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Marfrig (MRFG3): bons resultados mesmo depois de segundo trimestre estelar; reiteramos Compra

Embora abaixo do 2T, os resultados do 3T20 foram fortes e ainda vemos oportunidades de alta no setor de carne bovina para a Marfrig, principalmente na América do Sul devido ao impulso nas exportações.

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A Marfrig apresentou bons resultados no 3º trimestre de 2020 (3T20), embora muito abaixo do recorde estabelecido no 2T20. O EBITDA ajustado veio 47% acima do mesmo trimestre do ano anterior em R$ 2,196bi, também 2% acima da nossa estimativa de R$ 2,154bi. A margem EBITDA de 13,0% veio ligeiramente acima da nossa de 12,7%, um aumento de 129 pontos base (bps) em relação ao 3T19, mas 850 bps abaixo do 2T20, conforme esperado devido sobretudo ao cutout ratio (referencial para o preço da carne bovina) voltando a níveis mais regulares nos EUA; mas ainda aproveitando da forte demanda da Ásia, com exportações crescendo na operação sul-americana.

A receita líquida consolidada da Marfrig atingiu R$ 16,833bi, +32% A/A e -11% T/T. O mercado já esperava recuo nos números após um trimestre histórico em que as incertezas provenientes da Covid19 foram compensadas por um forte resultado em ambas as regiões. A receita líquida da América do Norte ficou estável em relação ao ano anterior (-1%) e menor no trimestre (-16%), mas a América do Sul conseguiu aumentar a receita líquida em +26% no ano e +9% no trimestre com as exportações mantendo o forte ritmo ao longo do ano e também sendo beneficiadas pela proximidade do Ano Novo Chinês.

Embora abaixo do 2T, os resultados do 3T20 foram fortes e ainda vemos oportunidades de alta no setor de carne bovina para a Marfrig, principalmente na América do Sul devido ao impulso nas exportações. Reiteramos nossa recomendação de Compra para as ações MRFG3, com preço alvo de R$ 18 para o final de 2021. O principal risco no curto prazo é a valorização do Real, mas o 4T costuma ser o melhor no que diz respeito ao consumo de carne, então seguimos com uma visão construtiva para o papel.


América do Sul: Mais um Resultado Recorde

As operações da América do Sul registraram outro resultado recorde, com receita líquida de R$ 4,793bi 6% acima nossa (+9% T/T e + 26% A/A), com o volume de exportações crescendo 19,3%, o que compensou a queda no mercado interno. Principal destaque é a menor influência do câmbio neste trimestre (R$ 5,38 no 3T20 vs. R$ 5,39 no 2T20), portanto, enquanto as exportações continuam fortes e os preços aumentaram 22 % A/A em Real, houve uma queda de 8% T/T; o mercado interno, frente à demanda sazonal mais forte, apresentou aumento em relação (+17% A/A, +19% T/T).

No trimestre, a participação das exportações para China e Hong Kong recuou para 51%, mesmo nível do 3T19 e 14pp inferior ao 2T20. Na direção oposta, as exportações para os EUA aumentaram de 4% no 3T19 para 7% no 2T20 e 8% no 3T20, com o Brasil recuperando volume e o Uruguai aumentando os embarques de carne orgânica, vendida com prêmio no preço. As exportações representaram 62% da receita da operação, ante 53% no 2T19. O EBITDA ajustado de R$ 505mi e margem de 10,5% são números fortes, apenas tímidos em relação ao desempenho do trimestre anterior.


América do Norte: em linha com o esperado mas forte

O resultado da América do Norte foi agridoce com receita líquida de US$ 2,236bi, estável em relação ao 3T19 quando os preços também estavam acima do normal devido a problemas em uma planta concorrente, e 16,5% abaixo do 2T20, um trimestre excepcional em quase todos os níveis. O volume das exportações diminuiu 2,9%, com isso a participação das exportações caiu para 14,4% do volume total, enquanto o volume do mercado interno aumentou 6,6% A/A e 15,5% T/T.

Com as fábricas operando em níveis pré-Covid19, o acúmulo de animais para abate reduziu. Ainda assim, os preços de gado vieram mais baixos. Os preços da carne também registraram queda, pressionados sobretudo pelos animais mais pesados. O EBITDA ajustado foi de US$ 321mi com margem de 14,4%, pouco abaixo do 3T19 de US$ 326mi, mas longe do 2T20 de US$ 635mi.


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