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Ultrapar (UGPA3): Fortes resultados no 3T20, esperamos reação positiva

A Ultrapar divulgou resultados positivos no 3T20. Confiras os principais destaques.

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Análise dos resultados consolidados da Ultrapar no 3T20

A Ultrapar divulgou seus resultados do 3T20 em 4 de novembro, após o fechamento do mercado. O Lucro Líquido de R$265,4 milhões veio abaixo da nossa estimativa de R$285,3 (-7,0%) milhões, mas em linha com o consenso de mercado compilado pela Bloomberg de R$261,5 milhões (+1,5%).

O EBITDA ajustado de R$1.094,1 milhões ficou muito acima da nossa estimativa de R$915,0 milhões (+19,6%) e do consenso de mercado de R$914,5 milhões. Tal resultado refletiu uma combinação dos seguintes fatores: (1) fortes resultados da Ipiranga com margens em termos de EBITDA/m3 de R$112/m3 ante nossa estimativa de R$88/m3 , (2) resultados acima do esperado na Oxiteno e (3) resultados em linha com o esperado nas demais subsidiárias. Destacamos que parte do resultado positivo na Ipiranga foi atribuído a uma reversão de provisão cujo valor não foi divulgado.

Indo para a linha de Lucro Líquido, notamos que o maior resultado no âmbito operacional foi parcialmente compensado por: (1) despesas financeiras líquidas mais altas que nossas estimativas e (2) uma despesa de R$ (66) milhões na Ipiranga relacionada ao programa Renovabio.

Mais adiante nesse relatório apresentamos uma análise detalhada da performance de cada um dos negócios do Grupo Ultra comparado às nossas expectativas.

Nossa opinião: Fortes resultados do Ultra no 3T20, esperamos reação positiva

Esperamos uma reação positiva do mercado aos resultados do 3T20 da Ultrapar, tendo em vista que o EBITDA Ajustado e Lucro Líquido registrados no período ficaram acima das nossas estimativas e do consenso de mercado.

Em primeiro lugar, destacamos como positiva a recuperação das margens da distribuidora de combustíveis Ipiranga em termos de EBITDA / m3 durante o trimestre, que acreditamos refletir uma combinação de (i) maior alavancagem operacional com a recuperação gradual dos volumes de venda de combustíveis, (ii) ganhos de estoque como resultado dos ajustes de preços promovidos pela Petrobras nas refinarias e (iii) maiores eficiências e controle de custos. Dito isto, a própria empresa afirma que os resultados da Ipiranga no trimestre também foram positivamente influenciados por uma reversão de provisão de um valor não divulgado.

Destacamos também a continuidade de tendências positivas em outras subsidiárias do grupo Ultra, como (1) os impactos positivos da desvalorização do câmbio sobre os resultados da Oxiteno e maiores vendas de linhas de produtos como Home & Personal Care e (2) maior demanda no varejo de GLP na Ultragaz.

Em relação à alavancagem, a Ultrapar reportou Dívida Líquida sobre EBITDA de 2,9x no 3T20, uma redução comparada aos níveis do 2T20 de 3,1x e que também consideramos positiva.

Temos recomendação Neutra nas ações UGPA3, com um preço alvo de R$20/ação.

Desempenho financeiro e operacional do 3T20 da Ultrapar por subsidiárias

Ipiranga (distribuição de combustíveis): destaques do 3T20

O EBITDA ajustado de R$ 619,1 milhões da Ipiranga veio acima (+24,2%) da nossa estimativa de R$ 498,3mm, refletindo margens em termos de EBITDA/m3 de R$ 111,9/m3 contra nossa estimativa de R$ 88,8/m3.

Atribuímos a diferença com relação às nossas estimativas aos seguintes fatores: (i) maior alavancagem operacional com a recuperação gradual dos volumes de venda de combustíveis, (ii) ganhos de estoque como um resultado dos ajustes de preços promovidos pela Petrobras no nível da refinaria e (iii) maiores eficiências e controle de custos.

Dito isto, a própria companhia afirmou que os resultados da subsidiária do trimestre também foram positivamente influenciados por uma reversão de provisão de um valor não divulgado. Destacamos também que excluímos de nossa estimativa EBITDA ajustado uma despesa de R$ (66) milhões na Ipiranga relacionada ao programa Renovabio.

Oxiteno (petroquímicos): destaques do 3T20

O EBITDA ajustado de R$ 169,0 milhões do 3T20 ficou acima dos nossos R$ 145,9 milhões, o que atribuímos a uma combinação de (1) volumes de commodities e especialidades +2,4% acima de nossas expectativas e (2) margens brutas acima das nossas estimativas (US$ 338,6/tonelada vs. US$ 313,4/tonelada), que atribuímos a um melhor mix de produtos em relação às nossas expectativas (as vendas de especialidades para o mercado externo foram +24,6% acima do ano anterior e +18,6% acima das nossas estimativas).

Confira nossa cobertura dos resultados desse trimestre

Ultragaz (GLP): destaques do 3T20

O EBITDA ajustado do 3T20 foi de R$ 219,5 milhões, exatamente em linha com nossos R$218,0 milhões (+0,7%), refletindo uma combinação de (1) volumes abaixo das nossas expectativas (-2,1%), , que foi compensado parcialmente por (2) maiores margens brutas em relação às nossas estimativas.

Ultracargo (armazenagem de granéis líquidos): destaques do 3T20

O EBITDA ajustado do 3T20 atingiu R$ 78,4 milhões, abaixo da nossa estimativa de R$ 84,6 milhões. A diferença é explicada principalmente por despesas gerais e administrativas maiores que o esperado.

Extrafarma (rede de farmácias): destaques do 3T20

O EBITDA ajustado de R$ 27,7 milhões no 3T20 ficou acima da nossa estimativa de R$ 22,4 milhões. A diferença é explicada principalmente por (i) um processo de depuração implementado e com isso maior rentabilidade da rede de lojas existentes, (ii) iniciativas de ganho de produtividade e redução de despesas e (iii) melhores margens.

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