Market Dispatch – Março de 2026

Nesta edição do nosso Market Dispatch mensal, trazemos atualizações sobre os mapas climáticos para os próximos meses e recapitulamos o que foi um mês volátil (e negativo) para os preços de energia, com quedas mês contra mês na faixa de 15–45%. Após meses consecutivos de relativa força nos preços de energia devido a: i) chuvas na estação úmida abaixo do esperado e ii) projeções de crescimento de demanda na faixa de 3–4%, março foi um mês de realização de lucros. Embora sigamos construtivos em relação ao cenário (especialmente no longo prazo) para os preços de energia, começamos a enxergar alguma assimetria de risco para o lado negativo, à medida que: i) os níveis de reservatórios estão elevados; ii) o crescimento de carga tem decepcionado até aqui; e iii) outros tópicos, como novas revisões para baixo de crescimento de carga e mudanças nos parâmetros de aversão a risco (ainda em discussão), podem trazer um momentum mais negativo para os preços de energia, o que passa a ser um risco a ser monitorado nos próximos meses. Nesse contexto, rodamos novamente nossa análise de “mark-to-model”, que já aponta algum downside para nossas estimativas de EBITDA de AXIA no período 2026–2030. Também destacamos que: i) a modulação aumentou substancialmente ano contra ano (positivamente para hídrica e eólica e negativamente para solar) e ii) o relevante spread de R$ 103/MWh entre submercados observado no 1T25 reduziu-se de forma significativa no 1T26 (para R$ 20/MWh), e antecipamos impactos maiores ao longo do 2T26.

As chuvas em março vieram acima do esperado, enquanto a probabilidade de um El Niño segue aumentando no 2S26.

Em março observamos um volume de chuvas acima do esperado, mas as previsões para abril ainda apontam para uma hidrologia relativamente mais fraca que a média (reservatórios no Sul seguem como ponto de atenção). Adicionalmente, a probabilidade de ocorrência de um evento El Niño no 2S26 continuou ganhando tração, o que implica potencialmente temperaturas mais altas e pode ser um dos pilares de sustentação dos preços futuros ao longo do ano.

Expectativas de demanda de energia foram revisadas para baixo.

No último relatório do ONS, o operador do sistema revisou suas expectativas de demanda de energia para abril para incorporar projeções menores de consumo, dado que se espera que as temperaturas fiquem abaixo da média. Essa revisão contribuiu parcialmente para a queda da curva de preços de energia da BBCE, especialmente nos primeiros meses da curva futura (os preços futuros para maio/26 recuaram 46% na comparação M/M).

Curtailment permaneceu relevante em março.

Nosso tracker indica que o curtailment para nomes como ALUP e CPLE ficou próximo da faixa de 20%, enquanto outras empresas permaneceram em torno de 15% em março. As estimativas de curtailment para março/26 ainda rodam acima do mesmo período do ano anterior. Agregando esses números para nossa prévia de 1T25, observamos que ALUP, CPLE e CPFE foram as mais impactadas dentro da nossa cobertura, permanecendo em torno de 20%, enquanto as demais ficaram ao redor de 15%.

Também analisamos qual seria o EBITDA médio 2026–2030 “mark-to-market” para AXIA, EGIE, AURE, CPLE e CMIG, bem como simulamos a TIR real implícita utilizando as estimativas da BBCE e da DCIDE em nossos modelos.

Concluímos que nossos modelos estão amplamente consistentes com as expectativas atuais de mercado, já que vemos apenas uma pressão um pouco mais relevante de TIR real em Axia, com potencial revisão de 10,2% para 9,7% após a revisão recente dos preços de energia. As TIRs reais implícitas para as demais companhias, sob o mesmo exercício, permaneceriam estáveis, em 11,6% para AURE, 9,5% para CPLE, 7,5% para EGIE e 13,2% para CMIG.

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