Nubank (NUBR33): Atividade dos clientes impulsionando os resultados | Revisão 4T22

Vemos os resultados da Nu (NUBR33) como positivos, pois, apesar da inadimplência mais alta, seus indicadores operacionais mantiveram a tendência positiva aumentando sua alavancagem operacional, refletida por um ARPAC que continua crescendo mais rápido que o CTS. Além do forte desempenho dos KPIs, que impulsionaram a receita, a Nu conseguiu manter os custos e despesas sob controle. Isso levou seu lucro líquido recorrente a US$ 58 milhões (sem o efeito do reconhecimento não caixa da rescisão do Plano Ações Contingentes – CSA de 2021), US$ 17 milhões acima do nosso valor. Em suma, embora mantenhamos nossa visão conservadora sobre o caso (Neutro, Preço-alvo R$4,00), não descartamos o resultado potencializando ainda mais o atual momento positivo da ação (NUBR33: +19,4% YTD vs IBOV: -0,8 % e IFNC: -0,1%).

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Embora o Nu tenha desacelerado o ritmo de crescimento de seus clientes, o Nu manteve um ritmo sólido e adicionou 4,2 milhões de clientes (+6,0%) T/T e 20,7 milhões (+38,4%) A/A, encerrando 2022 com 74,6 milhões de clientes. A Taxa de Atividade também evoluiu e atingiu 82,0% (+50bps T/T e +580bps A/A) no 4T22.

A Receita Média Mensal por Cliente Ativo (ARPAC) atingiu $ 8,2, aumentando 3,8% T/T e 46,4% A/A. Este crescimento deve-se em grande medida: i) ao aumento da principalidade; ii) amadurecimento das safras de clientes; iii) lançamento de novos produtos e funcionalidades (cross-sell); e iv) maiores volumes de compras e taxas de intercâmbio relacionadas (upsell). Ao mesmo tempo, o Custo Médio Mensal de Atendimento por Cliente Ativo (CTS) aumentou 12,5% T/T e estável A/A, atingindo US$ 0,9.

A receita foi de US$ 1,5 bilhão no trimestre. Embora tenha ficado 2,3% abaixo do XPe, ela aumentou +11,0% sequencialmente e +128,1% A/A. Este sólido crescimento foi impulsionado por: i) Aumento de +149% A/A em Receitas de Juros e Ganhos em Instrumentos Financeiros, devido a taxas de juros mais altas aliadas à reprecificação da carteira; e ii) o aumento de +81% A/A nas Receitas de Tarifas, principalmente devido a maiores taxas de intercâmbio. Como resultado, NII e NIM expandiram sequencialmente para $ 688 milhões (4T21: $ 263 milhões) e 13,5% (4T21: 8,3%).

NPL aumentou sequencialmente e atingiu 5,2% (+50bps), mas vemos alguma melhora em comparação com o trimestre anterior. Atrelado ao aumento da inadimplência, o Custo dos Serviços Financeiros e Transacionais Prestados aumentou 113% A/A, decorrente não só dos Juros e outras despesas financeiras, mas também das maiores despesas com Provisões para Perdas de Crédito. Porém, como percentual da Receita, esses custos caíram de 64% (4T21) para 60% (4T22).

O prejuízo líquido foi de $ -298 milhões, $ 121 milhões abaixo da nossa estimativa ($ -177 milhões). A grande diferença se deu por causa da estimativa de Imposto de Renda. Se ajustado pelo efeito de US$ 355,6 milhões do reconhecimento não recorrente e não caixa da rescisão do CSA de 2021, o lucro líquido recorrente teria sido de US$ 58 milhões contra US$ 40,4 milhões (XPe) e US$ 50 milhões acima do trimestre anterior.