UGPA3

Compartilhar:


Ultrapar: recomendação neutra, com um preço alvo de R$15/ação.

Nós continuamos a acreditar que a recuperação de resultados do grupo Ultra será um processo mais lento do que o mercado acredita, e portanto mantemos nossa abordagem cuidadosa em relação às ações. Na nossa visão, as incertezas com os resultados não condizem com o fato das ações da Ultrapar negociarem acima dos patamares históricos de 10,3x EV/EBITDA e 22,1x Preço/Lucro, quando na verdade acreditamos que deveriam negociar a um desconto.

Impactos do coronavírus: O setor de distribuição de combustíveis deve sofrer significativos impactos da crise desencadeada pela pandemia do COVID-19, mesmo que postos de gasolina permaneçam abertos por serem designados serviços essenciais.

Em primeiro lugar, esperamos queda significativa da demanda do Ciclo Otto (gasolina e etanol) entre -10% e -15% no pico da quarentena praticada em diversos centros urbanos e estados, tendo em vista o incentivo para que todos permaneçam em suas residências.

Além disso, estimamos quedas de dois dígitos de demanda por querosene de aviação em vista da quase completa paralização do setor aéreo. Finalmente, estimamos quedas de -5% na demanda de diesel, tendo em vista os menores impactos para a demanda no segmento rodoviário devido aos menores impactos para os setores de transportes e logística (tendência corroborada em nossas interações com agentes do setor). Também destacamos que a queda de -50% de preços de petróleo no mês repassada para derivados pode acarretar perdas por reavaliação de estoques no setor.

Por outro lado, não acreditamos que as empresas listadas no setor de distribuição de combustíveis observem uma deterioração expressiva do cenário competitivo. Apesar de reconhecermos que as elevadas margens para importação de derivados ao longo do último mês possam ter favorecido distribuidoras regionais, notamos que tal oportunidade de arbitragem já se encerrou com às quedas recentes de preços nas refinarias. Além disso, notamos que as grandes distribuidoras são as que mais dispõem de estrutura logística e financeira para enfrentar esse cenário de estresse, enquanto distribuidoras menores podem sofrer com pressões de capital de giro e liquidez. Assim, estimamos quedas de margens por metro cúbico para a nossa cobertura, mas de forma pontual e no curto e médio prazo.

Resultados no 1T20: Temos uma visão positiva dos resultados da Ultrapar do 1T20 dado que a companhia divulgou resultados acima das nossas expectativas e as do consenso de mercado. Dito isso, acreditamos que seja muito cedo para ficar otimista com as ações, diante dos desafios impostos pela pandemia do COVID-19, especialmente para a distribuidora de combustíveis Ipiranga, a divisão mais importante do grupo. 

Os grandes assuntos da Ultrapar:

Recuperação da Ipiranga

Margens na Oxiteno

#1 RECUPERAÇÃO DA IPIRANGA

Continuamos a ver a Ipiranga em um beco sem saída, com uma performance fraca de vendas e pouco espaço para elevar margens em vista da maior competição no setor de combustíveis. Na nossa visão, o processo de recuperação dos resultados da divisão requer uma reconstrução do relacionamento entre a Ipiranga e sua base de postos. Apesar desse processo já estar em curso, acreditamos que apenas veremos resultados positivos no médio e longo prazo.

#2 MARGENS NA OXITENO

Apesar das melhorias esperadas na Ipiranga, acreditamos que isso será parcialmente compensado por resultados fracos de outros negócios. Sobretudo os correlacionados com a atividade industrial no Brasil, como a Oxiteno (no segmento de especialidades domésticas) e, em menor escala, a Ultragaz (segmento granel).

Acreditamos que a volatilidade nos resultados da Oxiteno deverá continuar devido ao desencontro entre preços dos produtos da divisão (principalmente o petroquímico mono-etileno glicol, ou MEG) e custos de matéria prima.

O que pode alterar esse cenário?

Maiores pressões sobre a participação de mercado e margens da Ipiranga, menores margens globais de petroquímicos e também menores vendas de gás natural envasado pode ter impacto na Ultrapar.

Diferentes premissas, diferentes cenários

Cenário otimista

Preço alvo de R$19, assumindo então crescimento de 5% de volumes consolidados e margens nos patamares de 2016-17 na Ipiranga.

Cenário base

Preço-alvo de R$15, assumindo as tendências atuais de margens e volumes da Ipiranga.

Cenário pessimista

Preço-alvo de R$10, assumindo então queda de 6% de volumes consolidados e margens nos menores níveis históricos da Ipiranga.

O que é a ULTRAPAR?

A Ultrapar é um dos maiores grupos empresariais do brasil, atuando nos segmentos: (1) distribuição de combustíveis (Ipiranga), (2) GLP (Ultragaz), (3) indústria petroquímica (Oxiteno), (4) armazenagem de granéis líquidos (Ultracargo) e (5) farmacêutico (Extrafarma).

Para saber mais, acesse aqui o site de Relação com Investidores.

Quer entender mais sobre o setor de Óleo e Gás?

https://youtu.be/qtG6cknwCqE
Assista aqui uma explicação do nosso analista, Gabriel Francisco, sobre o setor de Óleo e gás

Como chegamos no preço-alvo da Ultrapar?

O preço-alvo de R$15,00 para as ações da UGPA3 foi obtido por meio de uma soma das partes de cada negócio da empresa. Para isso, aplicamos o método de fluxo de caixa descontado.

Telegram XP

Acesse os conteúdos

Telegram XP

pelo Telegram da XP Investimentos

Avaliação

O quão foi útil este conteúdo pra você?


Disclaimer:

Este relatório de análise foi elaborado pela XP Investimentos CCTVM S.A. (“XP Investimentos ou XP”) de acordo com todas as exigências previstas na Instrução CVM nº 598, de 3 de maio de 2018, tem como objetivo fornecer informações que possam auxiliar o investidor a tomar sua própria decisão de investimento, não constituindo qualquer tipo de oferta ou solicitação de compra e/ou venda de qualquer produto. As informações contidas neste relatório são consideradas válidas na data de sua divulgação e foram obtidas de fontes públicas. A XP Investimentos não se responsabiliza por qualquer decisão tomada pelo cliente com base no presente relatório. Este relatório foi elaborado considerando a classificação de risco dos produtos de modo a gerar resultados de alocação para cada perfil de investidor. O(s) signatário(s) deste relatório declara(m) que as recomendações refletem única e exclusivamente suas análises e opiniões pessoais, que foram produzidas de forma independente, inclusive em relação à XP Investimentos e que estão sujeitas a modificações sem aviso prévio em decorrência de alterações nas condições de mercado, e que sua(s) remuneração(es) é(são) indiretamente influenciada por receitas provenientes dos negócios e operações financeiras realizadas pela XP Investimentos.

O analista responsável pelo conteúdo deste relatório e pelo cumprimento da Instrução CVM nº 598/18 está indicado acima, sendo que, caso constem a indicação de mais um analista no relatório, o responsável será o primeiro analista credenciado a ser mencionado no relatório. Os analistas da XP Investimentos estão obrigados ao cumprimento de todas as regras previstas no Código de Conduta da APIMEC para o Analista de Valores Mobiliários e na Política de Conduta dos Analistas de Valores Mobiliários da XP Investimentos. O atendimento de nossos clientes é realizado por empregados da XP Investimentos ou por agentes autônomos de investimento que desempenham suas atividades por meio da XP, em conformidade com a ICVM nº 497/2011, os quais encontram-se registrados na Associação Nacional das Corretoras e Distribuidoras de Títulos e Valores Mobiliários – ANCORD. O agente autônomo de investimento não pode realizar consultoria, administração ou gestão de patrimônio de clientes, devendo atuar como intermediário e solicitar autorização prévia do cliente para a realização de qualquer operação no mercado de capitais. Os produtos apresentados neste relatório podem não ser adequados para todos os tipos de cliente. Antes de qualquer decisão, os clientes deverão realizar o processo de suitability e confirmar se os produtos apresentados são indicados para o seu perfil de investidor. Este material não sugere qualquer alteração de carteira, mas somente orientação sobre produtos adequados a determinado perfil de investidor. A rentabilidade de produtos financeiros pode apresentar variações e seu preço ou valor pode aumentar ou diminuir num curto espaço de tempo. Os desempenhos anteriores não são necessariamente indicativos de resultados futuros. A rentabilidade divulgada não é líquida de impostos. As informações presentes neste material são baseadas em simulações e os resultados reais poderão ser significativamente diferentes. Este relatório é destinado à circulação exclusiva para a rede de relacionamento da XP Investimentos, incluindo agentes autônomos da XP e clientes da XP, podendo também ser divulgado no site da XP. Fica proibida sua reprodução ou redistribuição para qualquer pessoa, no todo ou em parte, qualquer que seja o propósito, sem o prévio consentimento expresso da XP Investimentos. SAC. 0800 77 20202. A Ouvidoria da XP Investimentos tem a missão de servir de canal de contato sempre que os clientes que não se sentirem satisfeitos com as soluções dadas pela empresa aos seus problemas. O contato pode ser realizado por meio do telefone: 0800 722 3710. O custo da operação e a política de cobrança estão definidos nas tabelas de custos operacionais disponibilizadas no site da XP Investimentos: www.xpi.com.br. A XP Investimentos se exime de qualquer responsabilidade por quaisquer prejuízos, diretos ou indiretos, que venham a decorrer da utilização deste relatório ou seu conteúdo. A Avaliação Técnica e a Avaliação de Fundamentos seguem diferentes metodologias de análise. A Análise Técnica é executada seguindo conceitos como tendência, suporte, resistência, candles, volumes, médias móveis entre outros. Já a Análise Fundamentalista utiliza como informação os resultados divulgados pelas companhias emissoras e suas projeções. Desta forma, as opiniões dos Analistas Fundamentalistas, que buscam os melhores retornos dadas as condições de mercado, o cenário macroeconômico e os eventos específicos da empresa e do setor, podem divergir das opiniões dos Analistas Técnicos, que visam identificar os movimentos mais prováveis dos preços dos ativos, com utilização de “stops” para limitar as possíveis perdas. O investimento em ações é indicado para investidores de perfil moderado e agressivo, de acordo com a política de suitability praticada pela XP Investimentos Ação é uma fração do capital de uma empresa que é negociada no mercado. É um título de renda variável, ou seja, um investimento no qual a rentabilidade não é preestabelecida, varia conforme as cotações de mercado. O investimento em ações é um investimento de alto risco e os desempenhos anteriores não são necessariamente indicativos de resultados futuros e nenhuma declaração ou garantia, de forma expressa ou implícita, é feita neste material em relação a desempenhos. As condições de mercado, o cenário macroeconômico, os eventos específicos da empresa e do setor podem afetar o desempenho do investimento, podendo resultar até mesmo em significativas perdas patrimoniais. A duração recomendada para o investimento é de médio-longo prazo. Não há quaisquer garantias sobre o patrimônio do cliente neste tipo de produto. O investimento em opções é preferencialmente indicado para investidores de perfil agressivo, de acordo com a política de suitability praticada pela XP Investimentos. No mercado de opções, são negociados direitos de compra ou venda de um bem por preço fixado em data futura, devendo o adquirente do direito negociado pagar um prêmio ao vendedor tal como num acordo seguro. As operações com esses derivativos são consideradas de risco muito alto por apresentarem altas relações de risco e retorno e algumas posições apresentarem a possibilidade de perdas superiores ao capital investido. A duração recomendada para o investimento é de curto prazo e o patrimônio do cliente não está garantido neste tipo de produto. O investimento em termos é indicado para investidores de perfil agressivo, de acordo com a política de suitability praticada pela XP Investimentos. São contratos para compra ou a venda de uma determinada quantidade de ações, a um preço fixado, para liquidação em prazo determinado. O prazo do contrato a Termo é livremente escolhido pelos investidores, obedecendo o prazo mínimo de 16 dias e máximo de 999 dias corridos. O preço será o valor da ação adicionado de uma parcela correspondente aos juros – que são fixados livremente em mercado, em função do prazo do contrato. Toda transação a termo requer um depósito de garantia. Essas garantias são prestadas em duas formas: cobertura ou margem. O investimento em Mercados Futuros embute riscos de perdas patrimoniais significativos, e por isso é indicado para investidores de perfil agressivo, de acordo com a política de suitability praticada pela XP Investimentos. Commodity é um objeto ou determinante de preço de um contrato futuro ou outro instrumento derivativo, podendo consubstanciar um índice, uma taxa, um valor mobiliário ou produto físico. É um investimento de risco muito alto, que contempla a possibilidade de oscilação de preço devido à utilização de alavancagem financeira. A duração recomendada para o investimento é de curto prazo e o patrimônio do cliente não está garantido neste tipo de produto. As condições de mercado, mudanças climáticas e o cenário macroeconômico podem afetar o desempenho do investimento.

Receba nosso conteúdo por email

Seja informado em primeira mão, não perca nenhuma novidade e tome as melhores decisões de investimentos

A XP Investimentos CCTVM S/A, inscrita sob o CNPJ: 02.332.886/0001-04, é uma instituição financeira autorizada a funcionar pelo Banco Central do Brasil.

Toda comunicação através de rede mundial de computadores está sujeita a interrupções ou atrasos, podendo impedir ou prejudicar o envio de ordens ou a recepção de informações atualizadas. A XP Investimentos exime-se de responsabilidade por danos sofridos por seus clientes, por força de falha de serviços disponibilizados por terceiros. A XP Investimentos CCTVM S/A é instituição autorizada a funcionar pelo Banco Central do Brasil.

BMF&BOVESPA

BSM

CVM