) um aumento de 26% na base de clientes ativos em relação ao ano anterior; ii) uma expansão de 7% na ARPAC líquida dos clientes, melhorando a monetização. O banco também está avançando na reprecificação de sua carteira, e a nova composição tem contribuído para a expansão do NIM. A qualidade do crédito continua a melhorar, com uma redução de 20 bps em relação ao trimestre anterior, alcançando 4,5%. Por outro lado, vale destacar a desaceleração na carteira de crédito e a deterioração na relação de eficiência, que ficou em 50,7% (+280 bps em relação ao trimestre anterior), impactada pela aquisição da InterPag. No geral, mantemos nossa recomendação neutra para as ações do banco, aguardando uma melhor visibilidade sobre as futuras alavancas de monetização da base de clientes.

A base de clientes atingiu 34,9 milhões (+18,9% A/A e +5,0% T/T), mantendo uma taxa de crescimento sólida. O número de clientes ativos subiu para 19,5 milhões (26,3% A/A). O número de clientes ativos alcançou 55,9% (+64 bps e +327 bps em relação ao T/T e A/A, respectivamente). Dentre esses, os Clientes PJ chegaram a 2,2 milhões (6% do total), um crescimento de 22% YoY. Não apenas a base de clientes está crescendo, mas também a penetração de produtos. No final do 3T, 12 produtos tinham mais de 1 milhão de clientes ativos (por exemplo, 15,2 milhões no Pix e 10,0 milhões com depósitos).

A carteira de empréstimos aumentou 35% A/A e 7% T/T, totalizando R$ 38,1 bilhões. Esse forte desempenho, tanto T/T quanto A/A, foi liderado pela Antecipação de Recebíveis de Cartão de Crédito (+258%), FGTS (+77%), Home Equity (+54%), Hipoteca (+30%) e Cartões de Crédito (+25%). Essas melhorias compensaram mais do que a queda de 32% no segmento de Agronegócios. Embora as PMEs ainda estejam crescendo A/A (+21%), houve uma queda de 5% T/T. A Inter&Co destacou que seu portfólio “Consumer Finance 2.0”, que inclui Financiamento via Pix, BNPL e Cheque Especial, registrou um crescimento de 52% T/T, ultrapassando R$ 500 milhões. Apesar da taxa implícita All-in ter caído 40 bps para 20,6% durante o trimestre, a empresa conseguiu aumentar o NIM (de 7,8% para 8,1%) e o NIM Ajustado ao Risco (de 4,6% para um recorde histórico de 4,8%).

Tanto os NPLs >90 quanto os de 15-90 dias diminuíram sequencialmente (20 bps para 4,5% e 30 bps para 3,6%, respectivamente), indicando que as novas coortes de crédito (especialmente em cartões de crédito) continuam apresentando bom desempenho.

As Receitas Bruta e Líquida totalizaram R$ 2,7 bilhões e R$ 1,7 bilhão, respectivamente. A receita líquida aumentou 13% sequencialmente, +3% em relação ao XPe e +32% em relação ao ano anterior. O NII aumentou 39% em relação ao ano anterior, impulsionado pela contínua reprecificação. As tarifas também apresentaram um crescimento sólido, aumentando 21% como resultado da hiperpersonalização e da venda cruzada eficaz. Os maiores contribuintes para as taxas foram as comissões, especialmente em compras, câmbio, intercâmbio e investimentos. Vale mencionar que a consolidação do Inter Pag adicionou R$ 24 milhões em tarifas. Como resultado, o índice de receita de tarifas aumentou para 32% da receita líquida total, cobrindo 69% dos custos de SG&A.

O ARPAC bruto atingiu um ponto de inflexão e aumentou sequencialmente para R$ 47,2, o que consideramos uma melhora. O ARPAC líquido também apresentou uma melhora (+7% T/T e +6% A/A), como resultado tanto do crescimento da receita quanto do controle disciplinado de custos.

O custo do risco aumentou marginalmente em 10 bps T/T, imprimindo 5,1%, refletindo o sólido desempenho dos recentes locais de crédito. As provisões para perdas com empréstimos foram de R$ 471 milhões, 4% abaixo da nossa estimativa (12% maior T/T e +15% A/A). Como resultado, o Índice de Cobertura permaneceu estável em 130%, o que ainda consideramos saudável.

As despesas totais atingiram R$ 787 milhões (R$ 738 milhões excluindo Inter Pag), +19% T/T e +28% A/A). O crescimento foi impulsionado por marketing, tecnologia e pessoal. Além disso, a integração do Inter Pag, que ainda está em andamento, também pressionou as despesas com pessoal. Como consequência, o Inter também registrou um índice de eficiência mais alto, de 50,7%. O Custo de Servir (CTS) aumentou sequencialmente (+13% T/T) e manteve-se estável em uma base anual, encerrando o 3T24 em R$ 12,6.

Como uma combinação de aumento de receitas com custos e despesas sob controle, o Inter entregou um lucro líquido de R$ 260 milhões (+17% T/T e 150% A/A). Este nível implica em um ROE de 11,9%, 150 bps e 620 bps acima do 2T24 e 3T23, respectivamente. Reiteramos nossa visão de que, embora vejamos o banco indo na direção certa para melhorar sua lucratividade, o ritmo atual ainda parece estar abaixo do nível necessário para atingir as metas de 2027.