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Santander Brasil (SANB11): Resultado em linha, porém com consumo de 10% de cobertura | Revisão 4T20

O Santander Brasil acaba de reportar resultados em linha com as expectativas, com lucro de R$ 4,0 bilhões, implicando em ROE de 20,4%.

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O Santander Brasil acaba de reportar resultados em linha com as expectativas, com lucro de R$ 4,0 bilhões (vs. R$ 4,1 bilhões do XPe e R$ 3,8 bilhões das estimativas da Bloomberg), implicando em ROE de 20,4%. O resultado foi impulsionado positivamente por: i) menores despesas de pessoal, com redução líquida de 3,5 mil funcionários em 2020; e ii) maior margem com clientes, que expandiu 1% no trimestre. Além disso, menores provisões também impactaram positivamente os lucros, porém devem ser vistas com cautela pelos investidores. O banco consumiu 10 p.p. em índice de cobertura de 90 dias para 290%, embora o índice de inadimplência tenha permanecido estável em 2,1%. No geral, estamos menos otimistas com os lucros do banco diante a qualidade dos ativos e reiteramos nossa recomendação Neutra e preço-alvo de R$ 32 para SANB11, pois vemos os múltiplos do banco em patamares altos quando considerados o nível de disrupção do setor bancário e os múltiplos de seus pares.

Programa de Recompra de Ações. A Administração anunciou um programa de recompra de ações de 1% das units, o que representa cerca de 10% do free float. Acreditamos que o programa tenha influenciado na reação dos investidores no início do pregão dado seu tamanho relevante. Notamos que a possível redução no ADTV do banco não deve afetar sua liquidez dado o tamanho do banco (+R$ 150 bilhões de valor de mercado).

Cisão da Getnet. Os executivos do banco recomendaram ao conselho administrativo a cisão da Getnet, a unidade de adquirência do Santander. Mais informações devem ser disponibilizadas durante a teleconferência do resultado. Não esperamos que haja reação do mercado, dado que a cisão já havia sido anunciada em novembro de 2020.

Destaques

  • Mudanças de divulgação. O Santander parou de divulgar Outras Receitas e Despesas Operacionais separadamente, o que tornou nossas previsões de receitas e custos errôneas.
  • Ativos Rentáveis e Captação. Em linha com o Itaú, o Santander obteve crescimento de 3% nas operações de crédito, mantendo a base de captação estável no trimestre. Isso ajudou a margem financeira (NII) do banco, que veio 1% acima de nossas estimativas de R$ 12,4 bilhões, dado o crescimento da margem com clientes no trimestre. Por outro lado, o spread (NIM) do banco continuou pressionado com queda de 31 bps no trimestre.
  • Receitas não Decorrentes de Juros. As receitas de serviços vieram exatamente conforme o esperado, em R$ 5,1 bilhões, beneficiado pela recuperação da atividade econômica.
  • Custos. O destaque positivo do trimestre vai para as despesas não decorrentes de juros, com os custos crescendo abaixo da inflação e as despesas de pessoal caindo 10% no período e 3% no trimestre para R$ 2,2 bilhões (8% abaixo de nossas expectativas), ao passo que o banco continua reduzindo o quadro de colaboradores e sua operação física (3,5 mil funcionários a menos e redução de 175 agências em 2020).
  • Qualidade dos ativos. A inadimplência se manteve sob controle com o índice acima de 90 dias estável no trimestre em 2,1% e o índice entre 15-90 dias melhorando 30 bps no trimestre para 2,8%.
  • Payout e impostos. O banco se beneficiou de impostos abaixo do esperado no trimestre, com uma alíquota efetiva de impostos de 32% (vs. 39% no 3T20).
  • NPS. O banco espanhol alcançou seu NPS mais alto no trimestre e acreditamos que será bem visto pelos investidores, uma vez que a experiência do cliente se torna cada vez mais relevante no cenário atual de novos entrantes como o Nubank, cujo NPS é consistentemente em ~90. O NPS do Santander no trimestre foi de 63. Notamos que o Santander, o único banco incumbente a divulgar seu NPS, parece estar à frente dos seus concorrentes.
  • ESG. Na frente ESG, o banco destacou esforços: i) na resolução dos problemas na região da Amazônia, visando o desenvolvimento sustentável da região junto ao Itaú e Bradesco; ii) viabilização de R$ 3,2 bilhões em negócios ESG; e iii) uma série de ações de apoio a clientes e a sociedade dada a crise de saúde global.
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