Varejo Alimentar: Atualizando nossas estimativas para o segmento

Aproveitamos a transação do Assaí e GPA da semana passada para atualizar nossas estimativas para o segmento de varejo alimentar. No geral, nossa visão permanece inalterada, com preferência pela exposição ao segmento de Atacarejo, dado o retorno do consumo fora de casa e uma perspectiva macro mais difícil. Portanto, mantemos nossa recomendação de Compra para Assaí e Grupo Mateus e Neutro para Carrefour Brasil e GPA.


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Incorporando a transação envolvendo Assaí e GPA em nossos modelos

Aproveitamos a transação do Assaí e GPA da semana passada para atualizar nossas estimativas para o segmento de varejo alimentar. No geral, nossa visão permanece inalterada, com preferência pela exposição ao segmento de Atacarejo, dado o retorno do consumo fora de casa e uma perspectiva macro mais difícil. Esperamos ver um momento de curto prazo mais desafiador de performance para os supermercados, devido às bases de comparações difíceis dos mesmos trimestres de 2020, inflação em níveis elevados e desempenho não alimentar mais fraco. Portanto, mantemos nossa recomendação de Compra para Assaí e Grupo Mateus e Neutro para Carrefour Brasil e GPA.

Incorporando a transação do Extra nos nossos números de Assaí e GPA. Atualizamos nossos modelos para incorporar a transação anunciada na última quinta-feira (13 de outubro), ao mesmo tempo em que estamos aplicamos um desconto de governança de 10% em ambas as empresas para refletir o aumento das preocupações em relação a esse risco. Para o Assaí, aumentamos nosso preço-alvo para R$ 25,0/ação, de R$ 24,0/ação, pois estimamos que a transação seja positiva, embora leve a um corte de 26% em nosso lucro líquido de 2022e devido ao aumento da alavancagem da companhia para financiar o pagamento da transação. Quanto ao GPA, aumentamos nosso preço-alvo para R$ 38,0/ação, de R$ 29,0/ação, uma vez que incorporamos os recursos líquidos da transação (R​​$ 4 bilhões) e o novo plano de expansão da empresa (+100 lojas do Pão de Açúcar e +100 de proximidade até 2024e). Além disso, reduzimos nossas estimativas de vendas de 2022e em 17% para refletir o fim da operação do Extra Hiper, ao mesmo tempo em que ajustamos as margens do GPA a partir de 2022e, uma vez que estimamos que o Extra Hiper tenha uma margem EBITDA abaixo da média do GPA Brasil.

Atualizando nossas estimativas para o Carrefour Brasil. Aproveitamos para atualizar nossas estimativas para o Carrefour Brasil, incorporando os resultados recentes e um custo de capital mais elevado devido ao aumento das taxas de juros. Não estamos incorporando o Grupo BIG em nossas estimativas neste momento, dada a ainda baixa visibilidade do impacto da operação nos números da empresa, embora incorporemos um aumento de R$ 2,8/ação com a transação em nosso preço-alvo. Dessa forma, ajustamos nosso preço alvo para R$ 24,0/ação, vs. R$ 28,0/ação anteriormente. A redução é explicada principalmente pelo maior custo de capital, uma vez que não fizemos grandes alterações em nossas estimativas.

Extensão dos benefícios fiscais do Grupo Mateus perto de se concretizar. Não estamos alterando as nossas estimativas para o Grupo Mateus nesse momento, dado que atualizamos as mesmas recentemente (veja o relatório aqui). Embora nossas expectativas de prorrogação dos benefícios fiscais da empresa estejam se concretizando (com a Câmara e o Senado já tendo aprovado e agora aguardando apenas a sanção presidencial), nós já consideramos a renovação desse benefício em nosso modelo. Mantemos nossa recomendação de Compra e preço-alvo de R$ 11,0/ação para a empresa.

O Assaí continua sendo nossa ação preferida no segmento. Continuamos com Assaí sendo nossa preferência no segmento de varejo alimentar, pois i) acreditamos que o formato de Atacarejo deve continuar ganhando participação de mercado; e ii) a dinâmica de resultados de curto prazo deve permanecer sólida e melhor do que seus pares, já que o segmento se beneficia da recuperação do canal B2B (bares, restaurantes, transformadores) para compensar a recuperação do consumo fora de casa, enquanto a alta inflação favorece a migração dos consumidores para formatos mais baratos.

Assaí (ASAI3) – Compra; Preço-alvo de R$ 25,0/ação

A única empresa listada com foco total no segmento de Atacarejo

Incorporando a transação do Extra em nosso modelo e um desconto de governança de 10%. Atualizamos nossos modelos para incorporar a transação anunciada na última quinta-feira (13 de outubro), ao mesmo tempo em que estamos aplicamos um desconto de governança de 10% em ambas as empresas para refletir o aumento das preocupações em relação a esse risco. Consideramos as estimativas da companhia de atingir R$ 100 bilhões de faturamento bruto até 2024e e margem EBITDA em linha com os níveis atuais, com o maior nível de DL/EBITDA em 2,5x no fim de 2022. Nosso novo preço-alvo é de R$ 25,0/ação, de R$ 24,0/ação, pois estimamos que a transação seja positiva, embora leve a um corte de 26% em nosso lucro líquido de 2022e devido ao aumento da alavancagem da companhia para financiar o pagamento da transação. Mantemos recomendação de Compra.

Fonte: XP

Carrefour (CRFB3) – Neutro; Preço-alvo de R$ 24,0/ação

Esperando uma janela de entrada melhor para o papel

Atualizando nossas estimativas, aumentando nosso custo de capital e rolando nosso preço-alvo para o fim de 2022. Atualizamos nossas estimativas para o Carrefour Brasil, incorporando os resultados recentes e um custo de capital mais elevado devido ao aumento das taxas de juros. Não estamos incorporando o Grupo BIG em nossas estimativas neste momento, dada a ainda baixa visibilidade do impacto da operação nos números da empresa, embora incorporemos um aumento de R$ 2,8/ação com a transação em nosso preço-alvo. Dessa forma, ajustamos nosso preço alvo para R$ 24,0/ação, vs. R$ 28,0/ação anteriormente. A redução é explicada principalmente pelo maior custo de capital, uma vez que não fizemos grandes alterações em nossas estimativas. Mantemos nossa recomendação Neutra.

Fonte: XP

GPA (PCAR3) – Neutro; Preço-alvo de R$ 38,0/ação

Se concentrando na estratégia dos supermercados do Brasil

Incorporando a transação do Extra em nosso modelo e aplicando um desconto de governança de 10%. Atualizamos nosso modelo para incorporar a transação anunciada na última quinta-feira (13 de outubro), enquanto também aplicamos um desconto de governança de 10% a ambas as empresas (GPA e Assaí) para refletir o aumento das preocupações em relação a esse risco. Além disso, estamos considerando a entrada dos recursos líquidos de ~R$ 4 bilhões no modelo, que serão usados ​​para financiar um plano de expansão mais forte e como ferramenta de desalavancagem, com a empresa se tornando caixa líquido em 2022. Nosso novo preço-alvo é de R$ 38,0/ação, de R$ 29,0/ação anteriormente.

Fonte: XP

Grupo Mateus (GMAT3) – Compra; Preço-alvo de R$ 11/ação

Uma sólida história de crescimento regional

Prorrogação dos benefícios fiscais quase concluída, pendente apenas da sanção presidencial. Não estamos alterando as nossas estimativas para o Grupo Mateus nesse momento, dado que atualizamos as mesmas recentemente (veja o relatório aqui). Embora nossas expectativas de prorrogação dos benefícios fiscais da empresa estejam se concretizando (com a Câmara e o Senado já tendo aprovado e agora aguardando apenas a sanção presidencial), nós já consideramos a renovação em nosso modelo. Mantemos nossa recomendação de Compra e preço-alvo de R$ 11,0/ação para a empresa.

Fonte: XP

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Fonte: XP
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