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Petrobras (PETR4): Principais destaques do Plano de Negócios e Gestão 2019-2023; Mantemos Compra

Em 5 de dezembro, a Petrobras publicou seu Plano de Negócios e Gestão 2019-2023.

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Em 5 de dezembro, a Petrobras publicou seu Plano de Negócios e Gestão 2019-2023. Os principais destaques foram:

  • Investimentos estimados de US$ 84,1 bilhões, superiores aos US$ 74,5 bilhões do Plano 2018-2022 e a nossa estimativa de US$ 79,0 bilhões;
  • Estimativa para produção de petróleo e gás consolidada de 3,4 milhões de barris / dia em 2023 (considerando crescimento anual previsto de 5,0%), contra a estimativa anterior para 2022 de 3,5 milhões e nossa estimativa de 2,92 milhões de barris / dia no mesmo período;
  • Meta de venda de ativos no valor de US$ 26,9 bilhões para 2019-23;
  • Meta de endividamento de 1,5x Dívida Líquida/EBITDA até 2020 (ante os 2,96x apresentados no 3T18 e nossa estimativa de 1,68x);
  • Geração de caixa operacional após impostos, contingências e dividendos de US$114,2 bilhões, uma redução em comparação aos US$141,5 bilhões do plano anterior;
  • Em teleconferência com investidores para fornecer maiores detalhes do Plano, a administração da companhia destacou que tal redução se deve a uma perspectiva de maior distribuição de dividendos a partir de 2021, caso a companhia alcance suas metas de redução de endividamento;
  • Segundo nossas estimativas, isso implicaria, a partir de 2021, em (a) uma distribuição prevista de 91% dos lucros (superior à nossa estimativa de 25%) e (b) um dividend yield médio até 14,3% no período.

Nossa visão do plano: mensagem positiva, mas precisa ser confirmada pela nova gestão

Temos uma avaliação positiva do Plano de Negócios e Gestão 2019-2023 da Petrobras, especialmente devido à sinalização de possível aumento do pagamento de dividendos no futuro. Entretanto, destacamos que vários aspectos do plano deverão ser revalidados assim que o próximo presidente da Companhia, Roberto Castello Branco tomar posse no próximo ano.

Revisão de estimativas e preço-alvo com queda do petróleo; Mantemos Compra

Desde que atualizamos nossas estimativas em 28 de outubro de 2018, os preços do petróleo recuaram 21%, refletindo preocupações quanto ao excesso de oferta com riscos de menor crescimento econômico global e dúvidas se a OPEP reagirá reduzindo a produção de forma rápida e coordenada.

Com o objetivo de termos uma postura conservadora, atualizamos nossas estimativas para refletir esse novo ambiente de preços do petróleo (agora estimamos o Brent em US$ 60/barril em 2019 e adiante, contra 2020 anteriormente), com foco no resultado da reunião da OPEP+ em Viena no dia 6 de dezembro.

Mantemos nossa recomendação de compra na Petrobras, com preços-alvo de R$31,0 e R$30,0 para PETR4 e PETR3, respectivamente.

Principais destaques do Plano de Negócios e Gestão 2019-2023


(1) Premissas de preços de petróleo e câmbio da companhia

Apresentamos na Figura 2 as premissas de preços de petróleo e câmbio adotadas pela Petrobras em seu Plano de Negócios:

(2) Investimentos previstos

A Petrobras estima investimentos totais de US$ 84,1 bilhões entre 2019 e 2023. Isso se compara (1) ao plano anterior da empresa de US$74,5 bilhões para 2018-2022 e (2) a nossa estimativa de US$79,0 bilhões. Do total, (1) US$68,8bi (81,8%) serão destinados ao segmento de Exploração e Produção de Petróleo e (2) US$13,9bi (16,5%) às linhas de negócios de Refino, Comercialização, Gás e Energia.

(3) Estimativas de produção de petróleo

Em termos de estimativas para a produção de petróleo, os principais destaques do Plano Estratégico 2019-23 da Petrobras foram:

  • Para 2019: produção de petróleo de 2.3 milhões de barris / dia no Brasil, ou 10% de crescimento anual (vs. nossa estimativa de 2.28 milhões). A produção total de petróleo, por outro lado, é esperada em 2,8 milhões de barris / dia (ou um crescimento anual de 7%), que se comparam aos nossos 2,77mbpd;
  • A produção total de petróleo e gás deverá crescer 5% ao ano entre 2019 e 2023, implicando uma produção total de 3,4 milhões de barris / dia no final do período. Isso se compara (1) à meta da empresa de 3,5 milhões em 2022 de acordo com a edição anterior do Plano e (2) nossa estimativa de 2,92 milhões em 2023, ou um crescimento anual de 1,4%.

Atribuímos as diferenças entre nossas estimativas de produção de petróleo e as da Petrobras (1) às menores estimativas de produção na Bacia de Campos e (2) à conexão de 7 novas plataformas cuja construção ainda não foi contratada e, portanto, não são incorporadas em nossas estimativas por conservadorismo.

(4) Metas de endividamento e venda de ativos

Em termos de redução de endividamento e venda de ativos, os principais destaques do Plano Estratégico 2019-23 da Petrobras foram:

  • Meta de venda de ativos de US$26.9 bilhões para o horizonte de 2019 a 2023;
  • Meta de endividamento de 1.5x Dívida líquida / EBITDA até o final de 2020 ante os 2.96x do 3T18 e nossa estimativa de 1.68x em 2020.

Atribuímos a diferença entre a nossa estimativa de endividamento e a do Plano de Negócios às nossas estimativas de menores preços de petróleo. Caso adotássemos as premissas da companhia, estimaríamos um nível de endividamento de 1.45x Dívida Líquida / EBITDA, inferior aos 1.5x da empresa.

(5) Geração de caixa e dividendos

Em termos de perspectiva de geração de caixa e alocação de recursos, os principais destaques do Plano Estratégico 2019-23 da Petrobras foram:

  • Estimativas de geração de caixa operacional após impostos, contingências e dividendos de US$114,2 bilhões, uma redução em comparação aos US$141,5 bilhões do plano anterior;
  • Em teleconferência com investidores para fornecer maiores detalhes do Plano, a administração da companhia destacou que a redução se deve a uma perspectiva de maior distribuição de dividendos a partir de 2021, caso a companhia alcance suas metas de redução de endividamento de 1,5x dívida Líquida / EBITDA até 2020;
  • Segundo nossas estimativas, isso implicaria em (a) uma distribuição prevista de 91% dos lucros a partir de 2021 (superior à nossa estimativa de pagamento mínimo de 25%) e (b) um dividend yield médio de 14,3% a partir de 2021 nas nossas estimativas de preço de petróleo e câmbio, o que consideramos atrativo.
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