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Petrobras (PETR4): Sem maiores surpresas; Mais um conjunto sólido de produção e vendas no 3T22 (mais dividendos à frente!)

A Petrobras divulgou seu relatório de produção e vendas referentes ao terceiro trimestre de 2022. Além disso, também compartilhamos nossas visões para a temporada de resultados da companhia.

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Hoje (24), a Petrobras (PETR4) divulgou seu relatório de Produção e Vendas referentes ao terceiro trimestre de 2022, em linha com nossas estimativas. A produção de petróleo no Brasil ficou estável no trimestre, e a participação do pré-sal na produção total permaneceu em 76%. As refinarias continuaram aumentando as taxas de utilização considerando uma média móvel de 12 meses, enquanto G&E registrou outro trimestre com menor geração de energia (e menores importações de GNL). Com relação aos resultados financeiros, esperamos mais um trimestre sólido de geração de caixa e projetamos um EBITDA de US$ 17,6 bilhões (um pouco acima do consenso de mercado) e dividendos ~US$ 6 bilhões (7% yield, 28% anualizado). Negociando a 2,5x EV/EBITDA 2023 e com um carry de dividendos tão positivo, ainda vemos a ação como uma assimetria interessante, e mantemos nossa recomendação de compra.

A Petrobras divulgou seu relatório de Produção e Vendas do 3T22. Como muitos dados são disponibilizados anteriormente através da ANP, não houve surpresas no relatório. A produção brasileira de petróleo ficou em 2.114 Kboed, basicamente estável no trimestre (-7% A/A) positivamente afetada pela maior produção no FPSO Guanabara e P-68 e negativamente pela maior produção dos acordos de partilha de produção do excedente da cessão onerosa dos volumes de Atapu e Sépia (-43kboed vs 2T22) e paralisação para descomissionamento e desmobilização do FPSO Capixaba. A participação do petróleo brasileiro no pré-sal foi de 76%. A produção comercial de petróleo e gás ficou em 2.329, também estável no trimestre.

Para Refino, Transporte e Comercialização (“RTC”), este trimestre teve outro aumento sequencial de taxa de utilização, numa base de média móvel de 12 meses (86%), patamar não visto desde o 2T16. A produção total foi de -1% T/T e -9% A/A (causado pelo efeito base da venda da RLAM). As vendas internas de derivados de petróleo subiram 5% T/T, impulsionadas por quase todos os produtos: Diesel foi +5% T/T, principalmente devido à sazonalidade, que geralmente é maior no terceiro trimestre devido ao plantio da safra de grãos do verão e aumento da atividade industrial; Gasolina +8% T/T, devido à melhor competitividade em relação ao etanol hidratado e aumento da demanda com redução de impostos, e; Óleo combustível +10% T/T principalmente devido a maiores vendas para o segmento industrial. Houve redução das exportações de petróleo e óleo combustível (-32% e -42% QoQ) devido a volumes que permaneceram em andamento no 4T22.

Gás & Energia (“G&E”) apresentou queda de 17% no trimestre na geração de eletricidade, em função do cenário hidrológico favorável e do alto nível de geração eólica no país. A oferta de gás natural permaneceu em 55 MM m³/dia, com aumento de 1 MM m³/dia na entrega de gás nacional no 3T22 após o impacto das paradas nas plataformas durante o 2T22, redução de 2 MM m³/dia na regaseificação de GNL e na manutenção das importações da Bolívia em 15 MM m³/dia. Houve redução de 2 MM m³/dia nas vendas de gás natural e no consumo doméstico devido ao aumento das vendas de novos players para distribuidores.

Também estamos divulgando nossas estimativas para os resultados financeiros da Petrobras no 3T22 (a serem divulgados em 3 de novembro). Esperamos mais um trimestre sólido para a empresa. Embora tenha havido uma queda nos preços médios do Brent (US$ 98/bbl, -13% T/T), ela foi parcialmente compensada por um BRL mais fraco (média R$ 5,22/USD, +5% T/T).

Estimamos um EBITDA Ajustado de US$ 17,6 bilhões, ligeiramente superior (+4%) ao consenso de mercado, mas com queda de 12% T/T. A margem EBITDA de E&P deve permanecer sólida (71%), enquanto esperamos margens saudáveis ​​em RTC, devido aos maiores crack spreads no trimestre, especialmente para Diesel (preço médio líquido +4% T/T). Além disso, a margem de G&E deve apresentar bons números, em função de menores importações de GNL no trimestre (dinâmica semelhante ao 2T22).

Estimamos os dividendos a serem declarados em ~US$ 6 bilhões (~R$ 2,4/ação ou ~US$ 0,9/ADR, equivalente a 7% de yield para PETR4 no trimestre, 28% anualizado). Derivamos essa estimativa aplicando a fórmula 60%* (Fluxo de Caixa das Operações – Investimentos) e somando os US$ 1,2 bilhão da parcela em caixa da venda da Gaspetro no trimestre.

Durante a Teleconferência, os investidores devem ficar atentos a: (i) próximos movimentos relacionados aos anúncios de dividendos; (ii) sinais de inflação de custos, e; (iii) atualizações do plano de desinvestimentos. A Petrobras divulgará seu plano de negócios atualizado durante o Petrobras Day, que será realizado em 1º de dezembro.

As ações da Petrobras vêm apresentando crescente volatilidade, acompanhando de forma mais intensa o noticiário político, à medida que o segundo turno das eleições presidenciais se aproxima. Negociando a 2,5x EV/EBITDA 2023 e com um carrego de dividendos tão positivo, ainda vemos a ação como uma assimetria interessante, e mantemos nossa recomendação de compra.

Figura 1: Revisão do Relatório de Produção e Vendas – XP vs. Consenso
Figura 2: Participação nas Importações Brasileiras (%)
Figura 3: Taxa de Utilização das Refinarias da Petrobras (%)
Figura 4: Prévia financeira
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