Esperamos fortes resultados para as construtoras no 3T24. O segmento de baixa renda deve continuar a ter um desempenho superior, impulsionado por vendas líquidas robustas, enquanto prevemos um melhor impulso de ganhos para nomes de renda média/alta. Entre os nomes de baixa renda, DIRR3 e CURY3 devem se destacar com expansão significativa dos resultados (+78% e +57% A/A, respectivamente), enquanto TEND3 e MRVE3 devem continuar a melhorar gradualmente a margem bruta ajustada. No segmento de renda média/alta, a CYRE3 deve ganhar destaque com (i) forte crescimento de receita, (ii) sólido resultado de equivalência patrimonial e (iii) impactos favoráveis das vendas de ações da Cury, apoiando um crescimento robusto de resultados (+81% A/A). Depois disso, MDNE3 e LAVV3 devem apresentar um crescimento impressionante do lucro líquido de 92% e 76% A/A, respectivamente, impulsionado pelo forte desempenho de novos lançamentos. Mantemos nossa preferência por nomes de baixa renda, com CURY3 como nossa principal escolha.
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No segmento de baixa renda
As prévias operacionais mostraram um desempenho robusto de vendas (+64% em média A/A), o que deve continuar a impulsionar um crescimento impressionante da receita, embora os níveis de lucratividade possam variar entre as empresas. DIRR3 e CURY podem ser o destaque novamente, com forte expansão de receita de vendas sólidas e aumento da produção. Isso, juntamente com a manutenção de margens fortes, deve levar a um crescimento significativo dos resultados (+78% e +57% A/A, respectivamente). Além disso, a Tenda deve continuar expandindo sua margem bruta ajustada (+1,0 p.p. T/T), favorecendo ganhos de lucro líquido, embora acreditemos que os impactos positivos do “Pode Entrar” nas vendas possam não ser relevantes neste trimestre. Por fim, para a MRV, embora antecipamos uma recuperação gradual da margem bruta ajustada (+0,9 p.p. T/T), o lucro líquido ainda deve ser afetado pelas altas despesas financeiras e pelos resultados pressionados da Resia, apesar da venda da Old Cutler neste trimestre.
No segmento de média/alta renda
As previsões operacionais indicam uma forte recuperação nos lançamentos do setor no 3T24, após um 2T24 deprimido. Além disso, a manutenção da demanda impulsionou uma expansão significativa das vendas, com média de 59% em relação ao ano anterior. Acreditamos que este será o principal vetor para o crescimento da receita, enquanto uma parcela maior das vendas de lançamento deve aumentar as perspectivas de margem. A CYRE3 deve se destacar com vendas notáveis que impulsionam a linha superior, enquanto a forte receita de capital vinculada a ~R$ 100 milhões das vendas de ações da Cury o que pode proporcionar um aumento do lucro líquido de 81% A/A. MDNE3 e LAVV3 devem vir em seguida, com o novo desempenho de lançamento impulsionando o crescimento de 92% e 76% A/A, respectivamente. Por fim, a EZTEC deve surpreender positivamente, uma vez que as vendas resilientes de estoque e o forte desempenho em Lindenberg Alto das Nações, juntamente com a melhoria contínua da margem bruta, podem gerar um aumento significativo no lucro líquido, estimado em 160% em relação ao ano anterior.
Nossas expectativas para o 3º Trimestre de 2024
Cury (R$ 30,00/ação)
Esperamos níveis robustos de produção no 3T24 (+20% A/A) e fortes vendas líquidas, suportando um sólido crescimento de receita para R$ 1,05 bilhão (+40% A/A e +6% T/T). Além disso, prevemos níveis de margem bruta ajustada praticamente estáveis T/T, em 38,5% (+0,5 p.p. A/A), impulsionados por fortes margens de receita à apropriar, apesar de potenciais pressões inflacionárias. Ademais, esperamos uma margem EBITDA menor T/T (-1,0 p.p.) devido à distribuição sazonalmente mais alta de compensações, embora permaneça sólida em comparação com o 3T23. Por fim, prevemos que o lucro líquido atinja R$ 170 milhões, refletindo um aumento de 57% A/A e permanecendo praticamente estável T/T.
Figura 1: Estimativas dos resultados para a Cury
Direcional (R$ 37,00/ação)
Antecipamos um forte crescimento da receita líquida para R$ 907 milhões (+63% A/A e +7% T/T), impulsionado por (i) um desempenho robusto de vendas líquidas (+83% A/A) e (ii) um sólido nível de produção neste trimestre, contribuindo para o reconhecimento da receita à apropriar. Além disso, embora as unidades extras vendidas no programa “Pode Entra” possam impactar positivamente o crescimento da receita, não esperamos ver efeitos materiais neste trimestre. Também prevemos uma expansão de 50 bps na margem bruta ajustada T/T, atingindo 38,3%, apoiada pela forte margem de receita à apropriar da Direcional de 43,4% no 2T24. Consequentemente, antecipamos que o lucro líquido ajustado aumente para R$ 147 milhões (+78% A/A e +9% T/T).
Figura 2: Estimativas dos resultados para a Direcional
MRV (R$ 17,00/ação)
Esperamos que a MRV continue a sua recuperação gradual, embora as margens devam permanecer sob pressão. Do lado positivo, prevemos uma expansão de 15% A/A na receita, impulsionada por: (i) vendas líquidas mais fortes no 3T24 (+34% A/A); e (ii) produção acelerada (+11% A/A). Além disso, projetamos um aumento de 90 bps T/T na margem bruta ajustada, atingindo 30,5%, apoiado pelo crescimento gradual da MRV Inc., à medida que projetos mais antigos com margens pressionadas se tornam menos significativos no P&L. Por outro lado, esperamos que o lucro líquido ajustado atinja R$ 86 milhões, refletindo uma margem líquida de 3,8%, ainda impactada por: (i) altas despesas financeiras de vendas de recebíveis; e (ii) um resultado pressionado da Resia, apesar da venda da Old Cutler neste trimestre.
Figura 3: Estimativas dos resultados para a MRV
Plano&Plano (R$ 18,00/ação)
Esperamos um sólido crescimento do lucro líquido no 3T24, atingindo R$ 714 milhões (+28% A/A), impulsionado por: (i) um forte reconhecimento das receitas a apropriar, devido ao robusto desempenho de vendas nos últimos trimestres; e (ii) uma contribuição potencialmente positiva das vendas no programa “Pode Entrar”. Além disso, prevemos uma margem bruta ajustada marginalmente maior, de 34,6% (+0,6 p.p. A/A e +0,5 p.p. T/T), apoiada por melhores margens no mercado privado. Consequentemente, esperamos que o lucro líquido aumente para R$ 102 milhões (+35% A/A).
Figura 4: Estimativas dos resultados para a Plano&Plano
Tenda (R$ 17,00/ação)
Antecipamos resultados ligeiramente positivos para a Tenda. A receita líquida deve atingir R$ 863 milhões (+10% A/A e +11% T/T), apoiada por sólidas vendas líquidas de R$ 934 milhões (+1% A/A, excluindo “Pode Entrar”) e pela produção que auxilia no reconhecimento da receita à apropriar. Embora o forte volume vendido no programa “Pode Entrar” (R$ 532 milhões) possa impactar positivamente o crescimento da receita, nós não esperamos ver efeitos significativos neste trimestre. Além disso, esperamos uma sólida expansão da margem bruta ajustada para 30,4% (+1,0 p.p. T/T), o que pode levar a uma melhora no lucro líquido ajustado para R$ 36 milhões (+64% T/T), embora continue pressionado por altas despesas financeiras.
Figura 5: Estimativas dos resultados para a Tenda
Cyrela (R$ 30,00/ação)
Prevemos um forte crescimento da receita líquida para R$ 2,02 bilhões (+25% A/A e +9% T/T), impulsionado por vendas líquidas robustas no trimestre, que aumentaram 45% em relação ao 3T23. Além disso, esperamos que a margem bruta permaneça sólida em 33,5% (estável A/A). Essa combinação de expansão de receita e sólida lucratividade pode levar a um crescimento significativo dos resultados, atingindo R$ 456 milhões (+81% A/A e +11% T/T). Esse aumento também pode ser sustentado por: (i) forte resultado de equivalência patrimonial de suas joint ventures, prevista em R$ 123 milhões no 3T24; e (ii) um impacto positivo da venda das ações da Cury, que gerou aproximadamente R$ 100 milhões em volume no 3T24.
Figura 6: Estimativas dos resultados para a Cyrela
Even (R$ 8,00/ação)
Esperamos que a Even apresente resultados neutros a suaves, refletindo a volatilidade de lançamentos da empresa devido ao seu foco em menos projetos maiores. Antecipamos que a receita líquida alcance R$ 343 milhões (-13% A/A e -63% T/T), impactada por um nível reduzido de vendas de lançamento no 3T24, o que resultará em um reconhecimento de receita mais brando, uma vez que os projetos da Even normalmente têm, no início, um forte percentual de conclusão (POC). Com relação à margem bruta, esperamos uma expansão para 26% (+4,2 p.p. A/A), impulsionada pela redução do impacto de projetos mais antigos que possuem descontos de preço. Por fim, prevemos uma redução no lucro líquido para R$ 12 milhões (-43% A/A), afetado pelo declínio da receita e pela estabilidade das despesas de SG&A.
Figura 7: Estimativas dos resultados para a Even
EZTEC (R$ 18,00/ação)
Esperamos um forte crescimento da receita líquida para R$ 476 milhões (+89% A/A e +14% T/T), impulsionado por: (i) vendas robustas de lançamentos, particularmente do Lindenberg Alto das Nações, que deverá ter seu reconhecimento inicial de receita no 3T24; e (ii) a manutenção de um ritmo sólido de vendas de estoques, com um alto percentual de conclusão (POC). Adicionalmente, uma maior participação de vendas de lançamentos no mix de receitas, que tipicamente possuem margens mais altas, poderia melhorar a margem bruta, prevista em 34,1% (+1,8 p.p. A/A). Por fim, prevemos um crescimento significativo do lucro líquido para R$ 102 milhões (+160% A/A), também suportado por fortes receitas financeiras, dadas as receitas de juros de contas a receber de clientes, beneficiadas pelo recente aumento do IGP-DI.
Figura 8: Estimativas dos resultados para a EZTec
Lavvi (R$ 13,00/ação)
Antecipamos um forte crescimento da receita líquida para R$ 383 milhões (+87% A/A e +30% T/T), impulsionado pelo robusto desempenho de vendas líquidas (+155% A/A), principalmente de projetos recém-lançados, que esperamos que tenham um reconhecimento inicial de receita mais forte em comparação com aqueles reconhecidos no 2T24. Adicionalmente, prevemos uma expansão sequencial da margem bruta para 32,3% (+2,1 p.p. T/T), suportada pela melhoria das margens desses projetos recém-lançados, apesar dos potenciais impactos sobre a margem bruta decorrentes do reconhecimento contábil da venda completa das torres de estúdios no Edifício Brás e Petra. Como resultado, a Lavvi deve reportar um forte lucro líquido de R$ 86 milhões (+76% A/A), impulsionado ainda mais pela dinâmica positiva do resultado de equivalência patrimonial, refletindo os resultados dos projetos em parceria.
Figura 9: Estimativas dos resultados para a Lavvi
Moura Dubeux (R$ 19,00/ação)
Antecipamos um crescimento robusto da receita líquida para R$ 499 milhões (+65% A/A e +27% T/T), principalmente impulsionado por fortes taxas de incorporação de terrenos de projetos recém lançados no segmento de condomínios (com lançamentos de condomínios atingindo R$ 1,1 bilhão no 3T24), juntamente com o aumento das taxas de consultoria imobiliária. Além disso, esperamos que a margem bruta permaneça sólida em 33,9% (-2,6 p.p. A/A), apoiada pela melhora gradual das margens no segmento de incorporação, embora margens ligeiramente menores no segmento de condomínios possam ter um impacto. No geral, estimamos um sólido resultado de R$ 88 milhões (+92% A/A) e uma margem líquida de 17,7% (+2,4 p.p. A/A), impulsionada principalmente pelo crescimento da receita.
Figura 10: Estimativas dos resultados para a Moura Dubeux
Trisul (R$ 6,00/ação)
Esperamos que a receita líquida aumente para R$ 310 milhões (+23% A/A), sustentada por vendas líquidas mais fortes (+22% A/A). Além disso, esperamos que a margem bruta aumente para 29,8% (+6,7 p.p. A/A), impulsionada por um impacto reduzido de projetos mais antigos que têm descontos de preço no mix de receita e melhores margens de projetos lançados recentemente. No geral, projetamos que o lucro líquido aumente para R$ 41 milhões (+77% A/A), resultando em uma margem líquida maior de 13,1% (+4,0 p.p. A/A).
Figura 11: Estimativas dos resultados para a Trisul
JHSF (R$ 6,50/ação)
Apesar das fortes vendas líquidas no segmento residencial neste trimestre (+44% A/A), grande parte desse desempenho foi impulsionado pelas vendas da Reserva Cidade Jardim, que tem um baixo percentual de conclusão e não deve contribuir significativamente para a receita. Consequentemente, esperamos uma leve queda na receita para R$ 339 milhões (-3% A/A), apesar do desempenho positivo esperado dos segmentos não residenciais. Além disso, projetamos que a margem bruta alcance 50,2% (-1,5 p.p. A/A), com as margens do segmento residencial retornando aos níveis normais após um pico no 2T24 devido a uma maior participação de terrenos no mix de receitas. No geral, projetamos um lucro líquido ajustado menor, de R$ 25 milhões, abaixo dos R$ 138 milhões do 2T24.
Figura 12: Estimativas dos resultados para a JHSF
Melnick (R$ 5,50/ação)
Esperamos que as operações da Melnick retornem aos níveis regulares de produção no 3T24 após impactos significativos das inundações no RS durante o 2T24. Isso deve levar o reconhecimento de receita a um patamar mais normalizado, atingindo R$ 237 milhões (-8% A/A e +68% T/T). Em relação à lucratividade, os impactos de custos do evento climático devem ser menos expressivos no 3T24, elevando a margem bruta para 22% (+7,3 p.p. A/A e +18 p.p. T/T), embora ainda a vejamos pressionada em comparação com os pares do setor. No geral, projetamos lucro líquido de R$ 27 milhões, uma recuperação de um prejuízo líquido de R$ 29 milhões no 2T24.