A próxima temporada de resultados do 4º trimestre deve continuar as tendências observadas no 3º trimestre de 2024. Espera-se que os bancos incumbentes reportem crescimento nas carteiras de crédito dentro de seus guidances, contribuindo para uma melhoria na margem financeira (NII) com clientes, embora o apetite por risco tenha diminuído ligeiramente devido a desafios macroeconômicos. O NII com mercado provavelmente enfrentará volatilidade à medida que as curvas de juros se acentuarem novamente. Em termos de qualidade de crédito, espera-se que a maioria dos bancos mantenha níveis estáveis de NPL, enquanto o Custo do Risco pode apresentar algumas flutuações, especialmente para o Banco do Brasil, que enfrenta desafios no setor do Agronegócio. No que diz respeito aos Mercados de Capitais, esperamos que as tendências de receita saudáveis superem a fraca atividade no mercado de ações, com desempenhos sólidos em DCM e M&A, à medida que as empresas continuam a relatar fortes pipelines. No geral, embora vejamos sinais de desaceleração nos resultados do 4º trimestre, ainda esperamos ver um momento positivo nos lucros.

Confira todos os resultados do 4º trimestre de 2024
Bancos: As carteiras de crédito devem continuar a crescer dentro dos guidances estabelecidas pelos bancos incumbentes. Como resultado de uma originação sólida e um mix mais favorável, antecipamos melhorias no NII com clientes, enquanto o NII com mercado pode experimentar volatilidade devido às mudanças nas expectativas de taxa de juros. No entanto, observamos que o apetite por risco está diminuindo gradualmente, especialmente em empréstimos sem garantia, à medida que as taxas de juros aumentam novamente. Em termos de qualidade de crédito, esperamos que a inadimplência permaneça em níveis controlados, enquanto o custo do risco pode apresentar alguma volatilidade (principalmente para BBAS3) à medida que se observa deterioração entre os clientes do Agronegócio.
Esperamos que a maioria dos bancos incumbentes forneça guidance para o ano fiscal de 2025. No entanto, à medida que as mudanças do IFRS 9 forem implementadas, a forma como os bancos divulgam os números pode diferir.
Mercado de Capitais: Esperamos tendências de receita saudáveis, à medida que as empresas compensam a fraca atividade no mercados de ações com atividades robustas de M&A e DCM. O BPAC continua a relatar um forte pipeline de negócios, enquanto a B3 compensará as quedas na receita de ações com mercados de derivativos e renda fixa. No entanto, espera-se que o BRBI experimente uma leve desaceleração em seu pipeline de DCM e provavelmente precisará fazer provisões para o aumento do risco de crédito. No geral, receitas fortes e esforços de controle de custos devem apoiar um sólido impulso nos lucros no subsegmento.
Bancos
Banco do Brasil (BBAS3) | Compra; Preço-alvo R$ 37,0/ação
Por mais um trimestre, antecipamos um 4º trimestre desafiador para o Banco do Brasil. O crescimento da carteira de empréstimos total deve ficar próximo ao limite superior da faixa do guidance (entre +8% e +12% ano a ano). Isso deve fazer com que o NII acelere em relação ao 3º trimestre e feche o trimestre em +11,1% ano a ano. Paralelamente, embora esperemos que a NPL continue crescendo (+10 bps sequencialmente para 3,4%), impulsionada pela inadimplência no agronegócio, as provisões devem ficar ligeiramente abaixo da marca de R$ 10 bilhões reportada no trimestre anterior. Portanto, esperamos que as provisões para o ano terminem acima de R$ 36 bilhões (a faixa do guidance está entre R$ 34 e 37 bilhões). Como resultado, esperamos um lucro líquido de R$ 9,5 bilhões (estável ano a ano e em relação ao trimestre anterior), implicando um ROAE de 21,2% (-50 bps sequencialmente). No geral, esperamos resultados decentes para o Banco do Brasil, impulsionados por dinâmicas saudáveis na receita, mas com um lucro líquido estável refletindo provisões ainda pressionadas.

Bradesco (BBDC4) | Neutro; Preço-alvo R$ 17,0/ação
Esperamos que o 4º trimestre de 2024 seja semelhante ao anterior para o Bradesco. O crescimento da carteira de empréstimos total deve manter o ritmo enquanto o banco prioriza o retorno ajustado ao risco de sua carteira. Embora a carteira de empréstimos total acelere em relação ao 3º trimestre (+9,0% ano a ano contra +7,6% no 3T24), atribuímos uma parte dessa aceleração à variação cambial durante o trimestre. O NII dos clientes melhora, impulsionada pela carteira, e encerra o trimestre em R$ 16,3 bilhões (+5,1% ano a ano). Antecipamos um Custo de Risco em torno de 3,0% (ou R$ 6,8 bilhões), abrindo caminho para uma melhoria no NII após as provisões. Esperamos mais um trimestre de queda no NPL, encerrando o trimestre em 4,0%. A margem financeira com o mercado deve diminuir ligeiramente sequencialmente, refletindo as taxas de juros mais altas, especialmente em dezembro. Como resultado, prevemos um lucro líquido de R$ 5,2 bilhões, levando a um ROAE de 13,0%. Do lado do capital, antecipamos um impacto devido ao mark-to-market de títulos. No entanto, vemos o banco como capaz de compensar esse efeito. Portanto, não consideramos o capital como um problema para o banco. No geral, embora o cenário macroeconômico aquém do ideal possa atrasar um pouco a reestruturação em andamento, permanecemos positivos em relação à capacidade do Bradesco de continuar entregando melhorias sequenciais no ROE no futuro próximo.

Santander (SANB11) | Neutro; Preço-alvo R$ 35,0/ação
Esperamos mais um conjunto de resultados positivos para o Santander. Antecipamos um crescimento saudável da carteira de empréstimos total de 6,3% ano a ano, praticamente em linha com o trimestre anterior. O crescimento nos cartões de crédito para indivíduos e PMEs deve compensar o menor crescimento dos empréstimos consignados. Em termos de NII, esperamos que a NII dos Clientes acelere em comparação ao 3º trimestre e cresça a uma taxa acima do crescimento da carteira (+13,1% ano a ano e +5,4% em relação ao trimestre anterior). A melhoria na NII dos Clientes reflete não apenas o aprimoramento na carteira de empréstimos, mas também a redução nos custos de captação. Para a NII do mercado, no entanto, antecipamos uma diminuição sequencial (R$ 225 milhões no 4T, R$ 325 milhões no 3T e R$ -102 milhões no 4T23). Esses efeitos combinados devem trazer o crescimento da NII para R$ 15,9 bilhões (+15,6% ano a ano e +4,6% em relação ao trimestre anterior). As tarifas e comissões devem manter um crescimento de dois dígitos (+13% ano a ano e +6% em relação ao trimestre anterior). Antecipamos um leve aumento de 2% em relação ao trimestre anterior (-12% ano a ano) na Provisão para Perdas com Empréstimos, encerrando o trimestre em R$ 6,0 bilhões, refletindo níveis estáveis de NPL de 3,2% durante o trimestre. Esses efeitos combinados devem resultar em um lucro líquido recorrente mais alto de R$ 3,7 bilhões no trimestre (+1,8% em relação ao trimestre anterior), implicando um ROAE de 17,0% (+10 bps em relação ao trimestre anterior).

Itaú (ITUB4) | Compra; Preço-alvo R$ 43,0/ação
Esperamos que o Itaú Unibanco entregue mais um conjunto de resultados positivos. A variação cambial deve ajudar no crescimento da carteira de empréstimos total por mais um trimestre. Assim, antecipamos um crescimento da carteira de crédito em linha com o trimestre anterior (+9,5% ano a ano). Como resultado, o Itaú deve encerrar o ano mais próximo do limite inferior da faixa de orientação (+9,5% a +12,5%). O NII deve alcançar R$ 28,2 bilhões, com um aumento de +7,3% ano a ano e +2,8% em relação ao trimestre anterior. Em relação ao NPL (acima de 90 dias), esperamos um desempenho estável em relação ao trimestre anterior, em 2,7%. O NII do mercado deve ficar em torno de R$ 1,0 bilhão, -2% em relação ao trimestre anterior, mas com um aumento de 23% em relação ao 4T23, aproximando-se do nível superior da orientação (entre R$ 3,0 bilhões e R$ 5,0 bilhões). O custo do crédito deve retornar a um nível semelhante ao do 1S24 e finalizar o trimestre próximo de R$ 8,8 bilhões (+6,5% em relação ao trimestre anterior, mas 4,0% inferior ao 4T23). A receita com tarifas e serviços devem acompanhar o ritmo de crescimento do trimestre anterior, enquanto as despesas podem aumentar significativamente devido à negociação do acordo coletivo de trabalho em setembro e às campanhas de marketing usuais durante o último trimestre do ano. Os seguros podem acelerar ligeiramente em relação ao 3º trimestre. Como resultado, espera-se que o lucro líquido continue sua tendência positiva, encerrando o trimestre em R$ 10,9 bilhões, refletindo um crescimento sólido de 16,1% ano a ano (+2,3% em relação ao trimestre anterior). Esse lucro implica um ROAE de 23,8%. No geral, não antecipamos que os resultados trimestrais provoquem uma forte reação do mercado (seja positiva ou negativa). No entanto, alguma volatilidade pode surgir devido aos dividendos extraordinários que serão anunciados juntamente com os resultados. Esperamos que o valor total alcance R$ 18 bilhões neste trimestre (R$ 15 bilhões extraordinários + R$ 3 bilhões). Há espaço para o banco pagar acima disso, mas não é nosso cenário base.

Mercado de Capitais
B3 (B3SA3) | Neutro; Preço-alvo R$ 14,0/ação
Os dados operacionais de dezembro e do 4º trimestre foram publicados em 14 de janeiro. O último trimestre de 2024 foi afetado pelas expectativas em relação ao anúncio do governo sobre um pacote de ajuste fiscal. No entanto, o anúncio frustrou os investidores e levou a uma grande volatilidade nas taxas de câmbio, nas taxas de juros e nas ações de empresas brasileiras. Essa volatilidade ajudou no ADTV para ações à vista em dezembro, levando o ADTV para o 4º trimestre a R$ 25,0 bilhões, com um crescimento de 3,1% em relação ao trimestre anterior e 7,5% ano a ano. Embora uma parte desses volumes possa não ser totalmente tarifada (já que o exercício de opções impulsiona o volume mais do que a receita), esperamos que outras linhas de negócios (por exemplo, derivativos e renda fixa) mantenham a tendência positiva. Como resultado, estimamos um crescimento da receita líquida de 7,1% ano a ano, totalizando R$ 2,4 bilhões no 4º trimestre (2024 deve alcançar R$ 9,5 bilhões, +6,6% em relação a 2023). Do lado das despesas, esperamos um aumento significativo, em grande parte devido a: i) negociação do acordo coletivo de trabalho; ii) maiores despesas com processamento de dados; iii) saída de executivos; iv) maiores despesas vinculadas à receita, impulsionadas pelo marketing associado ao lançamento de novos produtos; e v) aumento sazonal nas despesas com eventos. Esses efeitos combinados devem resultar em uma margem EBITDA de 63,9% e um lucro líquido de R$ 1.188 milhões (+22,1% ano a ano, mas -9,5% em relação ao trimestre anterior). No geral, esperamos resultados decentes, mas não antecipamos que os números trimestrais provoquem qualquer ação significativa de preço (nem positiva nem negativa).

BTG Pactual (BPAC11) | Neutro; Preço-alvo R$ 41,0/ação
O 4º trimestre de 2024 foi afetado pelas expectativas em relação ao anúncio do governo sobre um pacote de ajuste fiscal. No entanto, impulsionado pela amplitude de sua carteira, esperamos que o BTG, mais uma vez, entregue resultados sólidos. No Banco de Investimento (IB), embora o ECM tenha permanecido fraco, esperamos que M&A e DCM continuem a compensar. O crédito corporativo manteve um bom ritmo, impulsionado por PMEs e outras geografias. Não antecipamos um trimestre mais forte em Sales & Trading (S&T) em comparação ao 3º trimestre, mas os volumes dos clientes aumentaram, permitindo que o BTG apresentasse resultados saudáveis com um menor Valor em Risco (VaR). Estimamos um trimestre mais modesto para Gestão de Ativos e Patrimônio em comparação ao trimestre anterior. Assim, antecipamos uma receita total de R$ 6,9 bilhões, crescendo 7,4% sequencialmente e 22,4% ano a ano. Paralelamente, prevemos um custo estável, aumentando ligeiramente a relação custo/receita. Como resultado, o BTG deve registrar um lucro líquido recorrente de R$ 3,3 bilhões (+17,3% ano a ano e +8,9% em relação ao trimestre anterior) e um ROE praticamente estável em relação ao 3º trimestre.

BR Partners (BRBI11) | Compra; Preço-alvo R$ 19,0/ação
Embora o 4º trimestre de 2024 deva ser afetado pelas expectativas em relação ao anúncio do governo sobre um pacote de ajuste fiscal, antecipamos que a BR Partners entregue um ROE acima do Custo de Capital (Ke). A diminuição sequencial no lucro líquido deve refletir uma receita ainda forte, mas com custos crescentes, especialmente aqueles relacionados às provisões para a maior probabilidade de inadimplência, uma vez que as taxas de juros domésticas aumentaram. As receitas totais devem apresentar um aumento de 13,8% ano a ano, mas 10,3% inferiores ao 3º trimestre. Os custos e despesas devem alcançar R$ 89,2 milhões. Como resultado, o lucro líquido deve cair para R$ 40,5 milhões (-19,1% em relação ao trimestre anterior e -6,0% ano a ano), implicando um ROAE de 18,6%. No geral, embora o cenário macroeconômico subótimo deva afetar significativamente a atividade nos mercados de capitais, vemos a BRBI capaz de navegar e ainda entregar retornos decentes enquanto a economia brasileira não se recupera.
