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O que esperar para as construtoras no 1º Trimestre de 2023

Esperamos resultados mistos para as construtoras no 1T23. Cury, Direcional e Plano&Plano devem ser os destaques positivos.

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Esperamos resultados mistos para as construtoras no 1T23. O segmento de baixa renda pode ser o destaque, ajudado pelo forte momento operacional, embora Tenda e MRV devam continuar no processo de recuperação da rentabilidade. Os nomes de média/alta renda devem reportar resultados mistos, com vendas de estoque mais fortes ajudando o reconhecimento de receita, mas maiores descontos e custos sob pressão podem prejudicar a margem bruta da maioria das empresas em nossa cobertura. Cury, Direcional e Plano&Plano devem ser os destaques positivos, mantendo sólidos níveis de margem bruta (37,6%, 35,8% e 32,2%, respectivamente). Reiteramos nossa preferência pelo segmento de baixa renda, reforçando a Cury (preço-alvo R$ 17,00/ação) como nossa principal escolha.

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Nossas expectativas para o 1º Trimestre de 2023

Construtoras de baixa renda

Cury (R$ 17,00/ação | Positivo)

Esperamos que a receita líquida alcance R$ 590 milhões no 1T23 (+32% A/A e +2% T/T), apesar de ser afetada pelo menor nível de produção no trimestre, afetando o reconhecimento de receita. Além disso, esperamos que a margem bruta atinja 37,6% (+50bps A/A), mantendo um nível forte em relação aos pares do setor. Finalmente, o destaque deve ser o lucro líquido, alcançando R$ 89 milhões (+43% A/A).

Direcional (R$ 22,00/ação | Positivo)

Estimamos que a receita líquida alcance R$ 559 milhões (+20% A/A e +5% T/T), ajudada pelas sólidas vendas líquidas (+27% A/A). A margem bruta pode ser o destaque, chegando a 35,8% (+10bps A/A), ajudada pela desaceleração dos custos de construção. Finalmente, esperamos que o lucro líquido ajustado alcance R$ 56 milhões (+56% A/A e +5% T/T).

Plano&Plano (R$ 7,00/ação | Positivo)

Esperamos outro trimestre de resultados positivos para Plano&Plano no 1T23. A receita líquida deve chegar a R$ 383 milhões (+21% A/A e -12% T/T), ajudada pelo aumento das vendas líquidas (+47% A/A). Além disso, esperamos que a margem bruta continue seguindo a tendência de crescimento na margem à apropriar (REF), atingindo 32,2% (+4,5 p.p. A/A e +0,9 p.p. T/T). Assim, esperamos que o lucro líquido atinja R$ 36 milhões (+65% A/A).

MRV (R$ 17,00/ação | Negativo)

Esperamos resultados negativos para a MRV no 1T23, refletindo a recuperação gradual da rentabilidade nas operações core. Estimamos que a receita líquida alcance R$ 1,66 bilhão (estável A/A e +6% T/T), ajudada pela recuperação das vendas líquidas no trimestre (+21 A/A nas operações core). Além disso, a margem bruta deve se recuperar gradualmente, atingindo 20,5% (+70bps A/A e +100bps T/T), à medida que as vendas com margem bruta mais saudável começam a ser mais relevantes no resultado da MRV. Por fim, estimamos um prejuízo líquido ajustado de R$ 30 milhões.

Tenda (R$ 11,00/ação | Negativo)

Ainda estimamos resultados negativos para a Tenda no 1T23, mas esperamos ver sinais mais claros de recuperação da rentabilidade neste trimestre, principalmente na margem bruta. A receita líquida deve atingir R$ 649 milhões (+12% A/A e +3% T/T). Além disso, esperamos que a margem bruta ajustada atinja 24,1% (+3,5 p.p. A/A e +10,9 p.p. T/T), à medida que as vendas da Tenda com margem bruta menor (projetos de 2020/2021) começam a ser menos representativas no resultado da empresa. Por fim, esperamos um prejuízo líquido de R$ 47 milhões.

Figura 1: Prévia dos resultados das construtoras de baixa renda

Fonte: XP Research

Construtoras de média e alta renda

Cyrela (R$ 33,00/ação | Neutro)

Esperamos resultados neutros para a Cyrela no 1T. A receita líquida deve atingir R$ 1,26 bilhão (estável A/A e -8% T/T), dada a maior participação das vendas do estoque com um percentual de conclusão menor (lançamentos do 4T22), impactando o reconhecimento da receita. Além disso, estimamos uma leve desaceleração na margem bruta, chegando a 30,8% (-30 bps A/A), prejudicada por um mix de projetos com margem bruta menor no trimestre. Por fim, o lucro líquido deve atingir R$ 173 milhões (+7% A/A).

EZTec (R$ 48,00/ação | Negativo)

Esperamos resultados negativos para a EZTec no 1T23. A receita líquida deve atingir R$ 262 milhões (-9% A/A e -16% T/T). Além disso, estimamos que a margem bruta chegue a 30,4% (-8,9 p.p. A/A e +5,6 p.p. T/T), afetada por um mix de projetos com margem bruta menor no trimestre, embora vejamos uma comparação mais fácil vs. 4T22 (efeitos não recorrentes do projeto Parque da Cidade). Por fim, esperamos que o lucro líquido atinja R$ 34 milhões.

Lavvi (R$ 11,50/ação | Neutro)

Estimamos que a receita líquida atinja R$ 175 milhões (+76% A/A e +19% T/T), ajudada pelo início do reconhecimento da receita do projeto Galleria Klabin. Por outro lado, esperamos uma leve desaceleração na margem bruta, chegando a 32,9% (-1,2 p.p. A/A), explicada por maiores descontos na venda completa da torre de unidades studio no projeto Galleria Klabin. Por fim, estimamos que o lucro líquido atinja R$ 28 milhões (+34% A/A).

Even (R$ 13,00/ação | Neutro)

Esperamos resultados mistos para a Even no 1T23. Do lado positivo, a receita líquida deve atingir R$ 614 milhões (+34% A/A e +24% T/T), ajudada por (i) vendas mais fortes de estoque com maior percentual de conclusão; e (ii) sólido desempenho de vendas líquidas da Melnick (Melnick Day). Por outro lado, esperamos que a margem bruta atinja 22,1% (-2,9 p.p. A/A e +2,7 p.p. T/T), prejudicada por maiores descontos nas vendas da Melnick (principalmente no estoque concluído). Finalmente, esperamos que o lucro líquido atinja R$ 38 milhões.

Melnick (R$ 9,00/ação | Neutro)

Esperamos um trimestre com resultados mistos para a Melnick. A receita líquida deve acelerar, alcançando R$ 305 milhões (+47% A/A e +44% T/T), impulsionada por um forte desempenho de vendas de estoque no Melnick Day. Por outro lado, o maior nível de descontos (principalmente de estoque concluído, em nossa opinião) deve afetar negativamente a margem bruta, atingindo 18,1% (-11 p.p. A/A e -0,6 p.p. T/T). Finalmente, esperamos que o lucro líquido alcance R$ 21 milhões (-5% A/A).

Trisul (R$ 14,00/ação | Neutro)

Esperamos resultados mistos para a Trisul no 1T23. Do lado positivo, estimamos que a receita líquida alcance R$ 210 milhões (+28% A/A e +3% T/T), ajudada por sólidas vendas líquidas (+131% A/A) impulsionadas pelas vendas de estoque. Por outro lado, esperamos que a margem bruta alcance 25,2% (-6,9 p.p. A/A e estável T/T), impactada negativamente por maiores descontos. Finalmente, estimamos que o lucro líquido alcance R$ 11 milhões (+8% A/A).

JHSF (R$ 9,70/ação | Negativo)

Esperamos que a receita líquida alcance R$ 339 milhões (-27% A/A e -16% T/T), prejudicada por (i) baixo desempenho das vendas líquidas no segmento imobiliário (-26% A/A) e (ii) menor percentual de conclusão nos projetos mais representativos (Reserva Cidade Jardim e Boa Vista Estates). Além disso, esperamos que a margem bruta atinja 48,9% (-1,6 p.p. T/T) e a margem EBITDA atinja 29,9% (-3,1 p.p. T/T), impactadas por uma composição de projetos no segmento imobiliário com margens mais baixas em comparação com loteamentos. Por fim, esperamos que o lucro líquido atinja R$ 16 milhões.

Figura 2: Prévia dos resultados das construtoras de média e alta renda

Fonte: XP Research
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