Irani (RANI3): Uma história de expansão de margem. Reiteramos Compra

A Irani reportou seus resultados operacionais referentes ao primeiro trimestre de 2021. Veja nossos comentários sobre sua performance no período.


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A Irani reportou resultado operacional bem mais forte do que o esperado no 1T, com EBITDA de R$100,3 milhões, +53% acima do nosso e +35% acima do consenso (alta de 61% na comparação trimestral). O principal motivo para o resultado acima do nosso foi o preço realizado mais forte compensando a alta no preço das aparas. Outro destaque foi o volume de papelão ondulado de 41 mil toneladas (-4% T/T), levemente abaixo dos números da Empapel (-1% T/T). Esperamos uma reação positiva e reiteramos nossa recomendação de Compra (preço-alvo de R$8,5/ação).

Papelão reciclado (aparas): 50% dos custos de produção de papel no 1T21

As aparas foram responsáveis por 50% dos custos de produção de papel no primeiro trimestre. Os preços aumentaram para R$1.414/t para a Irani (+42% T/T, +152% A/A) devido a um mercado desequilibrado após medidas contra a Covid-19 (menor disponibilidade de papel reciclado) e demanda forte. Acreditamos que a empresa deva continuar com fortes margens em 2021, uma vez que será capaz de aumentar os preços ao cliente final. Além disso, em um cenário de recuperação econômica, a normalização da cadeia de produção deve resultar em preços mais baixos de aparas e, consequentemente, melhores resultados da Irani nos próximos períodos.

Papelão ondulado

No segmento de papelão ondulado (PO), os volumes de vendas ficaram em linhas com as nossas expectativas (41 mil toneladas, -4% T/T), levemente abaixo do mercado (Empapel, 1.004kt, -1% T/T). A média dos preços realizados apresentou forte alta no trimestre (10% vs. XPe, +32% T/T, +45% A/A). Como resultado, a receita líquida do segmento ficou 11% acima da nossa, em R$196 milhões (+27% T/T, +59% A/A).

Papéis para embalagem

A produção total da Irani foi de 75,7 mil toneladas (estável no trimestre, alta de 6,5% na comparação anual) e as vendas tiveram redução para 31,1kt (-4% vs. XPe, -5% T/T e -7% A/A), com maiores transferências para as unidades de embalagens no trimestre. A média dos preços realizados aumentou cerca de 62% A/A (+28% T/T) e a receita líquida do segmento foi de R$139 milhões (+22% T/T e +51% A/A).

Valuation

Vemos a Irani sendo negociada a 7,4x EV/EBITDA 2021E, abaixo de seus pares (que negociam acima de 8,0x) e 4,8x EV/EBITDA 2025E, como consequência de seus projetos de expansão. Acreditamos que a empresa esteja bem posicionada para aproveitar os benefícios de seu plano de expansão. Reiteramos nossa recomendação de Compra para Irani (preço-alvo de R$8,5/ação).

Confira os nossos comentários sobre os demais resultados desse trimestre

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