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Banco do Brasil (BBAS3): Provisões operacionais novamente? | Revisão do 4T20

Entenda a opinião dos nossos analistas sobre o resultado do Banco do Brasil.

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O Banco do Brasil apresentou resultado regular no 4T20, com ganhos em linha com nossas expectativas de R$ 3,7 bilhões (vs. R$ 3,6 bilhões da XPe R$ 3,5 bilhões das 6 estimativas do Bloomberg), implicando em um pequeno ROE de 12%. O resultado foi ajudado pelos impostos, que vieram positivos devido à maior distribuição de juros sob capital próprio no trimestre, mas compensados ​​por maiores provisões operacionais, um problema antigo que pensávamos que estaria resolvido. No geral, acreditamos que o resultado era esperado e não deve atrair reações fortes por parte dos participantes do mercado.

Guidance para 2021

A administração também anunciou um guidance para 2021, com lucro de R$ 17,5 bilhões no meio da faixa (vs. R$ 17,4 bilhões das 12 estimativas do Bloomberg). Nossa opinião: embora o lucro fosse esperado no meio do guidance, acreditamos que seja negativo tanto nas receitas de serviços quanto nos custos. Em termos das receitas de serviços, o BBAS já havia caído 2% em 2020 devido à menor atividade econômica, mas é o banco com ambos: i) a menor penetração das tarifas de varejo, uma vez que os clientes têm menor penetração de produtos; e ii) o banco de atacado com pior desempenho.

Como ambas as áreas tinham espaço para melhorias, esperávamos que as receitas de serviço do Banco do Brasil tivessem um desempenho melhor em 2021 do que seus pares, não o contrário. Em relação aos custos, o banco acaba de divulgar que seu programa de desligamento voluntário superou ao chegar a 5,5 mil funcionários, o que já deve dar ao banco uma vantagem na redução de custos. Como a orientação implica até mesmo em um aumento nos custos para 2021, acreditamos que os participantes do mercado podem se perguntar sobre a capacidade da administração de reduzir as estruturas físicas do banco em face dos desafios políticos.

  • Lucro líquido ajustado: R$ 16-19 bi;
  • Margem financeira: crescimento de 2,5-6,5%;
  • Crédito: crescimento de 8-12%;
  • Receitas de serviços: variação de -1,5 a 1,5%;
  • Custos: variação de -1,5 a 1,5%;
  • Custo do crédito: R$ 14-17 bilhões.

Segurança x lucratividade

Acreditamos que o Banco do Brasil está bem defendido, com: i) 41% das operações de crédito do agronegócio e consignado, que apresentam inadimplência estruturalmente menor; ii) um índice de nível I de capital de 17,3%, uma adequação de capital bastante confortável; e iii) 348% do índice de cobertura, que acreditamos ser suficiente, já que a carteira de crédito do banco deve se comportar melhor do que os concorrentes (embora seu índice de inadimplência pareça muito artificial).

No entanto, a capacidade do banco de retornar à lucratividade parece mais um desafio, com a orientação implicando em um baixo ROE no curto prazo, o que deve continuar pressionando o múltiplo de preço por patrimônio líquido do banco. Dito isso, continuamos recomendando compra no Banco do Brasil com um preço-alvo de R$ 43 para BBAS3, pois acreditamos que o ROE atual do banco já deve justificar um upside de ~25%, no entanto, reiteramos nossa mudança de escolha para o Bradesco, que acreditam estar mais bem posicionadas para captar a recuperação econômica e aumentar a lucratividade no curto prazo. Além disso, o Bradesco também está mais consciente dos custos e deve ter uma vantagem de longo prazo no negócio de seguros.

Atenção à teleconferência

Por fim, acreditamos que os investidores devem ter atenção especial na teleconferência de amanhã, já que André Brandão deve ter sua primeira teleconferência com investidores após o episódio político de seu possível desligamento por conta da reestruturação física do banco. Investidores podem ter uma atenção especial na formulação da orientação de custos.

Outros Destaques

  • Provisões operacionais. Ações trabalhistas e cíveis, que eram um problema no passado, parecem ter voltado. As provisões operacionais do BBAS para essas linhas atingiram R$ 5,8 bilhões nos 9M19 contra R$ 2,4 bilhões nos 9M20. Esperávamos que a linha não ultrapassasse R$ 1 bilhão em provisões por trimestre. No entanto, a linha cresceu 118% no trimestre, para R$ 1,8 bilhão, sem explicações adicionais. Se o banco tivesse mantido as provisões baixas, o lucro teria ultrapassado R$ 4 bilhões.
  • Impostos. Como o Conselho Monetário Nacional restringiu o pagamento a 30% em 2020 e os bancos decidiram aumentar a distribuição de juros sob capital próprio (alternativa a dividendos) no último trimestre, os impostos do BBAS foram positivos no trimestre (o pagamento de juros sob capital próprio possui benefício fiscal).
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