Market Dispatch – Julho de 2026

Nesta edição do nosso Market Dispatch mensal, apresentamos atualizações sobre os mapas climáticos para os próximos meses e recapitulamos o que foi um mês estável para os preços de energia de curto prazo, com queda mensal de 2% para jul/26 e de 1% para ago/26. Julho foi marcado por preços de energia relativamente estáveis tanto no curto quanto no longo prazo. Em linha com as tendências observadas em junho, o mês apresentou volatilidade limitada no curto prazo e poucas alterações no longo prazo, uma vez que a liquidez continua sendo uma restrição nos trechos mais longos da curva. Esse comportamento reflete as incertezas associadas à perspectiva de consolidação de um Super El Niño. Até o momento, as duas consequências mais claras são: i) maior volume de chuvas no Sul, exercendo pressão baixista sobre os preços de curto prazo; e ii) potenciais ondas de calor e volatilidade na geração eólica, exercendo pressão altista sobre os preços para o 4T26. No entanto, os mapas agora indicam anomalias hidrológicas relevantes para os próximos três a quatro meses, com condições secas nas regiões Norte e Nordeste e úmidas no Sul e em partes do Sudeste. Nesse contexto, realizamos novamente nossa análise de mark-to-model, que continua indicando algum risco de queda para nossas estimativas de EBITDA da AXIA no período de 2026 a 2030. Do ponto de vista de valuation, porém, esse efeito está sendo compensado pelos preços de energia de longo prazo cada vez mais elevados, conforme medidos pela Dcide.

As chuvas de julho superaram as expectativas nas regiões Sul e Sudeste, refletindo a consolidação de um Super El Niño.

Ao longo do mês, os preços futuros de energia apresentaram menor volatilidade, uma vez que o alívio hidrológico observado, sobretudo no subsistema Sul, contribuiu para a recuperação dos reservatórios e para uma revisão baixista dos preços de curto prazo. Ao mesmo tempo, as previsões meteorológicas apontam de forma cada vez mais consistente para o avanço das condições de El Niño nos próximos meses, o que poderia elevar o risco de ondas de calor e dar suporte aos preços de energia no 4T26. Ainda é cedo para estabelecer uma perspectiva para os preços de energia em 2027, já que o período úmido será o principal determinante e ainda há elevada incerteza sobre o que esperar.

Anomalias muito elevadas são esperadas para os próximos três a quatro meses.

Os mapas indicam que, até o fim do ano, devemos observar fortes anomalias na incidência de chuvas pelo país: as regiões Norte e Nordeste deverão enfrentar um fim de ano muito seco e potencialmente quente, enquanto o Sul deverá registrar condições bastante úmidas. Partes do Sudeste, como o estado de São Paulo, apresentam indicação de chuvas elevadas, enquanto Minas Gerais, estado de grande relevância para o sistema, não apresenta indicação de anomalias e pode inclusive registrar alguma condição de seca. A perspectiva para os preços de energia em 2027 permanece altamente incerta.

O curtailment permaneceu relevante em julho, enquanto os efeitos de modulação aumentaram na comparação anual.

Nosso acompanhamento indica que o curtailment de empresas como CPLE, CPFE e ALUP ficou próximo de 45%, enquanto, para as demais empresas, permaneceu ao redor de 25% em julho. Adicionalmente, nosso acompanhamento de modulação aponta para um aumento dos efeitos de modulação em jul/26 na comparação anual.

Também analisamos qual seria o EBITDA médio de 2026 a 2030 estimado a mark-to-market para AXIA, EGIE, AURE, CPLE e CMIG, além de simular a TIR real implícita a partir da incorporação das estimativas da BBCE e da Dcide aos nossos modelos.

Concluímos que nossos modelos estão, de forma geral, alinhados às expectativas atuais de mercado, uma vez que identificamos impacto positivo relevante sobre a TIR real apenas para a Auren, com uma possível revisão de 14,1% para 15,5% após as recentes revisões dos preços de energia. Em seguida aparecem a Engie, cuja TIR real implícita passaria de 10,1% para 10,6%, e a Axia, de 14,0% para 14,4%. As TIRs reais implícitas das demais empresas permaneceriam estáveis nesse mesmo exercício, em 14,2% para a CPLE e 15,3% para a CMIG.

Também estamos atualizando nosso preço-alvo para o fim de 2026 de ORVR3 para R$ 24,40 por ação.

Nossas estimativas e recomendação de compra permanecem inalteradas, uma vez que estamos apenas ajustando o preço-alvo para incorporar o recente desdobramento de ações anunciado pela companhia.

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