Irani (RANI3): Próximo ciclo de investimentos focado em eficiência e ganhos de market share

Hoje, a Irani realizou seu Investor Day 2026, oferecendo uma visão atualizada sobre seu próximo ciclo de investimentos, particularmente os projetos Gaia XII e Plataforma Neos. Acreditamos que o evento de hoje foi ancorado em oportunidades de crescimento, com o projeto Gaia XII anunciado pela Irani (~R$450 milhões de capex, ou ~70-75% da nossa estimativa de EBITDA para 2026E) mirando fortalecer seu negócio de papel em Minas Gerais, tanto por meio da substituição da atual caldeira a gás natural por uma de biomassa (reduzindo custos relacionados a vapor e emissões de carbono), quanto pelo aumento de capacidade em 36kt (~30% das vendas de papel para embalagens em 2025). Além disso, a Irani reiterou suas intenções de ganhar mais market share no mercado de papelão ondulado no Brasil, com objetivo de longo prazo de atingir ~8% do mercado total (vs. níveis atuais de 4%), apoiada pelo projeto atualizado da Plataforma Neos, baseado em fibra reciclada e mirando ~240kt de produção incremental até 2034E (vs. vendas totais de ~170kt em 2025). Considerando o crescimento historicamente consistente do mercado de papelão ondulado no Brasil, a maior disponibilidade de OCC, balanço confortável e desembolso faseado de capex para a Plataforma Neos, vemos positivamente a estratégia equilibrada de alocação de capital da Irani, combinando capex oportunístico com remuneração aos acionistas. Reiteramos nossa recomendação de Compra.

Nossa visão: vemos positivamente a estratégia equilibrada de alocação de capital da Irani, combinando remuneração aos acionistas e alternativas oportunísticas de capex de expansão, com desembolso faseado de investimentos sugerindo ausência de aumento relevante de alavancagem e implicando nenhuma deterioração de retornos no curto prazo. Por fim, considerando o crescimento historicamente consistente do mercado de papelão ondulado no Brasil, tendências de consolidação e maior disponibilidade de OCC, alinhados ao desembolso progressivo de capex e alavancagem confortável (~2x dívida líquida/EBITDA), vemos positivamente a mudança da Plataforma Neos para fibra reciclada e enxergamos essa expansão de market share não apenas como viável, mas também como potencialmente geradora de valor para o equity.

Estratégia equilibrada de alocação de capital: o plano de investimentos da Irani sugere uma estratégia disciplinada e faseada de alocação de capital, combinando capex seletivo de crescimento com remuneração contínua aos acionistas. O management reiterou sua política financeira em torno de um limite de 2,5x dívida líquida/EBITDA. Caso a alavancagem supere esse patamar, o payout deve ser reduzido para 25%, permanecendo em 50% quando a alavancagem ficar abaixo dele. Em nossa visão, esse framework é importante considerando o ciclo de investimentos Gaia/Neos, embora a execução faseada limite picos de alavancagem e pressão sobre retornos no curto prazo. Também vemos a mudança para fibra reciclada como positiva para o ROIC, evitando custos iniciais elevados com terras e ciclos biológicos longos. No geral, vemos a Irani buscando equilibrar crescimento, retornos e distribuição de caixa, preservando flexibilidade e focando em projetos geradores de valor para o equity.

Papelão ondulado: a Plataforma Neos representa a principal avenida de crescimento de longo prazo da Irani em papelão ondulado, sustentando seu objetivo de dobrar market share (de ~4% para ~8%, mais detalhes na Figura 1) até 2034E. Mais importante, ela reflete uma mudança para fibra reciclada, que se beneficia de maior disponibilidade de OCC e de um ciclo de capital mais atrativo. Em comparação com uma expansão baseada em florestas, que exige aquisição antecipada de terras e ciclos biológicos de ~15 anos, a fibra reciclada permite adições de capacidade mais rápidas e potencialmente maior ROIC. O plano inclui a Embalagem 3, com capacidade de 120kt/ano e potencial localização no sul de Minas Gerais ou no sudeste de São Paulo, a Embalagem 4 como uma fase adicional futura, e uma nova máquina de papel reciclado, com a Irani mirando capturar cerca de 240kt de demanda incremental até 2034E.

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