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Rumo (RAIL3) 4T21: Abaixo do Esperado Para 4T21 e 2022

Confira abaixo nossa visão do Resultado de Rumo do 4T21.

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A Rumo reportou resultados pouco inspiradores para o 4T21. Destacamos: (i) resultados trimestrais ainda mais fracos que o esperado (EBITDA de R$419 milhões, -45% A/A e -15% vs. XPe). Apesar do desempenho de volume relativamente positivo em um cenário de demanda adverso (garantindo melhorias substanciais de market share), o faturamento não foi suficiente para compensar o aumento nos custos de combustível (+39% A/A); e (ii) guidance de EBITDA para 2022 está abaixo do consenso (ponto médio de R$4,3 bilhões versus consenso de R$4,8 bilhões e XPe de R$4,6 bilhões). Indicando ventos contrários de rentabilidade para o ano (acreditamos que a Rumo tenha vendido parte da capacidade de 2022, quando os preços do frete ainda não refletiam o aumento nos preços do diesel). Finalmente, acreditamos que a Rumo está focada em garantir sua posição de liderança no longo prazo e reiteramos nossa visão positiva sobre o nome.

Consulte nosso relatório recente de atualização da Rumo, no qual discutimos antecipadamente nossas expectativas mais fracas para o 4T21 e 2022: Assimetria Negativa de Curto Prazo; Longo Prazo Permanece Sólido

Positivos: (i) a Rumo conseguiu crescer 2% em volumes em 2021, apesar da forte queda de 38% nas exportações de milho do Brasil, o que garantiu melhorias significativas de market share (+3,7p.p. nas exportações de grãos do estado de Mato Grosso); (ii) a administração reafirmou sua expectativa de que as licenças ambientais sejam emitidas até 2022YE para o projeto Lucas do Rio Verde; e (iii) Rumo continua apresentando ganhos de eficiência (custo de combustível/litro/RTK caiu 6% A/A no 4T21 e 4% em 2021).

Negativos: (i) O volume de transporte de milho teve impacto negativo no 4T21 (-22% A/A); e (ii) a margem EBITDA caiu ~18p.p. A/A para ~28% no 4T21 não só impactado pela fraqueza nos yields (-6% A/A), mas principalmente por um forte aumento nos custos de combustível (+39% A/A).

Guidance Financeiro para 2022: A Rumo espera: (i) volumes de 72-76 bilhões de RTK (vs. XPe de 77 bilhões); (ii) EBITDA de R$ 4,1-4,5 bilhões (vs. XPe de R$ 4,6 bilhões e consenso de R$ 4,8 bilhões); e (iii) capex de R$ 2,7-2,9 bilhões de capex (vs. XPe de 2,8 bilhões). Embora a projeção do EBITDA para 2022 esteja aparentemente defasada em comparação ao guidance de longo prazo (R$7-8 bilhões até 2025, inalterado por enquanto), notamos que o capex também é reduzido. Mesmo que possa haver um componente de postergação dessa redução, isso mostra, a nosso ver, um perfil flexível dos investimentos correntes, implicando em maior visibilidade do FCF.

Números do 4T21: Receita líquida R$1.512 milhões (-9% A/A); EBITDA R$419 milhões (-45% A/A); e lucro líquido -R$384 milhões (vs. R$4 milhões no 4T20).

Resultados do 4T21

Guidance 2022

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