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Noite de Resultados das Incorporadoras (DIRR3, EVEN3, MELK3) – Todo o foco nas margens brutas

Na noite do dia 09 de agosto, Direcional, Even e Melnick reportaram seus resultados do segundo trimestre. Confira nossa revisão dos balanços divulgados.

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Nesse relatório, apresentamos nossa revisão dos resultados do segundo trimestre para a Direcional, Even e Melnick. A Direcional foi o centro das atenções dessa noite depois de reportar uma margem bruta recorde, apesar dos custos crescentes de construção. A Even apresentou resultados sólidos com margem bruta maior do que o esperado de 28,4% e, por fim, a Melnick reportou lucro líquido próximo das estimativas da XP dado que a maior receita foi compensada pela margem bruta menor e despesas operacionais ligeiramente maiores do que o esperado. Dito isso, mantemos nossa recomendação de compra para a Direcional e Melnick e neutro para a Even.

Direcional (DIRR3) – 2T21: Nadando contra a maré – Ligeira melhora na margem bruta apesar das pressões de Custo

Direcional apresentou resultados positivos referente ao segundo trimestre de 2021 e em linha com nossas estimativas. Ao contrário da maioria dos seus pares de mercado, a companhia conseguiu apresentar uma melhora na margem bruta, apesar dos custos crescentes nos materiais de construção. Isso foi atribuído principalmente à redução de custos de projetos em estágios mais avançados do ciclo de construção. O resultado positivo reforça nossa visão positiva para o papel e reiteramos nossa recomendação de compra e preço-alvo de R$20,50/ação.

A companhia reportou uma receita líquida de R$422mn (em linha com nossas estimativas; +3% ano contra ano). Adicionalmente, redução de custos de projetos avançados (que tendem a ter uma contribuição maior para margem bruta consolidada contra projetos em estágios iniciais) beneficiou a companhia e levou a uma melhora na margem bruta para 38% (0,5 p.p acima das nossas estimativas e +2,0 p.p contra o trimestre passado), apesar do aumento dos custos de construção. Isso também levou a uma revisão para cima de sua margem a apropriar para 40,5% (vs. 39,2% no trimestre passado).

Isso levou a um lucro líquido de R$41 milhões (em linha com nossas estimativas; +20% ano contra ano). No balanço patrimonial, a Direcional reportou uma queima de caixa de R$29 milhões, o que levou sua alavancagem para 18,6% dívida líquida/PL.

Even (EVEN3) – 2T21: Margem bruta acima do esperado levou a um lucro maior do que as estimativas

A Even apresentou resultados sólidos no 2T21, ligeiramente acima de nossa projeção. A receita ficou próxima das nossas estimativas (+4% vs. XPe), mas uma margem bruta mais forte do que o esperado de 28,4% (+1,4 pp vs. XPe) levou o lucro líquido para R$54 milhões (+13% vs. XPe). No balanço patrimonial, a Even registrou geração de caixa marginal de R$11 milhões (ex-dividendos), o que levou o dívida líquida/PL para -34,5%. Embora possamos observar uma reação positiva do mercado, mantemos nossa visão conservadora sobre a ação e neutra (preço-alvo de R$13,0/ ação).

Receita líquida foi de R$522mn (+4% vs. nossas estimativas e +40% ano contra ano) devido ao reconhecimento de receita acima do esperado nas operações da Melnick. A margem bruta foi de 28,4% (+1,4 p.p. contra as estimativas da XP e 0,9 p.p. ano contra ano). Como resultado, lucro líquido atingiu R$54 milhões (+13% contra a XP e 102% ano contra ano). Lembramos que os números do primeiro trimestre foram impulsionados pela venda do empreendimento Hotel Fasano Itaim, assim as comparações trimestrais podem estar distorcidas.

Melnick (MELK3) – 2T21: Receita mais forte foi compensada pelo impacto no custo de construção

Melnick postou resultados próximos do esperado no segundo trimestre. A receita líquida ficou acima da nossa estimativa, mas foi compensada pela margem bruta mais fraca de 24,5% (0,2 pp abaixo da nossa previsão; -1,6 pp a/a) devido ao impacto dos custos mais elevados de material de construção. Adicionalmente, as despesas operacionais ligeiramente mais altas do que o esperado levaram o lucro líquido para próximo das nossas estimativas. No balanço patrimonial, a Melnick reportou uma queima de caixa de R$23 milhões, levando para uma alavancagem de -47% dívida líquida / patrimônio líquido, que consideramos saudável. Apesar da pressão momentânea nas margens por conta do aumento dos custos, esperamos uma recuperação gradual nos próximos trimestres à medida que a companhia consiga repassar inflação para os preços. Como resultado, mantemos nossa recomendação de compra (preço-alvo de R$9,0/ação).

A receita líquida atingiu R$184 milhões (+21% vs. XPe; -2% ano contra ano) devido a maior venda de estoque e progresso do POC mais forte do que o esperado. A margem bruta foi de 24,5% (0,2 p.p. abaixo da nossa projeção; -1,6 p.p. ano contra ano), impactada por maiores custos de construção. Como resultado, o lucro líquido atingiu R$12 milhões (+26% contra XP; -45% ano contra ano) devido a uma despesa de R$5,4 milhões relacionada a provisões de distratos. Adicionalmente, a medida que a companhia consiga repassar a inflação nos preços e compensar os maiores custos de construção, as vendas recentes devem contribuir para recuperar gradualmente a margem líquidas nos próximos trimestre.

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