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Petrobras (PETR4): Anuncia aumentos de diesel e gasolina; Entenda os potenciais impactos

A Petrobras anunciou que vai implementar reajustes nos preços do diesel e da gasolina a partir de 27 de janeiro de 2021. Confira:

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O que a Petrobras anunciou?

Hoje (26 de janeiro) a Petrobras anunciou que vai implementar reajustes nos preços do diesel e da gasolina a partir de 27 de janeiro de 2021. Os reajustes foram:

  • Para o diesel: novos preços na refinaria de R$ 2,12 / litro, o que significa um reajuste de +4,30% em relação aos níveis anteriores de preços. Observamos que este é o primeiro ajuste de preços significativo em 25 dias, desde 29 de dezembro de 2020 (notamos que ocorreu um aumento praticamente imperceptível de + 0,10% já havia ocorrido em 15 de janeiro de 2021);
  • Para a gasolina: novos preços na refinaria de R$ 2,08 / litro, o que se traduz em um reajuste de +4,11% em relação aos níveis anteriores.

Nossa visão sobre os aumentos de preços de diesel e gasolina

Começando com o diesel, o reajuste de preço anunciado de +4,3%:

  • Implica um desconto médio para referências internacionais de preços de combustível de US$ (1,86)/barril e um desconto com relação aos níveis de importação para paridade internacional de US$(8,76)/bbl, ou -14,2%;
  • Se compara à variação de +9,3% nos preços de petróleo (Brent) e desvalorização do Real de -1,8% desde o último ajuste relevante de preços em dezembro de 2020.

Quanto à gasolina, o reajuste de preços de +4,1%:

  • Implica um prêmio médio para referências internacionais de preços de combustíveis de US$ 2,68/barril, mas um desconto com relação aos níveis de importação para paridade internacional de US$ (4,22)/barril, ou 7,0%;
  • Se compara à variação de -0,09% nos preços de petróleo (Brent) e a valorização de + 0,19% do Real desde o último ajuste de preço em 19 de janeiro de 2021.

Embora vejamos como positivo que a Petrobras finalmente tenha anunciado um aumento nos preços do diesel após 25 dias sem mudanças relevantes de preços, observamos que os preços de combustíveis da companhia no nível das refinarias ainda estão abaixo das referências internacionais de preços de combustíveis. Isto significa que os níveis atuais de preços ainda não estão em um patamar que permita que operadores independentes possam importar combustíveis com margem de lucro. Em nossa opinião, se o cenário atual de descontos em relação às referências internacionais de preços de combustíveis persistir por mais tempo, poderá ocorrer um aumento da percepção de risco para as ações da Petrobras.

Prêmio de paridade corresponde à margem adicional praticada em relação a referências de preços internacionais de combustíveis. Como o Brasil não é autossuficiente em produção de derivados de petróleo, uma parcela tem que ser importada. E, para que isso ocorra, os preços no mercado doméstico tem que cobrir ao menos o custo de importação, que estimamos que seja cerca de US$6-7/barril (ou por volta de R$0,20/litro).

Mapeamento dos potenciais impactos e riscos para a Petrobras daqui em diante

Tendo em vista as recentes discussões de mercado sobre os potenciais riscos para a política de preços de combustíveis da Petrobras em linha com referências internacionais de preços de combustíveis, preparamos uma análise de diferentes cenários com as seguintes premissas:

  • Fixamos os preços de diesel nos níveis atuais (R$ 2,12 / litro) até o final de 2022, mas com os preços da gasolina ainda seguindo referências internacionais – semelhante ao que ocorreu após a greve dos caminhoneiros em 2018;
  • Presumimos que a Petrobras sozinha suprirá a demanda brasileira de combustível (gasolina e diesel) e será a única importadora no mercado, uma vez que operadores independentes como tradings de commodities não operariam com prejuízo;
  • Supomos que os níveis de utilização das refinarias subiriam para 97% durante o período de 2021-22, semelhante ao período de 2011-15 quando a empresa não tinha uma política de precificação de combustível e praticou preços abaixo dos níveis internacionais;
  • Assumimos uma redução de múltiplo para 4,5x EV / EBITDA, em linha com os níveis mantidos entre a greve dos caminhoneiros em maio de 2018 e a conclusão das eleições presidenciais de 2018 (outubro de 2018);

Mantemos nossa recomendação de compra para a Petrobras, com preço-alvo de R$ 35/ação para PETR4 / PETR3. Notamos que nossos preços-alvo assumem a manutenção de uma política de preços em linha com referências internacionais de preços de combustíveis (ou seja, que essencialmente reflita a variação dos preços de petróleo e do câmbio).

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