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CSN (CSNA3): EBITDA recorde com melhores preços e volumes. Reiteramos Compra

A CSN reportou seus resultados operacionais referentes ao primeiro trimestre de 2021. Veja nossos comentários sobre sua performance no período.

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A CSN reportou fortes resultados no 1T21, com o EBITDA consolidado atingindo a máxima histórica. O EBITDA ajustado de R$5,8 bilhões (+23% T/T, em linha com o nosso) foi impulsionado por maiores volumes de vendas e melhores preços realizados nos segmentos de siderurgia e mineração. A geração de caixa livre recorde no trimestre foi de R$3,5 bilhões devido ao forte EBITDA. Como consequência, a razão Dívida Líquida/EBITDA diminuiu para 1,29x (de 2,23x no 4T), perto do guidance da empresa de 1,0x. Reiteramos nossa recomendação de Compra para CSNA3 (preço-alvo de R$55/ação) e esperamos uma reação positiva aos resultados do primeiro trimestre.

O EBITDA ajustado do segmento de mineração em R$3,7 bilhões ficou -9% abaixo do nosso e -3% abaixo do consenso da Bloomberg (+15% T/T e + 302% A/A). Os volumes de minério de ferro acima do esperado no período (8,2 milhões t, -5% T/T e + 47% A/A) compensaram parcialmente a despesa operacional por tonelada mais elevada (US$41/t, +43% T/T). A CMIN produziu 8,3 milhões de toneladas no 1T21, o que implica uma média de 10 milhões de toneladas por trimestre nos próximos trimestres de 2021, a fim de cumprir seu guidance de 38-40 milhões de toneladas. Vemos o segmento de mineração com um balanço forte e bem posicionado para os projetos de expansão: produção de ~ 60 milhões de toneladas em 2024E, em nossa visão. Além disso, a média dos preços realizados teve alta de +28% no trimestre, como consequência dos preços spot mais fortes (US$167/t, +25% T/T). Para acessar nossa análise completa sobre o resultado do segmento de mineração, clique aqui.

Números de siderurgia melhores do que o esperado. O EBITDA de R$1,83 bilhão veio +48% T/T e 14% acima do nosso. Os principais motivos para o resultado acima da nossa expectativa foram os aumentos de preços (+23% T/T, + 63% A / A) e volumes (+7% T/T, + 16% A/A), parcialmente compensados ​​por despesas operacionais por tonelada mais altas (+19% T/T, + 29% A/A) devido a aumentos significativos dos preços de insumos. Os volumes de exportação foram outro destaque positivo (+ 20% T/T, + 11% A/A). Esperamos bons resultados desse segmento no futuro, com base em uma recuperação gradual da economia – junto com um movimento de reposição de estoque – e preços mais altos devido aos níveis de paridade de importação ainda baixos.

O EBITDA de Cimento atingiu R$103 milhões no 1T21 (-19% T/T, 636% A/A, em linha com o nosso) devido a maiores volumes e um novo nível de lucratividade. Além disso, a CSN anunciou que vai iniciar o processo de IPO do seu segmento de cimentos (CSN Cimentos S.A.).

Esperamos uma reação positiva aos resultados do primeiro trimestre. Olhando para frente, vemos um caminho de recuperação no segmento de aço e fortes volumes de minério de ferro. Além disso, mantemos nossa perspectiva positiva para os preços do minério de ferro, devido à oferta ainda restrita e à forte demanda por matérias-primas de aço na China. Vemos as ações da CSN sendo negociadas a 3,9x EV / EBITDA 2021E, abaixo de sua média histórica de 6,0x. Reiteramos nossa recomendação de Compra para CSNA3 (preço-alvo de R$55/ação).

Confira os nossos comentários sobre os demais resultados desse trimestre

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