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Multiplan (MULT3): EBITDA e FFO sólidos superam estimativas em razão de despesas menores do que o esperado

Confira nossa visão sobre os resultados da Multiplan (MULT3) do 1º Trimestre de 2025

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Os resultados positivos da Multiplan foram motivados pelo sólido EBITDA e pela melhora do FFO. Operacionalmente, as vendas dos lojistas aumentaram 8% A/A, o SSS foi de 6,2%, apesar dos efeitos de calendário, e a ocupação aumentou 60 bps A/A, em linha com o XPe. A receita líquida manteve-se estável A/A, impactada por fortes comparações em outras receitas, mas compensada por maiores receitas de aluguel e serviços de gestão. Além disso, uma forte redução de 33% nas despesas de propriedade levou a uma margem NOI recorde de 94,1% e a uma forte expansão de 140 bps na margem EBITDA. Isso resultou em um sólido aumento do FFO de 20% no trimestre, reduzindo o impacto esperado de despesas financeiras mais altas no trimestre, com o FFO caindo 15% A/A (esperávamos um declínio de 30%). Em suma, o FFO/ação UDM aumentou 39% em relação ao ano anterior, motivado pelas recentes recompras. Mantemos nossa classificação de compra com um preço-alvo de R$ 35,0/ação.

As vendas dos lojistas continuam fortes, apesar do efeito do calendário.

As vendas dos lojistas aumentaram 8% A/A, impulsionadas pelos sólidos ganhos dos shoppings recentemente expandidos. As vendas-mesmas-lojas atingiram 6,2%, impulsionadas pelo sólido desempenho de eletrônicos e vestuário, apesar do desempenho mais fraco de alimentos (-1,5%) devido à mudança da Páscoa para abril. A ocupação também aumentou para 96,3% (aumento de 56 pontos-base A/A), em linha com nossas estimativas. Além disso, os custos de ocupação ficaram estáveis em 14% A/A, apesar das maiores receitas de aluguel A/A.

As receitas permanecem estáveis apesar das fortes compensações A/A

As receitas permanecem estáveis apesar das fortes compensações A/A. A receita líquida (ex-linear) atingiu R$ 516 milhões (estável A/A). Observamos que, apesar do declínio em outras receitas (-89% A/A) em comparações mais difíceis com o 1T24, dados os ganhos reconhecidos das parcerias do Multi app, isso foi compensado por (i) receitas de aluguel com aumento de 5% A/A devido a um maior efeito do IGP-DI, (ii) serviços de gestão com aumento de 15% com um aumento do JundiaíShopping, e (iii) receitas de estacionamento com crescimento sólido contínuo (+10% A/A).

Maiores margens NOI e EBITDA com menores despesas

A margem NOI aumentou para 94,1% (+3,5 p.p. A/A), impulsionada por um forte declínio de 33% A/A nas despesas com propriedades, principalmente devido à recuperação de custos. Isso suportou uma margem EBITDA mais forte de 75,8% (+1,4 p.p. A/A), acima de nossas estimativas em 4,1 p.p., também ajudada por um declínio de 50% A/A nas despesas com remuneração baseada em ações devido à redução das provisões de planos anteriores, apesar dos maiores custos das propriedades vendidas devido aos maiores custos de construção em Golden Lake.

Sólida melhora de 20% no FFO; FFO/ação aumentou 40% no UDM com recompras

O FFO diminuiu 15% A/A para R$277 milhões, impactado por maiores despesas financeiras, mas superou nossas estimativas em 20% devido a (i) custos e despesas significativamente menores A/A e (ii) aumento mais lento do que o esperado nas despesas financeiras. Em suma, o FFO/ação UDM aumentou 39% em relação ao ano anterior, motivado pelas recentes recompras. Finalmente, o capex atingiu R$121 milhões, motivado por despesas de expansão relacionadas ao MorumbiShopping.

Nossa visão

Em nossa opinião, a Multiplan apresentou resultados positivos, motivados por (i) desempenho operacional resiliente, (ii) perspectiva positiva de receita, apesar das difíceis comparações A/A, e (iii) despesas significativamente menores, levando a um declínio mais brando do que o esperado no FFO. Embora não esperemos que as margens NOI e EBITDA do 1T25 sejam sustentáveis no futuro, o portfólio dominante da Multiplan deve manter sólidos indicadores operacionais e financeiros, mesmo em meio a condições macroeconômicas desafiadoras. Reiteramos nossa classificação de compra.

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